I rendimenti obbligazionari, che si muovono inversamente ai prezzi, sono saliti nelle ultime settimane a causa dei segnali di inflazione persistente che erodono le aspettative su quanto la Federal Reserve sarà in grado di tagliare i tassi di interesse senza alimentare ulteriormente i prezzi al consumo. Il rendimento del titolo di riferimento a 10 anni è aumentato di 80 punti base quest'anno e l'ultima volta si è attestato al 4,70%, un massimo di cinque mesi.
Molti investitori scommettono che per le obbligazioni si prospetta un'ulteriore debolezza. Le allocazioni a reddito fisso dei gestori di fondi globali nell'ultimo sondaggio di BofA Global Research sono scese al livello più basso dal 2003. Il posizionamento ribassista dei Treasury tra alcune classi di hedge fund si trova al livello più alto dell'anno, secondo i dati di BofA, anche se altri gestori patrimoniali hanno aumentato le loro scommesse rialziste.
"Tutto si riduce ad una parola: inflazione. Se il mercato non vede segnali di contenimento dell'inflazione, non c'è motivo per cui i rendimenti non continuino a salire", ha detto Don Ellenberger, senior portfolio manager di Federated Hermes. Ha diminuito la sensibilità del suo portafoglio ai tassi d'interesse, temendo che l'inflazione appiccicosa e la forza del mercato del lavoro possano spingere i rendimenti fino al 5,25%.
Un'ulteriore prova del fatto che l'inflazione si sta riscaldando di nuovo è arrivata giovedì, con i dati che hanno mostrato che l'indice dei prezzi delle spese per i consumi personali (PCE), esclusi cibo ed energia, è aumentato molto più del previsto nel primo trimestre. I mercati dei futures hanno mostrato che gli investitori ora si aspettano che la Fed fornisca solo 35 punti base di tagli dei tassi quest'anno, rispetto agli oltre 150 punti che erano stati prezzati all'inizio del 2024.
Un'altra lettura sull'inflazione, venerdì, quando verranno rilasciati i dati PCE di marzo, potrebbe chiudere ulteriormente la finestra sulle aspettative di taglio dei tassi quest'anno. Ulteriori approfondimenti sull'economia potrebbero arrivare alla conclusione della riunione di politica monetaria della Banca Centrale degli Stati Uniti, il 1° maggio.
'PUNTO D'ACQUA ALTO'
Il livello dei rendimenti del Tesoro viene osservato da vicino dagli operatori del mercato, in quanto rendimenti elevati possono tradursi in costi di prestito più elevati per i consumatori e le aziende e inasprire le condizioni finanziarie nell'economia.
Un'impennata dei rendimenti nell'ultima parte del 2023 ha provocato un sell-off nell'S&P 500, anche se le azioni sono rimbalzate quando i rendimenti hanno invertito la rotta. Nelle ultime settimane, il rally di quest'anno dei titoli azionari ha subito una battuta d'arresto a causa dell'aumento dei rendimenti, con l'S&P 500 che ha ridotto i suoi guadagni a circa il 6% su base annua, da oltre il 10%.
Alcuni investitori hanno approfittato della debolezza dei titoli obbligazionari per incrementare le loro partecipazioni nel reddito fisso, confidando nel fatto che i rendimenti difficilmente saliranno ulteriormente, a meno che la Fed non dichiari di voler aumentare nuovamente il tasso di interesse overnight di riferimento dall'attuale intervallo 5,25%-5,50%. Altri, invece, sono scettici sul fatto che l'inflazione si raffredderà presto.
"L'inflazione non sta scendendo come pensava la Fed", ha detto Arthur Laffer, presidente di Laffer Tengler Investments, che è ribassista sui Treasury a più lunga scadenza e ritiene che i rendimenti potrebbero salire fino al 6%. "Non si viene pagati per assumere rischi nel mercato obbligazionario in questo momento".
Michael Purves, responsabile di Tallbacken Capital Advisors, ha scritto che non è "inconcepibile" che il rendimento del Tesoro a 10 anni possa raggiungere il massimo del 2007, pari al 5,22%, se i prezzi più alti del petrolio e di altre materie prime continueranno a far salire l'inflazione.
Il prezzo del greggio Brent è in rialzo di circa il 17% su base annua, anche dopo aver subito una flessione nell'ultima settimana per l'attenuarsi dei timori di un conflitto più ampio in Medio Oriente.
Le preoccupazioni fiscali sono un altro fattore che potrebbe spingere i rendimenti verso l'alto. L'agenzia di rating Fitch ha declassato il rating creditizio degli Stati Uniti lo scorso anno, in parte a causa delle preoccupazioni per l'aumento dei livelli di debito. Molti investitori prevedono un aumento dei premi a termine, ovvero il compenso richiesto per detenere il debito a lungo termine.
"Le condizioni fiscali degli Stati Uniti iniziano ad essere importanti e possono esercitare una pressione enorme sui rendimenti e spingere al ribasso le valutazioni azionarie in un periodo di tempo molto breve, se il mercato inizia a preoccuparsi di più", ha detto Bryant VanCronkhite, gestore di portafoglio senior presso Allspring Global Investments, che prevede che i rendimenti dei Treasury a 10 anni supereranno il 5%.
Tuttavia, ci sono ragioni per pensare che un ritorno ai rendimenti del 5% sarebbe un "punto di svolta" per gli investitori, ha detto Alex Christensen, gestore di portafoglio presso Columbia Threadneedle Investments che sovrappesa i Treasury a due anni.
La narrativa di mercato che ha dominato dal cosiddetto "pivot" della Fed a dicembre "è stata molto unilaterale e ha lasciato poco spazio ai cambiamenti del trend inflazionistico", ha detto Christensen.
Ritiene improbabile che la Fed si orienterà verso un aumento dei tassi.
"Riteniamo che il trend generale dell'inflazione sia stabile o inferiore", ha detto.
