Il ritorno dell'inflazione significa che i tassi ultra-bassi sono ormai storia. E i mercati riflettono ora uno scenario in cui anche il tasso di interesse neutrale che bilancia l'economia nel lungo periodo dopo aver tenuto conto dell'inflazione, denominato 'R-star', è in aumento, dicono gli economisti.
I trader vedono i tassi statunitensi intorno al 4% alla fine del decennio, molto più alti rispetto alle aspettative di lungo periodo del 2,6% dei politici. I tassi dell'area dell'euro sono visti intorno al 2,5%, al di sopra di quello che ha prevalso per la maggior parte della storia del blocco.
Tuttavia, fare la scelta giusta sulla posizione dei tassi è una sfida enorme per i responsabili politici e gli investitori -- molti economisti ritengono che la stella R sia più bassa rispetto a prima della grande crisi finanziaria, ma non sono d'accordo su come calcolarla, sul suo livello attuale e sul fatto che stia aumentando.
Il capo economista di BNY Mellon Investment Management, Shamik Dhar, che ritiene che l'R-star sia aumentato, è "nervoso perché non è stato completamente prezzato nei mercati azionari e immobiliari".
Esploriamo cinque fattori che determineranno i tassi di interesse a lungo termine:
1/ PAGARE IL CONTO
Le enormi esigenze di investimento, sia climatiche che militari, e l'aumento dei costi di interesse manterranno alto il livello dei prestiti governativi.
Gli economisti discutono sull'impatto dell'aumento del debito, ma alcuni prevedono che le esigenze di spesa faranno salire i tassi.
I deficit di bilancio delle economie avanzate, pari al 5,6% della produzione nel 2023, sono quasi raddoppiati rispetto al 3% del 2019 e rimarranno elevati al 3,6% nel 2029, secondo le stime del FMI.
Il responsabile dei tassi di Aviva Investors, Ed Hutchings, ha affermato che i deficit più elevati aumenteranno il premio richiesto dagli investitori per detenere titoli di Stato.
Ma gli aumenti di produttività sono rallentati e la crescita potenziale è vista sottotono su entrambe le sponde dell'Atlantico, fattori che secondo gli economisti frenano gli investimenti.
"Questo suggerirebbe un aumento minore dei tassi di politica neutrale", ha detto Idanna Appio, ex economista della Fed, gestore del portafoglio di First Eagle Investment Management.
2/ PIÙ VECCHI
La demografia è una delle maggiori incertezze per i tassi a lungo termine, ha detto Dhar di BNY Mellon, ex economista della Banca d'Inghilterra.
C'è consenso sul fatto che un eccesso di risparmio, favorito dall'accumulo di denaro prima del pensionamento nei Paesi ricchi, abbia depresso i tassi.
Questo potrebbe continuare; il 16% della popolazione mondiale avrà più di 65 anni nel 2050, rispetto al 10% del 2022, secondo le proiezioni delle Nazioni Unite. Questo fenomeno sarà probabilmente più sentito in Europa.
Ma il rapporto tra persone a carico, compresi i pensionati, e lavoratori è in aumento. Gli economisti Charles Goodhart e Manoj Pradhan sostengono che i tassi aumenteranno quando la spesa legata all'età ridurrà il risparmio.
Anche la copertura delle carenze pensionistiche attraverso l'indebitamento eserciterebbe una pressione al rialzo sui tassi, secondo Nomura.
3/ RISCALDAMENTO
La valutazione dell'impatto economico del cambiamento climatico è un'altra grande sfida.
La transizione verde richiede enormi investimenti che potrebbero far aumentare i tassi, afferma Isabel Schnabel della Banca Centrale Europea, paragonando la portata necessaria alla ricostruzione dell'Europa dopo la Seconda Guerra Mondiale.
Gli impatti fisici del cambiamento climatico rischiano anche di provocare un aumento dell'inflazione e della volatilità dei prezzi.
Ma potrebbero ridurre la produzione globale fino al 17% entro il 2050. Il danno minaccia la produttività e potrebbe spingere le stelle R al ribasso, sostiene un documento della BCE.
L'energia pulita più costosa potrebbe infine ridurre la domanda di investimenti e quindi i tassi, secondo il FMI.
Soeren Radde, responsabile della ricerca economica europea presso l'hedge fund Point72, ha definito l'impatto del cambiamento climatico sui tassi un "grande dibattito aperto".
"Abbiamo shock negativi che essenzialmente distruggono la domanda. Non è chiaro se questo aumenterà le stelle R", ha detto.
4/ AI MANIA
Quanto la rivoluzione tecnologica possa aumentare la produttività e i tassi è oggetto di un acceso dibattito.
Secondo le previsioni di Goldman Sachs, un aumento della produttività guidato dall'AI potrebbe incrementare la crescita economica degli Stati Uniti di 0,4 punti percentuali e di 0,3 punti in altre economie sviluppate entro il 2034. Vede una pressione al rialzo sui tassi, soprattutto se l'adozione dell'AI è anticipata.
Se l'impatto dell'IA sarà pari a quello dell'elettricità, la crescita compenserà le pressioni demografiche, secondo Vanguard. Ma potrebbe deludere se simile ai computer e a Internet.
5/ NUOVA REALTÀ
La pandemia COVID-19, le guerre in Ucraina e a Gaza e le tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina indicano rischi di shock dell'offerta più elevati.
"Se le banche centrali devono agire contro di loro... questo può anche alzare in media il livello dei tassi di interesse", ha detto Radde di Point72.
A rischiare un aumento dei tassi è anche il "friendshoring", in base al quale i Paesi e le aziende occidentali cercano di commerciare maggiormente con gli alleati piuttosto che con la Cina.
"Tutto ciò sarà, per la natura del fatto che non è il luogo più economico per produrre, più inflazionistico", ha detto Roman Gaiser, responsabile del reddito fisso di Columbia Threadneedle.
Il Messico, ad esempio, è ora la maggiore fonte di importazioni statunitensi.
