In vista di un allentamento della Fed poco profondo, gli investitori obbligazionari scelgono la strada della metà della curva

Gli investitori obbligazionari stanno aggiungendo selettivamente scadenze più lunghe ai loro portafogli, sulla base della scommessa che la Federal Reserve ritarderà il taglio dei tassi d'interesse e li ridurrà ad un ritmo più lento rispetto ai precedenti cicli di allentamento, a partire dalla decisione di rimanere fermi sui tassi nella riunione politica di questa settimana.

Alcuni gestori di portafoglio che adottano questa visione si concentrano in particolare sulle scadenze intermedie del Tesoro, come le obbligazioni a cinque anni, per ottenere rendimenti più elevati. I Treasury a più lunga scadenza tendono a sovraperformare quelli a più breve scadenza in un ciclo di riduzione dei tassi, quando i rendimenti statunitensi scendono.

Con l'inflazione statunitense ostinatamente persistente e il mercato del lavoro ancora solido, si prevede che la Fed manterrà i tassi di interesse fermi nella fascia 5,25%-5,50% al termine della riunione di due giorni di mercoledì. Il presidente della Fed Jerome Powell probabilmente parlerà con cautela da falco sulle prospettive economiche, rafforzando le aspettative che il primo taglio dei tassi sarà ritardato a settembre o dicembre.

Per il 2024, i trader dei futures sui tassi statunitensi prevedono un solo taglio dei tassi di 25 punti base, più probabilmente a dicembre.

"Siamo stati nel campo del ciclo di allentamento superficiale per un po' di tempo. Ci sono fattori strutturali nell'economia che manterranno l'inflazione al di sopra dell'obiettivo del 2% più spesso", ha dichiarato Matt Eagan, gestore di portafoglio e co-responsabile del Full Discretion Team, presso Loomis, Sayles & Company a Boston.

Ha detto che gli investitori devono essere compensati per un'inflazione vista in media tra il 2% e il 2,5% e per un tasso corretto per l'inflazione che è approssimativamente del 2% sul lungo termine.

Marcelo Carvalho, responsabile globale dell'economia di BNP Paribas a Londra, ha detto che l'inflazione a livello globale è diventata più radicata a causa dell'aumento della spesa per investimenti del settore pubblico.

"Riteniamo che nei prossimi anni l'inflazione si stabilizzerà in media su livelli più alti rispetto al passato... dove ci siamo abituati a lunghi periodi di bassa inflazione e bassi tassi", ha detto Carvalho.

PUNTARE SULLA PANCIA

Il modo migliore per interpretare questo scenario è quello di concentrarsi sull'acquisto della "pancia" della curva, come le obbligazioni quinquennali, che potrebbero offrire il miglior rapporto qualità-prezzo, ha detto Eagan di Loomis Sayles.

Questa scommessa si basa sul fatto che, con un'inflazione superiore al 2%, anche il tasso neutrale della Fed, un livello in cui i tassi di politica sono considerati né troppo facili né troppo rigidi, sarà più alto.

Il tasso neutrale della Fed è attualmente al 2,6%. Ma gli investitori obbligazionari, come Loomis Sayles, hanno previsto un tasso neutrale compreso tra il 3,5% e il 4%, il che significa che la Fed non taglierà più di tanto.

Con un tasso neutrale più alto, c'è un pavimento sotto i rendimenti del Tesoro, dicono gli analisti, in particolare per i titoli a 10 anni, che sono tipicamente acquistati dagli investitori quando la Fed inizia a tagliare i tassi.

Con il fair value del rendimento a 10 anni visto al 4,5% e attualmente scambiato al 4,66%, gli operatori di mercato hanno detto che non c'è molto spazio per un calo del rendimento a 10 anni e quindi i rendimenti potrebbero essere limitati.

"Una volta che la Fed inizierà a tagliare i tassi, tutto il calo dei tassi avverrà sulla parte anteriore della curva e la parte lunga avrà molto meno spazio per scendere", ha detto Eagan.

Nei precedenti cicli di taglio dei tassi statunitensi, in cui l'economia vedeva una crescita e un'inflazione strutturalmente in calo, il tasso di riferimento spesso scendeva di diversi punti percentuali, hanno detto gli analisti. Una volta che la Fed ha iniziato ad alleggerirsi, tendeva a tagliare i tassi in modo aggressivo, e gli investitori acquistavano Treasuries a più lunga scadenza - gli anni '10 e '30 - per approfittare dei rendimenti più interessanti quando i loro rendimenti affondavano.

Clayton Triick, responsabile della gestione del portafoglio, Public Strategies, presso Angel Oak Capital Advisors ad Atlanta, ha affermato che tornare a un tasso sui fed funds dell'1,5%-2,5% non sarebbe più ragionevole, citando l'innegabile contesto di inflazione più elevata. Vede un tasso neutrale tra il 3,5% e il 4,5%.

In un simile contesto, ha detto che ha valore possedere non la parte lunga, lunga come i 10 e i 30 anni, ma gli asset a reddito fisso con scadenze da due a cinque anni, facendo eco alla strategia di Loomis Sayles.

"Per noi è molto difficile prevedere dove andrà la fascia lunga, soprattutto in considerazione del percorso della politica fiscale negli Stati Uniti", ha detto Triick.

"Non vediamo grandi cambiamenti sul fronte fiscale e quindi questo potrebbe significare premi di rischio più elevati, premi a termine più alti nella curva dei rendimenti".