I trader si sono fiondati sulle scorte di alluminio di marca russa dell'LME dopo che i governi degli Stati Uniti e del Regno Unito hanno vietato alle borse di prendere in consegna il metallo russo prodotto dopo il 12 aprile.
Oltre la metà del tonnellaggio registrato è stato cancellato nel corso della settimana successiva, destinato ad un'operazione creativa che lo avrebbe visto garantito nuovamente a condizioni di trading più restrittive e bloccato in un lucrativo accordo di affitto di magazzino.
Una quantità significativa di quello stock cancellato è stata spostata di nuovo sul mandato LME la scorsa settimana, dopo che la borsa ha modificato le sue nuove regole sulla consegna del metallo russo.
L'aumento della liquidità fisica ha calmato i time-spread, con il periodo di riferimento cash-to-threes < CMAL0-3> che è tornato in contango.
Crisi evitata, anche se resta da vedere se ci saranno altri colpi di scena nella lunga storia dell'alluminio russo dell'LME.
La borsa è fortunata che gli acquirenti fisici, in particolare gli operatori cinesi, siano ancora più che felici di assorbire il metallo russo in eccesso.
IL RIMESCOLAMENTO DI GWANGYANG
L'incursione nelle scorte LME si è concentrata nel porto sudcoreano di Gwangyang, dove 109.125 tonnellate metriche di scorte di alluminio sono state cancellate nel corso della settimana del 15 aprile, tra cui ben 79.850 tonnellate il 15 aprile stesso.
Oltre il 90% di tutti i mandati LME erano costituiti da metallo di marca russa alla fine di marzo e gran parte di esso è rimasto fermo a Gwangyang, che detiene circa la metà di tutto l'inventario registrato.
Tali warrant, già in borsa al momento dell'annuncio delle sanzioni, possono essere scambiati liberamente. Se tolti dal mandato e riconsegnati all'LME, avrebbero comportato restrizioni per i cittadini o le entità del Regno Unito e degli Stati Uniti, che avrebbero potuto cancellarli di nuovo o prendere la consegna fisica.
Probabilmente bloccato nel sistema dell'LME per un lungo periodo, il metallo avrebbe generato un flusso di entrate per l'operatore del magazzino e, tramite un accordo di condivisione del noleggio, con l'entità che lo ri-garantisce.
L'LME si è mosso per chiudere la potenziale scappatoia, rendendo molto più facile la conversione del metallo russo ri-garantito al suo status originario di libero scambio.
La borsa ha anche ricordato agli operatori di magazzino che gli accordi di condivisione dell'affitto non sono consentiti se servono a limitare la capacità dei futuri proprietari di effettuare consegne fisiche, che sembra essere stata la premessa di questo particolare gioco di stoccaggio.
Il richiamo normativo sembra aver avuto un impatto, con 88.625 tonnellate di alluminio ri-garantite a Gwangyang il 1° maggio.
GIOCO FINITO?
Questa potrebbe non essere la fine della saga dell'alluminio russo dell'LME, che si protrae dall'invasione su larga scala dell'Ucraina da parte della Russia nel 2022.
L'ultimo pacchetto di sanzioni, che traccia una linea di demarcazione tra il metallo prodotto prima e dopo il 13 aprile, aumenterà la pressione sulla borsa per prendere la propria decisione di vietare l'alluminio russo.
Ma sembra che ci sia ancora molto metallo in movimento. Escludendo il rimescolamento di Gwangyang, ci sono state quasi 106.000 tonnellate di nuove cancellazioni nette dal 12 aprile.
Si tratta di metallo non russo che viene accaparrato? Oppure qualcuno ha escogitato un altro modo per aggirare le nuove regole delle sanzioni?
C'è anche la possibilità che il metallo russo immagazzinato fuori dal mercato prima del 13 aprile graviti nel deposito dell'LME, cosa che la borsa stessa ha detto essere un risultato potenziale.
Finora non è successo, ma quelle che l'LME chiama scorte di magazzino "fuori garanzia" erano ben 737.000 tonnellate alla fine di febbraio, secondo l'ultimo aggiornamento mensile della borsa.
Dato che la Russia Rusal è un grande produttore con vendite di 4,2 milioni di tonnellate nel 2023, è probabile che almeno una parte di questo stock ombra sia metallo russo.
IMPORTAZIONI CINESI
L'LME è fortunato che, sebbene gli Stati Uniti abbiano ora vietato tutte le importazioni e molti consumatori occidentali si stiano auto-sanzionando, l'alluminio russo sta ancora trovando una sede fisica.
La Cina, in particolare, sta assorbendo ciò che l'Occidente non vuole comprare.
Il Paese ha importato 1,2 milioni di tonnellate di alluminio primario russo lo scorso anno, rispetto alle 462.000 del 2022. In effetti, il metallo russo ha rappresentato i tre quarti delle importazioni totali.
Il flusso è continuato nel primo trimestre di quest'anno. Le importazioni russe hanno totalizzato 392.000 tonnellate, eguagliando il ritmo dei due trimestri precedenti.
Sebbene la Cina sia il più grande produttore di alluminio primario al mondo, la sua enorme rete di fonderie si sta scontrando con il limite di capacità del Governo di 45 milioni di tonnellate.
Con un margine limitato per la costruzione di nuove fonderie, se non per sostituire la capacità più vecchia, il Paese sembra in grado di assorbire una quantità crescente di metallo russo importato. L'output di Rusal è un alluminio a basso contenuto di carbonio prodotto dall'energia idroelettrica siberiana, che probabilmente lo rende interessante come fonte di materie prime per i produttori cinesi.
L'appetito della Cina per il metallo russo offre uno sbocco di mercato sia per la nuova produzione che per quella più vecchia, che altrimenti potrebbe gravitare verso il magazzino LME.
Tuttavia, resta da vedere se questo eviterà altri rimescolamenti del pacchetto di alluminio russo dell'LME.
Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.
