Tenetevi stretti i vostri cappelli.

Le banche centrali non sembrano intenzionate a riabilitare la guida politica in avanti prevalente prima della pandemia e questo sta costringendo gli investitori a fare da soli, iniettando una maggiore dispersione del mercato nel prossimo anno e un possibile boom del trading di portafoglio più attivo.

Quando l'anno scorso il capo della Federal Reserve Jerome Powell ha effettivamente interrotto le segnalazioni formali sul percorso a lungo termine dei tassi di interesse, si è ipotizzato che ciò riflettesse semplicemente la fitta nebbia che le banche centrali hanno dovuto affrontare per leggere le interruzioni delle forniture legate al COVID e i picchi energetici legati all'Ucraina.

Ma potrebbe non tornare, se gli ultimi pronunciamenti delle banche centrali di tutto il mondo sono indicativi.

L'accantonamento silenzioso della tattica - spesso utilizzata negli ultimi 20 anni per tenere sotto controllo i mercati e sopprimere la volatilità in eccesso - non è dovuto esclusivamente alla mancanza di visibilità. Piuttosto, sembra un tentativo deliberato di tenere i mercati in dubbio, in parte per evitare un'eccessiva assunzione di rischio unidirezionale.

Da un lato, riconosce semplicemente un regime economico globale meno prevedibile. Da un altro lato, si tratta di un ritorno a una vecchia 'normalità' familiare.

Sembra molto più simile agli anni '90, quando le banche centrali si riservavano il diritto di sorprendere, di cambiare direzione, di fare marcia indietro rispetto all'economia e ai mercati e di prendere al volo i dati ad alta frequenza in arrivo.

E se pensa che i tassi siano su un sentiero di scivolamento in un'unica direzione, o addirittura bloccati dove sono, dovrà ricredersi.

I tassi potrebbero rimanere tecnicamente 'restrittivi', come si addice al mantra 'più alti più a lungo', pur venendo tagliati nominalmente di un punto percentuale o più - a seconda della bufera di previsioni diverse con cui si simpatizza. E anche la possibilità di un altro ciclo di rialzi dopo uno o due tagli potrebbe non essere ancora esclusa.

Questa settimana è stato un classico caso di riferimento, quando il falco di lunga data della Banca Centrale Europea Isabel Schnabel ha dichiarato a Reuters di aver cambiato idea sulla probabile persistenza dell'inflazione, sulla base degli ultimi impressionanti aggiornamenti mensili sui prezzi.

Ma, cosa altrettanto importante, dubitava di poter dare indicazioni sicure sulla situazione del prossimo anno.

"Siamo stati sorpresi molte volte in entrambe le direzioni", ha detto Schnabel. "Quindi dovremmo essere cauti nel fare dichiarazioni su qualcosa che accadrà tra sei mesi".

Non si tratta tanto di una stranezza della BCE quanto di uno specchio del pensiero delle banche centrali in generale.

È già evidente negli indicatori di volatilità dei titoli del Tesoro, circa il 50% al di sopra delle medie storiche - con la media degli ultimi quattro anni circa il 30% al di sopra di quella dei 10 anni precedenti.

Le oscillazioni sono ovunque, non da ultimo nei mercati monetari del Regno Unito, che prevedevano un picco del 6% dei tassi della Banca d'Inghilterra solo tre mesi fa, ma che ora prevedono tagli fino a 100 punti base al 4,25% nel 2024.

LA DISPERSIONE È TORNATA

Questo è un segnale molto forte per molti investitori che cercano di analizzare la gestione del portafoglio nei prossimi anni.

Nel loro outlook annuale per il 2024, questa settimana, gli strateghi del più grande gestore patrimoniale del mondo, BlackRock, hanno sottolineato di vedere questo mondo in subbuglio come un ambiente macro destinato a rimanere per il prossimo futuro.

"La dispersione è tornata", ha dichiarato Wei Li, capo stratega degli investimenti presso il BlackRock Investment Institute.

"Dopo la GFC (Crisi Finanziaria Globale del 2008) le banche centrali hanno eliminato molta incertezza macro con la loro forward guidance", ha detto. "Ma ora che esse stesse sono incerte su ciò che faranno tra sei mesi, lo spazio per avere opinioni più differenziate è maggiore".

Il team di BlackRock ha sottolineato la crescente dispersione delle stime sugli utili aziendali degli analisti azionari statunitensi, la cui mediana è stata quasi del 50% più alta nei tre anni successivi alla pandemia rispetto ai 25 anni precedenti.

Inoltre, ha mostrato come le ipotetiche strategie 'buy-and-hold' sulle azioni statunitensi negli ultimi quattro anni avrebbero sottoperformato maggiormente quelle con ribilanciamento annuale o semestrale del portafoglio rispetto ai quattro anni precedenti al 2020.

Sottolineando ciò, BlackRock ha affermato che non è saggio assumere semplici posizioni generiche a livello globale o persino per classe di attività o settore, con variazioni geografiche e persino sottosettori che potrebbero essere in contrasto e muoversi in direzioni diverse.

Ad esempio, ha dichiarato di sottopesare il reddito fisso, ma di apprezzare il credito investment grade in Europa e non negli Stati Uniti. Apprezzano i titoli bancari in Europa, ma nei mercati 'meno competitivi' come Italia, Spagna e Irlanda, piuttosto che nel Regno Unito o nei Paesi nordici.

E una posizione di sottopeso sui benchmark azionari statunitensi nel complesso ha mascherato la loro sovraponderazione della tecnologia e di quei titoli che rientrano nel tema dell'intelligenza artificiale.

Ci si può chiedere perché le misure di volatilità del mercato azionario siano ancora così basse. Ma queste si basano sugli indici, piuttosto che sul movimento sotto il cofano, e la 'copertura' alternativa è rappresentata da livelli medi di liquidità dell'8% nei portafogli di gestione patrimoniale, due volte i livelli visti nel 2020-21.

Naturalmente, le previsioni di un tale flusso e riflusso e di un cambiamento potrebbero essere in parte un pio desiderio dei gestori di fondi attivi, da tempo all'ombra dei giochi passivi su indici più convenienti e più ampi che hanno cavalcato le ondate di liquidità indiscriminata degli ultimi 15 anni.

Sicuramente fa un cenno alle banche e ai broker, che senza dubbio trarranno vantaggio dal flusso extra di investitori e dal reddito da trading.

Ma c'è poco da dubitare che i mercati siano inclini a girare in un attimo in questo momento. L'euforia da allentamento del credito di oggi potrebbe cambiare di nuovo rapidamente.

"I mercati possono essere di natura molto breve e si concentrano solo su ciò che sta per arrivare dietro l'angolo", ha detto Ed Hutchings di Aviva Investors. "Ma può essere necessario molto tempo per domare i livelli di inflazione che abbiamo visto".

Quanto tempo ci vorrà è ormai un'incognita e i responsabili politici non sono più disposti a impegnarsi.

Il messaggio delle banche centrali è forte e chiaro, secondo Michael Krautzberger, responsabile del reddito fisso fondamentale di BlackRock nell'area EMEA.

"Ora siete da soli". Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters