Data produzione: 7 ottobre 2022, h. 18:30 | Data pubblicazione: 10 ottobre 2022, h. 7:00 | ||
Borgosesia | Italy | Euronext Milan | Real Estate |
Rating: BUY (unch.) | Target Price: € 1,50 prev. (€ 1,35) Update | Risk: Medium |
Stock performance | 1M | 3M | 6M | 1Y |
absolute | -8,28% | -3,13% | -21,91% | -0,64% |
to FTSE AIM Italia | -8,33% | 7,31% | -4,74% | 5,57% |
to FTSE STAR Italia | -12,90% | 8,21% | 0,10% | 13,78% |
to FTSE All-Share | -5,68% | 10,67% | 0,17% | 10,91% |
to EUROSTOXX | -11,61% | 4,87% | -5,30% | 8,74% |
to MSCI World Index | -13,63% | 9,11% | -7,19% | 11,92% |
Stock Data | ||||
Price | € 0,62 | |||
Target price | € 1,50 | |||
Upside/(Downside) potential | 140,2% | |||
Bloomberg Code | BO IM | |||
Market Cap (€m) | € 29,78 | |||
EV (€m) | € 57,26 | |||
Free Float | 60,48% | |||
Share Outstanding | 47.717.694 | |||
52-week high | € 0,86 | |||
52-week low | € 0,55 | |||
Average daily volumes (3m) | 39.500 |
Stock Performance vs Euronext Milan
1H22A
Borgosesia ha generato valore della produzione per € 13,55 mln, in crescita del 40,7% rispetto al dato 1H21A pari a € 9,63 mln. L'EBITDA si attesta a € 7,62 mln, +20,8% rispetto ai € 6,31 mln dell'1H21A, con un EBITDA margin del 56,35 (65,6% all'1H21A). Notiamo infine un aumento importante del KPI di riferimento del Gruppo, il margine operativo lordo delle attività operative, calcolato come la somma dei margini lordi dell'attività Real Estate e delle attività Alternative; il dato passa dai € 7,90 mln del primo semestre 2021 ai € 9,38 mln registrati nel corso del 1H22A, per un incremento del 18,7%. Il Net Income raggiunge quota € 4,80 mln.
Key Financials (€m ) | FY21A | FY22E | FY23E | FY24E | Estimates Update | |
Revenues | 21,1 | 23,6 | 26,8 | 41,0 | Stimiamo valore della produzione FY22E pari a € 26,90 mln ed un | |
VoP | 25,8 | 26,9 | 29,2 | 41,7 | EBITDA pari a € 14,00 mln, per una marginalità del 52,0%. Per gli anni | |
EBITDA | 12,0 | 14,0 | 14,6 | 15,0 | successivi, ci aspettiamo il valore della produzione in aumento fino a | |
EBIT | 11,4 | 13,3 | 13,9 | 14,2 | € 49,15 mln (CAGR 21A-74E: 11,4%) nel FY27E, con EBITDA pari a € | |
Net Profit | 7,9 | 8,0 | 9,3 | 9,7 | ||
EBITDA margin | 46,4% | 52,0% | 50,0% | 36,0% | 18,20 mln (EBITDA margin del 37,0%), in crescita rispetto a € 11,96 | |
EBIT margin | 44,1% | 49,3% | 47,4% | 34,1% | mln del FY21A (EBITDA margin del 46,4%). A livello di NFP, ci | |
Net Profit margin | 30,5% | 29,7% | 31,8% | 23,3% | aspettiamo un valore di € 19,69 mln nel FY27E. | |
Main Ratios | FY21A | FY22E | FY23E | FY24E |
EV/EBITDA (x) | 4,8 | 4,1 | 3,9 | 3,8 |
EV/EBIT (x) | 5,0 | 4,3 | 4,1 | 4,0 |
P/E (x) | 3,8 | 3,7 | 3,2 | 3,1 |
Mattia Petracca | mattia.petracca@integraesim.it | |||
Giuseppe Riviello | giuseppe.riviello@integraesim.it | |||
Valuation Update
Abbiamo condotto la valutazione dell'equity range di Borgosesia sulla
base della metodologia DCF e dei multipli di un campione di Società
comparabili. Il valore che risulta dall'applicazione della metodologia
DCF è pari a € 88,0 mln, mentre quello risultante dal metodo dei
multipli, applicando uno sconto del 25%, è pari a € 55,0 mln. Ne
risulta un equity value medio di € 71,5 mln; il target price è € 1,50,
rating BUY e risk MEDIUM.
1. Economics & Financials
Table 1 - Economics & Financials
CONSOLIDATED INCOME STATEMENT (€/mln) | FY20A | FY21A | FY22E | FY23E | FY24E | FY25E | FY26E | FY27E | |
Revenues | 19,45 | 21,11 | 23,60 | 26,75 | 41,00 | 45,00 | 46,50 | 47,00 | |
Fair Value Adjustment | 2,07 | 3,54 | 0,30 | 0,45 | 0,50 | 0,70 | 1,25 | 2,15 | |
Other Revenues | 5,67 | 1,10 | 3,00 | 2,00 | 0,20 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | |
Value of Production | 27,20 | 25,76 | 26,90 | 29,20 | 41,70 | 45,70 | 47,75 | 49,15 | |
COGS | 13,21 | 6,62 | 9,00 | 10,25 | 21,85 | 23,90 | 24,90 | 25,40 | |
Services | 6,42 | 6,07 | 1,65 | 1,80 | 2,20 | 2,35 | 2,45 | 2,50 | |
Use Of Asset | 0,05 | 0,05 | 0,05 | 0,05 | 0,05 | 0,05 | 0,05 | 0,05 | |
Employees | 0,32 | 0,52 | 1,85 | 2,15 | 2,25 | 2,45 | 2,50 | 2,60 | |
Other Operating Expenses | 0,46 | 0,54 | 0,35 | 0,35 | 0,35 | 0,35 | 0,40 | 0,40 | |
EBITDA | 6,75 | 11,96 | 14,00 | 14,60 | 15,00 | 16,60 | 17,45 | 18,20 | |
EBITDA Margin | 24,8% | 46,4% | 52,0% | 50,0% | 36,0% | 36,3% | 36,5% | 37,0% | |
D&A | 0,34 | 0,60 | 0,75 | 0,75 | 0,80 | 0,80 | 0,80 | 0,80 | |
EBIT | 6,41 | 11,36 | 13,25 | 13,85 | 14,20 | 15,80 | 16,65 | 17,40 | |
EBIT Margin | 23,6% | 44,1% | 49,3% | 47,4% | 34,1% | 34,6% | 34,9% | 35,4% | |
Financial Management | (2,14) | (3,26) | (4,25) | (3,40) | (3,25) | (1,75) | (1,15) | (0,05) | |
EBT | 4,27 | 8,10 | 9,00 | 10,45 | 10,95 | 14,05 | 15,50 | 17,35 | |
Taxes | (0,77) | 0,23 | 1,00 | 1,15 | 1,25 | 1,50 | 1,60 | 1,80 | |
Net Income | 5,04 | 7,87 | 8,00 | 9,30 | 9,70 | 12,55 | 13,90 | 15,55 | |
CONSOLIDATED BALANCE SHEET (€/mln) | FY20A | FY21A | FY22E | FY23E | FY24E | FY25E | FY26E | FY27E | |
Fixed Assets | 6,99 | 7,26 | 0,85 | 0,70 | 0,60 | 0,50 | 0,35 | 0,25 | |
Account receivable | 0,78 | 1,74 | 2,00 | 1,05 | 1,20 | 1,40 | 1,60 | 1,80 | |
Investments | 52,47 | 76,65 | 125,00 | 122,00 | 123,00 | 125,00 | 126,00 | 135,00 | |
Account payable | 8,36 | 11,62 | 10,00 | 14,00 | 16,00 | 16,50 | 16,80 | 17,00 | |
Operating Working Capital | 44,88 | 66,78 | 117,00 | 109,05 | 108,20 | 109,90 | 110,80 | 119,80 | |
Other receivable | 5,27 | 8,47 | 8,50 | 6,50 | 6,30 | 6,10 | 5,90 | 5,75 | |
Other payable | 0,15 | 0,56 | 5,50 | 2,80 | 2,60 | 2,45 | 2,35 | 1,60 | |
Net Working Capital | 50,00 | 74,69 | 120,00 | 112,75 | 111,90 | 113,55 | 114,35 | 123,95 | |
Severance Indemnities & Other Provisions | 1,24 | 1,27 | 1,50 | 1,60 | 1,70 | 1,80 | 1,90 | 2,00 | |
NET INVESTED CAPITAL | 55,76 | 80,68 | 119,35 | 111,85 | 110,80 | 112,25 | 112,80 | 122,20 | |
Share Capital | 9,90 | 9,90 | 9,90 | 9,90 | 9,90 | 9,90 | 9,90 | 9,90 | |
Reserves | 17,28 | 23,18 | 29,45 | 36,46 | 44,66 | 53,44 | 64,91 | 77,06 | |
Net Income | 4,75 | 7,08 | 8,00 | 9,30 | 9,70 | 12,55 | 13,90 | 15,55 | |
Equity | 31,92 | 40,15 | 47,35 | 55,65 | 64,26 | 75,89 | 88,71 | 102,51 | |
Minorities Equity | 4,71 | 13,05 | 16,02 | 16,02 | 16,02 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | |
Cash & Cash Equivalent | 6,69 | 12,23 | 9,02 | 27,82 | 32,48 | 28,14 | 30,91 | 35,81 | |
Short Term Financial Debt | 10,76 | 17,44 | 30,00 | 36,00 | 34,00 | 33,50 | 35,00 | 36,50 | |
M/L Term Financial Debt | 15,06 | 22,27 | 35,00 | 32,00 | 29,00 | 31,00 | 20,00 | 19,00 | |
Net Financial Position | 19,12 | 27,48 | 55,98 | 40,18 | 30,52 | 36,36 | 24,09 | 19,69 | |
SOURCES | 55,76 | 80,68 | 119,35 | 111,85 | 110,80 | 112,25 | 112,80 | 122,20 | |
CONSOLIDATED CASH FLOW (€/mln) | FY20A | FY21A | FY22E | FY23E | FY24E | FY25E | FY26E | FY27E | |
EBIT | 6,41 | 11,36 | 13,25 | 13,85 | 14,20 | 15,80 | 16,65 | 17,40 | |
Taxes | (0,77) | 0,23 | 1,00 | 1,15 | 1,25 | 1,50 | 1,60 | 1,80 | |
NOPAT | 7,18 | 11,13 | 12,25 | 12,70 | 12,95 | 14,30 | 15,05 | 15,60 | |
D&A | 0,34 | 0,60 | 0,75 | 0,75 | 0,80 | 0,80 | 0,80 | 0,80 | |
Change in receivable | 0,38 | (0,96) | (0,26) | 0,95 | (0,15) | (0,20) | (0,20) | (0,20) | |
Change in Investments | (27,80) | (24,18) | (48,35) | 3,00 | (1,00) | (2,00) | (1,00) | (9,00) | |
Change in payable | 6,34 | 3,25 | (1,62) | 4,00 | 2,00 | 0,50 | 0,30 | 0,20 | |
Change in others | (5,84) | (2,80) | 4,92 | (0,70) | 0,00 | 0,05 | 0,10 | (0,60) | |
Change in NWC | (26,93) | (24,70) | (45,31) | 7,25 | 0,85 | (1,65) | (0,80) | (9,60) | |
Change in provisions | 0,23 | 0,03 | 0,23 | 0,10 | 0,10 | 0,10 | 0,10 | 0,10 | |
OPERATING CASH FLOW | (19,19) | (12,93) | (32,08) | 20,80 | 14,70 | 13,55 | 15,15 | 6,90 | |
Capex | 2,6 | (0,9) | 5,7 | (0,6) | (0,7) | (0,7) | (0,7) | (0,7) | |
FREE CASH FLOW | (16,60) | (13,80) | (26,42) | 20,20 | 14,00 | 12,85 | 14,50 | 6,20 | |
Financial Management | (2,14) | (3,26) | (4,25) | (3,40) | (3,25) | (1,75) | (1,15) | (0,05) | |
Change in Debt to Bank | 16,37 | 13,90 | 25,29 | 3,00 | (5,00) | 1,50 | (9,50) | 0,50 | |
Change in Equity | 4,26 | 8,70 | 2,17 | (1,00) | (1,10) | (16,94) | (1,08) | (1,75) | |
FREE CASH FLOW TO EQUITY | 1,89 | 5,54 | (3,21) | 18,80 | 4,65 | (4,34) | 2,77 | 4,90 | |
Source: BORGOSESIA and Integrae SIM estimates |
UPDATE | 2 |
1.1 1H22A Results
Table 2 - 1H22A vs 1H21A | ||||||
€/mln | VoP | EBITDA | EBITDA % | EBIT | Net Income | NFP |
1H22A | 13,55 | 7,62 | 56,3% | 7,31 | 4,80 | 46,4 |
1H21A | 9,63 | 6,31 | 65,6% | 6,04 | 5,02 | 27,48* |
Change | 40,7% | 20,8% | -9,3% | 21,0% | -4,4% | N.A |
Source: Integrae SIM *NFP al 31/12/2021
Nella relazione Finanziaria semestrale al 30 giugno 2022, Borgosesia comunica di aver generato un valore della produzione complessivo pari a € 13,55 mln, che, rispetto al dato del primo semestre dell'esercizio precedente pari a € 9,63 mln, risulta in crescita del 40,7%. La Società, nel corso del semestre, ha proseguito le attività legate agli investimenti diretti, scegliendo però di adeguare la propria politica di investimento allo scenario macroeconomico sfavorevole che vede incrementi spropositati dei costi delle materie prime, dei trasporti e dell'energia elettrica: per evitare di esporsi a questi rischi, Borgosesia ha preferito concentrare la sua attività su progetti riguardanti beni o immobili finiti, che non necessitassero di importanti interventi di ristrutturazione.
La capacità del management di cambiare in modo rapido le politiche di investimento mostra l'elasticità del core business e consente di mantenere la marginalità a livelli molto elevati, seppur con un incidenza minore sul valore della produzione rispetto al primo semestre dell'esercizio precedente. L'EBITDA di Borgosesia in valore assoluto si attesta a € 7,62 mln, +20,8% rispetto ai € 6,31 mln dell'1H21A, con un EBITDA margin del 56,35 (65,6% all'1H21A). Notiamo infine un aumento importante del KPI di riferimento del Gruppo, il margine operativo lordo delle attività operative, calcolato come la somma dei margini lordi dell'attività Real Estate e delle attività Alternative; il dato passa dai € 7,90 mln del primo semestre 2021 ai € 9,38 mln registrati nel corso del 1H22A, per un incremento del 18,7%.
L'EBIT, dopo ammortamenti e svalutazioni per € 0,31 mln, è pari a € 7,31 mln rispetto al valore del 1H21A pari a € 6,04 mln, registrando pertanto una crescita del 21,0%. Di contro, l'EBIT margin è in leggero calo ma comunque estremamente positivo, passando dal 62,8% del 1H21A al 54,0% al 30 giugno 2022. Il Net Income raggiunge quota € 4,80 mln.
Il Gruppo, nell'ottica di ricercare opportunità di investimento di breve periodo per evitare l'eccessiva esposizione alle variazioni macroeconomiche, punta ad accrescere i volumi mediante il proporzionale reperimento di mezzi finanziari: nell'ottica di mantenere invariate le disponibilità destinate appunto a questo tipo di investimenti, la politica societaria ha previsto, a fronte del rimborso nel semestre di prestiti obbligazionari e cartolarizzazioni (per € 20,5 mln), l'assunzione di nuovi finanziamenti bancari per € 17,5 mln. Pertanto, notiamo come la NFP abbia subito un significativo peggioramento, raggiungendo i € 46,45 mln al 30 giugno 2022 rispetto al dato di fine anno 2021 pari a € 27,48 mln; tale variazione è comunque strumentale all'impulso ai progetti che la Società ha in piano, con particolare riferimento alla joint venture raggiunte con DDM ed il Gruppo Consultinvest e alla promozione della piattaforma "CyberBorgo", nuova piattaforma basata sulla blockchain che si pone l'obiettivo di aprire ad investitori terzi la partecipazione ad operazioni immobiliari e finanziarie.
UPDATE | 3 |
1.2 FY22E - FY27E Estimates
Table 3 - Estimates Updates FY22E - FY27E | ||||||
€/mln | FY22E | FY23E | FY24E | FY25E | FY26E | FY27E |
VoP | ||||||
New | 23,6 | 26,8 | 41,0 | 45,0 | 46,5 | 47,0 |
Old | 23,6 | 26,8 | 41,0 | 45,0 | 46,5 | 47,0 |
Change | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
EBITDA | ||||||
New | 14,0 | 14,6 | 15,0 | 16,6 | 17,5 | 18,2 |
Old | 14,0 | 14,6 | 15,0 | 16,6 | 17,5 | 18,2 |
Change | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
EBITDA % | ||||||
New | 52,0% | 50,0% | 36,0% | 36,3% | 36,5% | 37,0% |
Old | 52,0% | 50,0% | 36,0% | 36,3% | 36,5% | 37,0% |
Change | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
EBIT | ||||||
New | 13,3 | 13,9 | 14,2 | 15,8 | 16,7 | 17,4 |
Old | 13,3 | 13,9 | 14,2 | 15,8 | 16,7 | 17,4 |
Change | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
Net Income | ||||||
New | 8,0 | 9,3 | 9,7 | 12,6 | 13,9 | 15,6 |
Old | 8,0 | 9,3 | 9,7 | 12,6 | 13,9 | 15,6 |
Change | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
NFP | ||||||
New | 56,0 | 40,2 | 30,5 | 36,4 | 24,1 | 19,7 |
Old | 19,8 | 1,9 | (0,2) | 16,8 | 15,5 | 14,1 |
Change | N.A | N.A | N.A | N.A | N.A | N.A |
Source: Integrae SIM
Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione semestrale per il 1H22A, lasciamo sostanzialmente invariate le nostre stime sia per l'anno in corso sia per i prossimi anni.
In particolare, stimiamo valore della produzione FY22E pari a € 26,90 mln ed un EBITDA pari a € 14,00 mln, corrispondente ad una marginalità del 52,0%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che il valore della produzione possa aumentare fino a € 49,15 mln (CAGR 21A- 74E: 11,4%) nel FY27E, con EBITDA pari a € 18,20 mln (corrispondente ad un EBITDA margin del 37,0%), in crescita rispetto a € 11,96 mln del FY21A (corrispondente ad un EBITDA margin del 46,4%). L'unico aggiustamento rispetto alle stime precedenti è stato apportato nello stato patrimoniale in merito alla previsione sul piano di investimenti messo in atto dalla Società, in quanto gli investimenti realizzati nel corso del semestre sono andati ben oltre le nostre aspettative e si stima che possano proseguire nel corso dell'esercizio e per i prossimi anni. A livello di NFP, ci aspettiamo possa raggiungere un valore di € 19,69 mln nel FY27E.
UPDATE | 4 |
Chart 3 - VoP and EBITDA FY21A - FY27E
60,00 | ||||||||||||||||||||||||
50,00 | 47,75 | 49,15 | ||||||||||||||||||||||
45,70 | ||||||||||||||||||||||||
40,00 | 26,90 | 29,20 | 41,70 | |||||||||||||||||||||
30,00 | ||||||||||||||||||||||||
25,76 | 16,60 | 17,45 | 18,20 | |||||||||||||||||||||
20,00 | 15,00 | |||||||||||||||||||||||
14,00 | 14,60 | |||||||||||||||||||||||
11,96 | ||||||||||||||||||||||||
10,00 | ||||||||||||||||||||||||
0,00 | ||||||||||||||||||||||||
FY21A | FY22E | FY23E | FY24E | FY25E | FY26E | FY27E | ||||||||||||||||||
Value of Production | EBITDA | |||||||||||||||||||||||
Source: Integrae SIM
Chart 4 - Margin FY21A - FY27E | |||||||
60,0% | |||||||
52,0% | 50,0% | ||||||
50,0% | 46,4% | ||||||
40,0% | 44,1% | 49,3% | 47,4% | 36,0% | 36,3% | 36,5% | 37,0% |
30,0% | 34,1% | 34,6% | 34,9% | 35,4% | |||
20,0% | |||||||
10,0% | |||||||
0,0% | |||||||
FY21A | FY22E | FY23E | FY24E | FY25E | FY26E | FY27E | |
EBITDA margin | EBIT margin |
Source: Integrae SIM
UPDATE | 5 |
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Borgosesia S.p.A. published this content on 10 October 2022 and is solely responsible for the information contained therein. Distributed by Public, unedited and unaltered, on 10 October 2022 10:01:01 UTC.