Gli investitori obbligazionari guardano ai futures SOFR, tra gli altri indicatori, per valutare le aspettative sui tassi della politica della Fed. Le opzioni, d'altro canto, sono ampiamente utilizzate per coprirsi contro le mosse previste, con il "vol" o volatilità come elemento chiave del prezzo.
Il SOFR, attualmente al 5,31%, misura il costo del prestito di contanti overnight nei mercati monetari garantiti da Treasuries statunitensi. È il tasso di riferimento utilizzato per prezzare i derivati e i prestiti denominati in dollari.
Le probabilità di un aumento del SOFR sono basse, anche se non insignificanti. Pochi operatori di mercato si aspettano che la Fed aumenti ancora. È possibile che la Fed riduca i tassi solo una volta quest'anno o non li riduca affatto, e che li mantenga più alti più a lungo.
Gli analisti hanno detto che ci vorrebbe una vera e propria riaccelerazione dell'inflazione perché la Fed stringa di nuovo. Questo non è lo scenario di base per la maggior parte degli economisti.
L'inflazione rimane ostinata, nonostante sia rallentata alla fine dello scorso anno, dopo 15 mesi di rialzi aggressivi dei tassi che la Fed ha interrotto a luglio. I dati di giovedì hanno mostrato che l'inflazione core delle spese per consumi personali negli Stati Uniti è aumentata del 3,7% nel primo trimestre, dopo una crescita del 2% nel quarto.
Il rapporto mensile di venerdì sull'inflazione PCE di marzo ha mostrato una crescita dello 0,3%, uguale a quella di febbraio, mentre l'inflazione su 12 mesi è aumentata del 2,7%, peggiore del 2,5% di febbraio e più lontana dall'obiettivo del 2% della Fed.
"Se si guardasse esclusivamente ai dati e non ci fosse la retorica delle banche centrali, prezzeremmo dei rialzi, non dei tagli", ha detto Akshay Singal, responsabile del trading sui tassi d'interesse a breve termine di Citi.
"E il fatto che i banchieri centrali siano stati dell'idea di aver fatto abbastanza viene ora messo in discussione in modo piuttosto aggressivo".
La probabilità implicita nelle opzioni che il SOFR aumenti di 25 punti base al 5,56% entro dicembre è salita al 29%, secondo le stime di Barclays, dal 26% circa di inizio aprile.
La prospettiva di uno scenario senza tagli per il 2024 è del 31%, in aumento rispetto al 20% di un mese fa, secondo i dati di BNP Paribas. Le probabilità di un primo rialzo di 25 pb nel 2025 sono al 22%. Il volume, tuttavia, è tipicamente ridotto quanto più la curva è lontana, per cui questo numero può cambiare.
Gennadiy Goldberg, responsabile della strategia dei tassi statunitensi presso TD Securities, ha affermato che l'aumento dei prezzi riflette l'incertezza che gli investitori devono affrontare in un ambiente di forte crescita e inflazione persistente.
"Quanto più a lungo resteremo con tassi più alti e l'economia rimarrà forte e l'inflazione appiccicosa, tanto più gli investitori si chiederanno se la Fed stia facendo abbastanza", ha aggiunto.
MERCATO ORIENTATO VERSO I TAGLI
Tuttavia, i futures SOFR hanno prezzato circa 30 punti base di allentamento per il 2024.
"C'è una soglia molto alta per prezzare un cambiamento nella politica della Fed", ha detto Bruno Braizinha, stratega dei tassi presso BofA Securities. "I dati degli Stati Uniti devono migliorare di molto perché il mercato abbandoni i tagli dei tassi e passi a prezzare i rialzi".
L'aumento della volatilità implicita negli swap sui tassi d'interesse, un angolo del reddito fisso che gli investitori utilizzano per coprire il rischio dei tassi d'interesse, ha accompagnato l'aumento delle probabilità di rialzo dei tassi con la crescente incertezza sugli esiti della Fed.
Gli swap sui tassi misurano il costo dello scambio di flussi di cassa a tasso fisso con flussi di cassa a tasso variabile, o viceversa.
Il vol implicito è un indicatore di quanto il mercato delle opzioni ritiene che gli swap sui tassi si muoveranno in una direzione o nell'altra in un determinato periodo di tempo. Più alto è il vol, maggiore è l'instabilità percepita in un determinato periodo.
La volatilità sulle swaption a più breve scadenza, come le opzioni at-the-money a un anno sui tassi swap a un anno, quella parte della curva in cui viene prezzata la politica della Fed, è salita a un prezzo di 28,62 punti base giovedì, il più alto dal 17 aprile.
Le cosiddette receiver swaption, un tipo di opzione che paga quando i tassi di interesse scendono, sono ancora molto richieste. In una receiver swaption, il titolare dell'opzione sceglie di pagare un tasso d'interesse fisso in cambio di un tasso variabile.
Ma il prezzo di questi ricevitori si è un po' ridotto sulle scadenze più brevi, suggerendo che la domanda potrebbe attenuarsi man mano che i tagli dei tassi vengono messi in conto.
"Il caso base per ora è il no-landing", ha detto Braizinha di BofA, riferendosi a uno scenario in cui l'economia statunitense evita la recessione. E questo, ha detto, non giustifica necessariamente un rialzo dei tassi.
