Bloccati da due decenni con tassi negativi, gli investitori giapponesi si sono riversati sui mercati obbligazionari a livello globale. Sono i maggiori detentori stranieri di Treasuries statunitensi.

Hanno anche una presenza considerevole nella zona euro, dove detengono circa l'1% dei mercati obbligazionari complessivi in Paesi come Francia, Belgio e Paesi Bassi, secondo le stime di BofA dello scorso anno.

Con i titoli di Stato francesi come scelta principale, la loro quota di quel mercato è probabilmente più alta.

Quindi, la decisione della Banca del Giappone di aumentare i tassi per la prima volta in 17 anni è, in apparenza, ribassista per le obbligazioni europee, dato che le esigenze di finanziamento del blocco sono elevate e la Banca Centrale Europea sta tagliando le sue partecipazioni obbligazionarie.

Ma tenetevi forte.

La buona notizia, secondo gli analisti, è che il peggio era probabilmente passato prima che la BOJ prendesse in considerazione un aumento dei tassi.

Dall'aprile 2022, gli investitori giapponesi hanno eliminato la metà delle obbligazioni francesi, tedesche, italiane e olandesi accumulate dal 2005, secondo le stime di BofA.

"Le persone sono preoccupate per i danni che gli investitori giapponesi potrebbero arrecare alle obbligazioni globali. Molti di questi danni si sono già verificati", ha dichiarato Andre Severino, responsabile del reddito fisso globale presso la giapponese Nikko Asset Management, che gestisce 228 miliardi di dollari.

COSTOSO

Nel 2022, i costi di copertura per gli investitori giapponesi che acquistano obbligazioni estere hanno subito un'impennata, in quanto la BOJ ha mantenuto i tassi al di sotto dello 0% mentre altri li hanno aumentati, il che significa che è diventato molto più costoso acquistare obbligazioni estere con una copertura.

Gli investitori, come gli assicuratori sulla vita giapponesi, stipulano contratti derivati per proteggere una parte sostanziale dei loro investimenti dalle oscillazioni valutarie quando acquistano obbligazioni estere.

Il costo di tale copertura è determinato dal divario tra i tassi della BOJ e quelli delle altre banche centrali. Questo dovrebbe diventare leggermente più appetibile con l'aumento della BOJ, mentre la BCE è vista tagliare i tassi a partire da giugno e forse più della Federal Reserve statunitense, data l'economia più debole, hanno detto gli analisti.

Il tasso chiave della BCE è del 4%, contro lo 0-0,1% del Giappone. I mercati vedono la BCE tagliare i tassi a circa il 3% entro la fine dell'anno e la BOJ aumentare i tassi allo 0,25%.

Per rendere le obbligazioni francesi competitive rispetto ai titoli di Stato giapponesi ai rendimenti attuali, il costo di copertura - circa il 4% - dovrebbe diminuire di 220 punti base, stima Citi.

Prevede che ciò possa accadere nei prossimi due anni, anche se un calo dei rendimenti francesi rispetto ai rendimenti obbligazionari giapponesi attenuerebbe l'impatto.

Nel complesso, Severino di Nikko ha detto di aspettarsi flussi giapponesi stabili o positivi verso le obbligazioni estere, compresa la zona euro, in futuro.

SENZA FEDELTA'?

Dopo l'esodo del 2022, l'anno scorso i flussi in entrata e in uscita dai titoli di Stato della zona euro sono stati marginali, come mostrano i dati di Nordea, mentre gli investitori giapponesi hanno acquistato 122 miliardi di euro di Treasury statunitensi, anche se i differenziali dei tassi si sono ampliati - il che suggerisce che molti acquisti non erano coperti.

I Treasury dovrebbero rimanere la scelta principale per gli investitori senza copertura, visti i rendimenti più elevati e un mercato più profondo, secondo Citi, ma l'attrattiva delle obbligazioni francesi dovrebbe crescere rispetto ai Treasury con la divergenza tra le economie della zona euro e degli Stati Uniti.

La stratega multi-asset di Mizuho, Evelyne Gomez-Liechti, ha detto che l'anno scorso i clienti giapponesi della banca non erano fiduciosi che la BCE potesse contenere l'inflazione, ma ora i mercati si aspettano che la BCE sia una delle prime banche ad allentare la pressione.

"Quindi, questo probabilmente sarà un'altra bandiera verde per gli investitori giapponesi che prenderanno in considerazione (i titoli di Stato europei)", ha detto.

Alcuni afflussi potrebbero provenire dai fondi pensione - spesso investitori senza copertura - che potrebbero riequilibrare i loro investimenti, dato che le azioni statunitensi hanno raggiunto i massimi storici, ha aggiunto Gomez-Liechti. Si aspetta anche un'ulteriore domanda da parte delle banche, che spostano i loro investimenti in modo opportunistico con i movimenti del mercato.

La domanda è quanto aumenteranno i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi (JGB) a più lunga scadenza.

Il capo stratega dei tassi di Nomura, Naka Matsuzawa, ha detto che una volta che il rendimento del JGB a 30 anni salirà verso il 2%, un livello che prevede sarà raggiunto alla fine di quest'anno, seguiranno altre vendite. Attualmente è all'1,8%.

"Una volta che il rendimento del JGB a 30 anni tornerà a quel livello, gli assicuratori vita non avranno più bisogno di tenere il denaro negli altri mercati", ha detto, riferendosi ai calcoli di asset-liability degli assicuratori vita.

Matsuzawa ritiene che finora sia avvenuta solo una metà del rimpatrio, ma si aspetta che gli ulteriori deflussi siano graduali. Tuttavia, percepisce la preoccupazione di alcuni ambienti europei.

"Il dipartimento del Tesoro francese continua a chiederci quali sono i flussi giapponesi, quindi devono essere preoccupati", ha detto Matsuzawa, aggiungendo che la banca riceve domande soprattutto in occasione delle aste del debito francese.

L'ufficio di gestione del debito francese ha rifiutato di commentare.