Abbandonando quelle che erano state indicazioni esplicite sulla probabilità di tagli dei tassi d'interesse quest'anno, Powell e altri funzionari della Fed stanno invece concentrando l'attenzione su percorsi ampiamente diversi che l'economia potrebbe seguire nel breve termine, e sulla loro probabile reazione a ciascun caso.
Ex funzionari della Fed e collaboratori con esperienza nella partecipazione alle riunioni del Federal Open Market Committee, che stabilisce le politiche, affermano che questo è un segno di quanto i responsabili politici si sentano incerti in questo momento e che intende spostare l'attenzione dalle dettagliate proiezioni economiche e politiche che producono ogni trimestre a una più ampia gamma di risultati potenziali.
L'"analisi di scenario", come viene chiamata, non è destinata a tenere conto di ogni shock, e in tempi normali può equivalere a un elenco "piuttosto banale" di narrazioni economiche presentate dallo staff della Fed a ogni riunione, ha detto Antulio Bomfim, ex consigliere di Powell e ora responsabile della macro globale per il team di reddito fisso globale di Northern Trust.
Ma l'elaborazione di Powell nella conferenza stampa del 1° maggio, successiva alla riunione, sui diversi percorsi che l'economia potrebbe seguire, ha attirato la mia attenzione", ha detto Bomfim. "L'analisi di scenario diventa importante per gestire quelle situazioni in cui si è particolarmente incerti su ciò che sta per accadere".
I verbali di quella riunione saranno pubblicati mercoledì e potrebbero fornire maggiori dettagli sul cambiamento di approccio.
In una recente revisione delle politiche per la Banca d'Inghilterra, l'ex capo della Fed Ben Bernanke ha raccomandato l'analisi di scenario come un modo, ha detto la BoE, "per considerare i rischi chiave per le prospettive macroeconomiche" e aiutare il pubblico a capire come risponderebbe la banca centrale - un vantaggio che alcuni funzionari della Fed sembrano cercare.
"La reazione all'incertezza, per me, non è quella di fare altre proiezioni", ha detto all'inizio di questo mese la Presidente della Fed di San Francisco Mary Daly. "C'è una gamma di scenari in cui si potrebbero intraprendere diverse azioni politiche. E credo che il modo migliore per parlare con le persone sia quello di esaminare questi scenari e rivelare la funzione di reazione", senza cercare di fare previsioni più precise.
DEVIAZIONE 'DOT-PLOT
Se la linea di base della Fed prevede un continuo calo dell'inflazione e un eventuale taglio dei tassi, le alternative includono la disoccupazione negli Stati Uniti che inizia a salire e i tagli che arrivano rapidamente; l'inflazione che impiega molto tempo a diminuire e i tagli che vengono ritardati; l'inflazione che accelera inaspettatamente e i rialzi dei tassi che diventano giustificati; e, forse il caso più difficile, l'inflazione che rimane al livello attuale.
Esporre tutto questo, senza impegnarsi, è una sfida. Se le percezioni dell'opinione pubblica e del mercato anticipano o ritardano troppo la Fed, la politica può diventare meno efficace e il lavoro della banca centrale più difficile.
In seguito alla relazione di Bernanke e al rallentamento imprevisto dei progressi nella riduzione dell'inflazione, "deduco che questo aspetto sia oggetto di discussione all'interno della Fed", ha dichiarato Donald Kohn, ex vicepresidente della Fed e ora senior fellow presso la Brookings Institution.
Kohn vede l'analisi di scenario come un modo per "ridurre l'attenzione" sulle proiezioni trimestrali dei funzionari della Fed relative a crescita, disoccupazione, inflazione e tasso politico appropriato. Tali proiezioni saranno aggiornate in occasione della riunione dell'11-12 giugno.
Il "diagramma a punti" delle proiezioni dei tassi di policy, in particolare, è stato sia appoggiato dai capi della Fed quando si è visto che aiutava ad ancorare le percezioni del pubblico, sia dichiarato una distrazione quando è stato preso come qualcosa di vicino a una promessa nei momenti in cui i funzionari non vogliono offrire una guida concreta.
Questo è un momento in cui le sorprese sull'economia hanno superato gli aggiornamenti trimestrali. La proiezione mediana alla riunione del 19-20 marzo, ad esempio, prevedeva tre tagli dei tassi di un quarto di punto percentuale quest'anno, ma probabilmente sarà ridimensionata dopo la mancanza di miglioramento dell'inflazione nel primo trimestre.
Qualsiasi proiezione sui tagli a questo punto dipenderebbe dalle prospettive dell'inflazione e del mercato del lavoro, ed entrambi si sono comportati in modo molto diverso rispetto alle aspettative dei responsabili politici.
I funzionari della Fed potrebbero mantenere una fiducia di base nell'allentamento dell'inflazione e nei tagli dei tassi, ma "pensano che l'incertezza sia più alta del solito e questo è un modo per cercare di trasmettere al pubblico" le alternative più probabili, ha detto Bill English, ex capo della divisione di politica monetaria della Fed e ora professore presso la Yale School of Management. 'DISINFLAZIONE OPPORTUNISTICA'
Le proiezioni della Fed includono anche dati che mostrano l'entità dei dubbi sulle prospettive. A marzo, ad esempio, la proiezione mediana vedeva l'indice dei prezzi delle spese per consumi personali - l'indicatore di inflazione preferito dalla banca centrale - terminare il 2024 al 2,4%, avvicinandosi all'obiettivo del 2%. Ma i funzionari vedevano anche una probabilità del 70% che potesse essere inferiore all'1% o superiore al 3,8% - risultati che avrebbero ispirato decisioni politiche drammaticamente diverse.
I grafici che includono queste fasce di fiducia vengono pubblicati con le proiezioni, ma non ricevono la stessa attenzione della mediana.
Parlare di una serie di scenari, al contrario, è "un modo per rendere concreto al pubblico il motivo per cui le cose sono incerte... Ora sembra utile perché ritengono che alcuni scenari siano più plausibili", ha detto English.
L'incertezza sull'economia è stata un tratto distintivo dell'era della pandemia COVID-19, ma nel momento attuale non solo ci sono domande sulle variabili chiave come l'inflazione e l'occupazione, ma ci sono anche dubbi su quali condizioni indurrebbero la Fed a tagliare i tassi di interesse, a mantenerli fermi o ad alzarli di nuovo.
Il 1° maggio Powell ha parlato di una linea di base che prevede un continuo calo dell'inflazione, che alla fine giustificherebbe un taglio dei tassi, uno slittamento del mercato del lavoro che porterebbe anche ad una riduzione dei costi di prestito, e una situazione in cui la disoccupazione rimane bassa con il PCE che "si muove lateralmente" intorno all'attuale livello del 2,7%.
"Si tratterebbe di un caso in cui potrebbe essere appropriato trattenersi dal tagliare i tassi" e confidare che l'economia alla fine rallenti e l'inflazione diminuisca, ha detto Powell, ciò che alcuni analisti hanno definito un'attesa di "disinflazione opportunistica".
La Fed potrebbe essere paziente in questa situazione solo fino a quando le aspettative di inflazione non aumenteranno, ha detto Kohn, l'ex funzionario della Fed. Se lo facessero, "sosterrebbe un percorso più sicuro verso il 2 (per cento), rallentando l'economia e riducendo la pressione sui mercati del lavoro".
