Un rapporto UBS dello scorso mese ha evidenziato che i finanziamenti per data center e progetti legati all'IA sono saliti a 125 miliardi di dollari finora quest'anno, rispetto ai 15 miliardi nello stesso periodo del 2024, con un'ulteriore offerta dal settore prevista come cruciale per i mercati del credito nel 2026.
«Il credito pubblico e privato sembra essere diventato una delle principali fonti di finanziamento per gli investimenti nell'IA, e la sua rapida crescita ha sollevato alcune preoccupazioni», ha dichiarato Anton Dombrovskiy, specialista di portafoglio a reddito fisso presso T. Rowe Price.
«Sebbene finora l'aumento dell'offerta sia stato accompagnato da una domanda relativamente sana, questa è un'area da monitorare, soprattutto considerando le stime dei grandi fabbisogni di finanziamento», ha aggiunto Dombrovskiy.
La Bank of England ha avvertito la scorsa settimana che il crescente ruolo del debito nel boom delle infrastrutture per l'IA potrebbe aumentare i potenziali rischi per la stabilità finanziaria in caso di correzione delle valutazioni.
Christopher Kramer, gestore di portafoglio e senior trader nel team investment grade credit di Neuberger, ha dichiarato a Reuters che il mercato ha visto un cambiamento strutturale mentre le maggiori aziende tecnologiche finanziano le loro ambizioni infrastrutturali nell'IA.
«Non sono mai stati un punto focale nel nostro mercato dal punto di vista dell'emissione di debito, e questo sta ovviamente cambiando in modo davvero drastico ... ogni volta che succede, si creano molte opportunità», ha detto il 28 novembre.
«Siamo entusiasti semplicemente perché il mercato sta cambiando. Ci sarà una dinamica diversa, si crea l'opportunità di assumere rischi e generare valore per i nostri investitori», ha aggiunto Kramer.
Ecco cinque grafici che mostrano come il debito stia finanziando sempre di più la corsa allo spazio dell'IA.
1) ORACLE: L'IMPENNATA DEI CDS RIFLETTE LE PREOCCUPAZIONI DEGLI INVESTITORI
Le azioni Oracle sono scese di quasi l'11% giovedì, registrando la maggiore flessione giornaliera da gennaio, innescando un'ondata di vendite nel settore tech mentre le ingenti spese e le deboli previsioni hanno alimentato dubbi sulla rapidità del ritorno degli investimenti nell'IA.
I dirigenti tech, le cui aziende hanno a lungo fatto affidamento su forti flussi di cassa per finanziare nuove iniziative, sostengono che tali esborsi siano necessari per una tecnologia destinata a trasformare il lavoro e rendere le imprese più efficienti, affermando che il rischio maggiore è investire troppo poco, non troppo.
Al picco di settembre, le azioni Oracle avevano quasi raddoppiato il loro valore dall'inizio dell'anno grazie a un accordo da 300 miliardi di dollari con OpenAI. Da allora, tuttavia, sono scese del 42%.
A settembre, l'agenzia di rating statunitense Moody's ha segnalato diversi potenziali rischi nei nuovi contratti Oracle, ma senza adottare alcuna misura sui rating.
I livelli di debito di Oracle sono stati al centro dell'attenzione degli investitori, sullo sfondo di un aumento delle emissioni di debito legate all'IA; i credit default swap (CDS) dell'azienda, una forma di assicurazione contro l'insolvenza, hanno chiuso giovedì ai massimi dal 2009, secondo i dati di S&P Global.
Saba Capital Management di Boaz Weinstein ha venduto derivati di credito negli ultimi mesi a finanziatori in cerca di protezione su società come Oracle e Microsoft, ha riferito Reuters lo scorso mese.
2) IMPENNATA DEI PRESTITI INVESTMENT GRADE PER L'IA
Il mercato del debito investment grade (IG) ha visto un'enorme ondata di emissioni tech negli ultimi mesi. Tra i mega-deal di settembre e ottobre figurano 18 miliardi di dollari da Oracle e 30 miliardi da Meta. Anche Alphabet, proprietaria di Google, ha annunciato nuovi finanziamenti.
JP Morgan stima che le aziende legate all'IA rappresentino il 14% del suo indice investment grade, superando le banche statunitensi come settore dominante.
Tuttavia, le operazioni delle Big Tech rappresentano ancora solo una frazione dei quasi 1,6 trilioni di dollari di emissioni IG attese negli Stati Uniti per il 2025.
3) PIÙ OBBLIGAZIONI «HIGH YIELD» LEGATE ALL'IA
Si è registrata anche un'emissione legata all'IA nel mercato del debito high yield, dove gli emittenti hanno rating più bassi ma offrono rendimenti più elevati agli investitori.
In generale, l'emissione di obbligazioni «junk» nel settore tech è ai massimi storici, secondo i dati Dealogic.
Al Cattermole, gestore di portafoglio a reddito fisso e analista senior di Mirabaud Asset Management, ha dichiarato che al 25 novembre il suo team non aveva investito in nessuna delle obbligazioni IG o high yield legate all'IA recentemente arrivate sul mercato.
«Finché non vedremo data center consegnati nei tempi e nei costi previsti e in grado di fornire la potenza di calcolo desiderata - e che ci sia ancora domanda - resta tutto non testato», ha detto Cattermole a Reuters.
«E proprio perché non è testato, penso che si debba essere compensati come per un'azione ... non come per un'obbligazione», ha aggiunto.
4) IL RUOLO CRESCENTE DEL CREDITO PRIVATO NEL FINANZIAMENTO DELL'IA
Anche il credito privato - erogato da società di investimento piuttosto che da banche - sta finanziando i data center per l'IA.
UBS stima che i prestiti AI tramite credito privato siano quasi raddoppiati nei 12 mesi fino all'inizio del 2025.
Morgan Stanley stima che i mercati del credito privato potrebbero fornire oltre la metà dei 1,5 trilioni di dollari necessari per la costruzione di data center fino al 2028.
5) RINASCITA DEGLI ABS?
Prodotti cartolarizzati, come gli asset-backed securities (ABS), contribuiranno anch'essi a finanziare la crescita dell'industria dell'IA, secondo Morgan Stanley.
Questi prodotti raggruppano attività illiquide come prestiti, debiti su carte di credito o - nel contesto dell'IA - affitti pagati a un proprietario di data center da un grande locatario tech, in un titolo negoziabile.
Sebbene le infrastrutture digitali rappresentino solo il 5%, ovvero 82 miliardi di dollari, dei circa 1,6 trilioni del mercato ABS statunitense, BofA nota che il segmento è cresciuto di oltre nove volte in meno di cinque anni. Stima che i data center abbiano garantito il 63% di quel mercato, che dovrebbe aggiungere 50-60 miliardi di dollari di offerta nel 2026.
Gli ABS sono visti con cautela dopo la crisi del 2008, quando prodotti per miliardi di dollari si rivelarono garantiti da prestiti deteriorati e attività altamente illiquide e complesse.
