Dopo le ottime performance registrate nel 2024 e nel 2025, i titoli della difesa erano diventati un consenso di mercato. Ma l'inversione di tendenza è molto netta: secondo Tikehau Capital, le posizioni lunghe degli hedge fund sul settore sono passate da circa 23 a 12 miliardi di dollari, mentre quelle corte hanno raggiunto oltre il 4% del flottante, il livello più alto dal vertice UE-NATO del febbraio 2025. In parole povere? Molti investitori hanno semplicemente incassato i propri profitti dopo un'impennata spettacolare dei corsi.

“I titoli del settore della difesa erano per lo più sopravvalutati e bisogna sempre diffidare delle mode in borsa”, ha recentemente commentato Christopher Dembik, consulente di strategia d’investimento presso Pictet AM. “Tutti hanno voluto precipitarsi in borsa su questo settore, senza talvolta comprenderne i fondamentali, l’importanza degli appalti pubblici e la ciclicità. Questo non significa che non si debba investire, ma che bisogna saper incassare i profitti al momento giusto".

I bilanci militari vittime delle guerre... politiche

Gli esperti sono inoltre preoccupati per la capacità degli Stati europei di sostenere uno sforzo di bilancio così importante nel lungo periodo. Tanto più che gli indicatori economici non sono rassicuranti: la crescita è fiacca, i deficit elevati e i costi energetici in aumento.

Oltre alle capacità finanziarie, si può mettere in discussione la volontà politica dell'Europa di costruire la propria sovranità militare, soprattutto quando si constata che molti paesi europei continuano a rifornirsi abbondantemente dall'Oncle Sam, a scapito dei loro omologhi europei.

In Francia, il recente stop del Senato alla legge di programmazione militare evidenzia le difficoltà politiche che il Paese deve ancora superare per rassicurare gli investitori. La scorsa settimana, la proposta di aumentare di 50 miliardi di euro il bilancio della difesa entro il 2030 ha infatti subito una pesante battuta d’arresto, travolta da uno scontro politico che ha visto le diverse forze parlamentari contrapporsi duramente.

Mercati esigenti e droni dirompenti

Gli investitori sono inoltre più attenti all’esecuzione operativa. In un contesto di valutazioni elevate, il minimo ritardo nelle consegne o la minima delusione sui risultati viene punito con maggiore severità.

Il caso di Rheinmetall ne è un esempio: il gruppo tedesco ha pubblicato risultati del quarto trimestre 2025 leggermente inferiori alle aspettative e il titolo ha perso il 22% dall'inizio dell'anno, nonostante un contesto fondamentale ancora favorevole.

Inoltre, l'ascesa dei droni e dei sistemi autonomi mette in discussione i modelli tradizionali della guerra terrestre: ormai, un drone del valore di poche migliaia di euro può distruggere un carro armato o un veicolo blindato che vale 1.000 volte il suo prezzo.

I gruppi più esposti alle attrezzature pesanti tradizionali non beneficiano quindi più automaticamente dello stesso premio degli attori posizionati sulle nuove tecnologie di difesa.

Fondamentali che rimangono solidi

Nonostante questa battuta d'arresto in borsa, gli indicatori industriali rimangono impressionanti. La Francia prevede 413 miliardi di euro di spese militari nell'ambito della legge di programmazione militare 2024-2030. In Germania, il bilancio della difesa potrebbe raggiungere i 145 miliardi di euro nel 2027, con un aumento del 21% rispetto al livello precedente.

Inoltre, i portafogli ordini continuano a battere record: 73 miliardi di euro di ordini per Rheinmetall, quasi 57 miliardi per Leonardo, 53 miliardi per Thales e 46,5 miliardi per Dassault Aviation.

Gli analisti di Tikehau parlano quindi di una crescita quasi continua del portafoglio ordini tra il 2023 e il primo trimestre del 2026 per tutti i principali attori europei del settore.

Una pausa piuttosto che un'inversione di tendenza?

Pertanto, l'attuale correzione assomiglia più a una fase di assestamento che a una messa in discussione della tesi di investimento. Il riarmo europeo risponde non solo a diversi decenni di sottoinvestimento, ma anche al disimpegno americano in Europa. Le mire espansionistiche di Washington su un territorio europeo come la Groenlandia hanno inoltre ricordato al Vecchio Continente la necessità di garantire autonomamente la propria difesa.

Questa frattura tra USA ed Europa si riflette sui mercati: gli investitori non trattano più la difesa come un blocco omogeneo, ma distinguono sempre più gli attori in base alla loro posizione geografica, alla loro esposizione tecnologica, alla qualità dell'esecuzione e alla capacità di convertire gli ordini in crescita redditizia.