Il rischio di surriscaldamento dell'economia americana risulta evidente nelle statistiche odierne. L'indice dei prezzi alla produzione ha sorpreso al rialzo (+3% contro un consenso al +2,7%). E se si guarda alla versione core del PPI, esso registra un aumento del 3,5% su base annua, il ritmo più elevato da marzo. Anche le vendite al dettaglio di novembre sono superiori alle attese (+0,6% contro +0,5%).
Poco prima della pubblicazione di questi dati, il capo economista di Apollo, Torsten Slok, ha pubblicato una nota dal titolo “Stagflazione nel 2025. Surriscaldamento nel 2026”, in cui elenca 10 elementi che sosterranno la crescita americana nel 2026. “Ci sono importanti catalizzatori che dovrebbero stimolare la crescita e l'inflazione nei prossimi trimestri”, conclude.
Il punto di partenza - che è tutt'altro che ovvio, vista la narrativa del boom degli investimenti legati all'IA - è che lo scorso anno l'economia americana ha subito un rallentamento. Dopo una crescita del 2,9% nel 2023 e del 2,8% nel 2024, secondo le diverse stime il 2025 dovrebbe avvicinarsi al 2%. Una cifra eccezionale per i nostri vecchi paesi europei, ma comunque un rallentamento. L'incertezza legata ai dazi doganali ha penalizzato in particolare la crescita nel primo semestre del 2025.
Gli economisti concordano sul fatto che la crescita riprenderà slancio nel 2026. La domanda è quindi quale sarà l'entità di tale movimento e il suo impatto sull'inflazione.
Due elementi sosterranno in modo particolare l'attività. Innanzitutto, la spesa per investimenti legati all'IA. Era già così nel 2025, ma la tendenza dovrebbe continuare anche quest'anno. I cinque grandi hyperscaler - Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft e Oracle - hanno investito circa 400 miliardi di dollari nel 2025. Nel 2026, secondo le diverse stime, si tratterà piuttosto di 500 miliardi.
L'altro fattore che sostiene la crescita è il One Big Beautiful Bill, il piano di riduzione delle imposte di Donald Trump adottato dal Congresso lo scorso luglio. Infine, si può aggiungere un elemento di calendario: le elezioni di medio termine, a novembre. Una scadenza che spinge piuttosto l'amministrazione Trump a ricorrere nuovamente allo stimolo fiscale per evitare di perdere la maggioranza al Congresso.
Negli ultimi anni, è stato piuttosto il rallentamento dell'economia americana a preoccupare gli investitori. L'ultimo episodio risale alla primavera scorsa, dopo l'imposizione di dazi reciproci da parte di Donald Trump. Quest'anno, il rischio di surriscaldamento è sicuramente il più importante.
La crescita è già ripartita dopo il rallentamento del primo semestre del 2025. Nel terzo trimestre, il PIL è cresciuto del 4,3%. Per il quarto trimestre – le statistiche saranno pubblicate alla fine del mese – il modello della Fed di Atlanta prevede addirittura... il 5,1%! (si tratta di un modello seguito da tutti, ma occorre rimanere cauti con le stime).
Per i mercati finanziari, questo scenario è sempre un'arma a doppio taglio: una ripresa della crescita è positiva per gli utili delle imprese (che rimangono il motore principale degli indici), ma se la conseguenza è una ripresa dell'inflazione, ciò impedirà alla Fed di abbassare nuovamente i tassi. Meno tagli dei tassi (o addirittura aumenti nel peggiore dei casi) sono invece negativi per le valutazioni delle azioni.
Per il momento, se si guarda all'inflazione degli ultimi mesi, la tendenza è alla disinflazione. Il timore di un rilancio dell'inflazione dovuto ai dazi doganali non si è concretizzato.
In sostanza, lo scenario ideale per i mercati sarebbe una crescita più forte senza inflazione. Un contesto simile a quello degli anni '90, in cui la crescita è sostenuta dalla spesa per investimenti, che a sua volta genera guadagni di produttività. E, in definitiva, l'inflazione rimane sotto controllo.
