Nonostante tutti i timori che ci sono stati quest'anno, in particolare riguardo alla questione dei dazi doganali, l'economia americana rimane resiliente. Una buona tenuta che è essenzialmente legata agli investimenti nell'IA. Infatti, le decine di miliardi di dollari di Capex (spese in conto capitale) annunciati ogni settimana non sono solo un catalizzatore per i mercati azionari, ma stanno diventando una componente essenziale del PIL. Si tratta quindi ormai di una sfida macroeconomica.

Investimenti reali

Nel primo semestre del 2025, la crescita del PIL è stata dell'1,6%, trainata dagli investimenti legati all'IA, il cui contributo alla crescita è stato di 1,4 punti percentuali nel primo trimestre e di 1,5 punti nel secondo trimestre, secondo le stime della Bank of America.

Contributo alla crescita degli investimenti legati all'IA. Fonte: Bank of America

In altre parole, escludendo gli investimenti nell'IA, la crescita del PIL è stata quasi nulla nel primo semestre. Ciò è confermato dai calcoli dell'economista di Harvard Jason Furman. In un post su X alla fine di settembre stima che, senza tali spese di investimento, la crescita sarebbe stata solo dello 0,1% nei primi sei mesi dell'anno, su base annualizzata.

Vi sono quindi alcuni settori trainati dal boom dell'IA e tutto il resto dell'economia che ristagna. Un'osservazione confermata dai dati sulla spesa in investimenti.

Spese di investimento per categoria. Solo la parte legata all'IA registra una forte crescita, mentre il resto è in calo. Fonte: Apollo Global Management

Circolo virtuoso

Dal punto di vista dei consumi, si registra anche una forte divergenza tra le famiglie più benestanti, che da diverse anni sostengono da sole i consumi, mentre il resto della popolazione è stato penalizzato in modo più significativo dall'inflazione.

Oggi, il 10% più ricco rappresenta circa la metà dei consumi negli Stati Uniti. E la dinamica sembra essere ancora dalla loro parte: secondo i dati delle carte di credito della Bank of America, sono le famiglie con i redditi più elevati a registrare la crescita maggiore dei consumi.

Spese con carte di credito in base al livello di reddito. Fonte: Bank of America Institute

Sebbene in apparenza l'economia americana sembri resistere bene, in realtà si tratta di un'economia in cui l'intelligenza artificiale guida gli investimenti e il consumo dipende essenzialmente dalla fascia più abbiente.

E i due aspetti sono collegati. Il boom dell'IA provoca un'impennata dei mercati azionari, la quale si traduce in un aumento del valore del patrimonio delle famiglie, in particolare di quelle più benestanti, che sono quelle che possiedono più azioni. E quando il patrimonio aumenta, si è incoraggiati a spendere di più. È l'effetto ricchezza.

Si tratta in qualche modo di un circolo virtuoso. Tuttavia, si intravede anche il rischio che ciò comporta: una correzione dei mercati azionari può poi pesare sui consumi delle famiglie e innescare un circolo vizioso.

Per ora va tutto bene: gli indici azionari salgono man mano che il settore tecnologico moltiplica gli annunci di Capex. Ma quanto tempo potrà durare? La stagione dei risultati sarà il prossimo banco di prova. Microsoft, Meta, Alphabet e Amazon, i quattro principali investitori nell'IA, pubblicheranno tutte i loro risultati la prossima settimana.