Dall'inizio del conflitto in Iran, i tassi d'interesse sono in forte ascesa. Il rendimento del Treasury decennale statunitense è tornato a testare i massimi annuali in area 4,5% (prima di ritracciare leggermente). Il trentennale si è avvicinato alla soglia del 5%. Nel frattempo, il rendimento del decennale francese ha toccato venerdì il livello più alto dal giugno 2009, raggiungendo il 3,88%.

Ma i movimenti più violenti si registrano sulla parte breve della curva. In un solo mese, il rendimento del Bund tedesco a due anni è balzato di 70 punti base. Negli Stati Uniti, il titolo a due anni è salito di 55 punti base. Questi movimenti riflettono un totale ribaltamento delle aspettative di politica monetaria. Gli investitori che prevedevano tagli dei tassi per quest'anno si stanno ora preparando a nuovi rialzi. I trader scontano ora, ad esempio, tre rialzi dei tassi della BCE entro settembre.

Tali aspettative rimangono estremamente volatili ed è impossibile dire se la Fed o la BCE alzeranno effettivamente i tassi nel 2026. Tuttavia, il mercato ha già fatto il lavoro. La stretta monetaria ha avuto luogo di fatto, poiché i costi di finanziamento per imprese e governi sono aumentati significativamente.

Ciò dimostra ancora una volta che la retorica è lo strumento principale dei banchieri centrali. Gli investitori hanno interpretato le riunioni di marzo come una svolta "hawkish". Eppure, Jerome Powell (Fed), Christine Lagarde (BCE) e Andrew Bailey (Bank of England) hanno lasciato invariati i tassi di riferimento, limitandosi a segnalare la propria prontezza a intervenire di fronte al ritorno dell'inflazione.

Se da un lato questa retorica aiuta ad ancorare le aspettative di inflazione, l'altra faccia della medaglia è un intensificarsi dello shock sulla crescita. In effetti, l'impennata dei prezzi energetici sta ravvivando i timori inflazionistici, sebbene l'aumento dei costi dell'energia freni anche l'attività economica. Il rimbalzo dei tassi d'interesse non fa che esacerbare questo problema.

Per mitigare l'impatto dello shock energetico, i governi sono tentati di attuare misure fiscali. Tuttavia, la prospettiva di deficit più ampi non fa che rafforzare la pressione sui tassi a lungo termine. Gli investitori ricordano bene la crisi energetica del 2022 seguita all'invasione russa dell'Ucraina. Secondo il think tank Bruegel, le misure attuate in Europa in quel periodo sono costate complessivamente 651.000 milioni di euro.

Questa volta, il margine di manovra appare molto più limitato. I paesi dell'Europa meridionale, che negli ultimi anni hanno ridotto i propri deficit in modo più aggressivo, sono ora meglio posizionati per sostenere le proprie economie. La scorsa settimana, i legislatori spagnoli hanno approvato un pacchetto di aiuti da 5.000 milioni di euro, che include la riduzione dell'IVA su elettricità, gas e benzina dal 21% al 10%. L'Italia ha tagliato le accise sui carburanti, una misura valutata 417 milioni di euro. In Francia, sono state annunciate solo misure mirate ai settori più colpiti, per un costo di 70 milioni di euro.