Il valore totale del fondo raggiunge la cifra colossale di 21.268 miliardi di NOK (circa 1.858 miliardi di EUR), superando così per la prima volta la soglia dei 20.000 miliardi. In altre parole, la Norvegia dispone ora di un fondo di riserva pari a 340.000 USD pro capite, una fortuna finanziaria senza precedenti che consolida la strategia di Oslo: trasformare i proventi del petrolio in ricchezza sostenibile per il futuro.
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Dalle origini petrolifere a un gigante finanziario globale
La creazione di questo fondo sovrano norvegese – ufficialmente denominato Government Pension Fund Global – affonda le sue radici nelle scoperte di petrolio nel Mare del Nord alla fine degli anni '60. Lo shock petrolifero diventa una spinta per l'economia norvegese: la produzione di idrocarburi genera enormi ricavi per lo Stato. Consapevole del rischio di surriscaldamento e della “malattia olandese” (un'economia troppo dipendente dal petrolio), la Norvegia sceglie molto presto la prudenza. Già nel 1990, il parlamento norvegese legifera per creare un fondo sovrano in cui versare le eccedenze di petrolio e gas. Il primo versamento avviene nel 1996 e viene stabilita una regola d'oro: questo denaro sarà investito esclusivamente all'estero per non squilibrare l'economia locale.
“L'obiettivo del fondo è quello di utilizzare questa manna in modo responsabile, con una visione a lungo termine, al fine di preservare il futuro dell'economia norvegese”, spiegano i documenti ufficiali. In altre parole, si tratta di stabilizzare l'economia di fronte alle fluttuazioni dei prezzi del petrolio e di risparmiare per le generazioni future.
In pratica, il funzionamento del fondo è semplice nel principio, ma impegnativo nella gestione. I ricavi derivanti dal petrolio (imposte sulle società petrolifere, dividendi della compagnia nazionale Equinor, licenze di sfruttamento, ecc.) vengono versati al fondo anziché essere spesi immediatamente. Ogni anno è consentito solo un prelievo limitato per il bilancio dello Stato: la Norvegia non spende più del rendimento previsto del fondo, ovvero circa il 3% all'anno in termini reali.
Questa regola di bilancio garantisce che il capitale del fondo non venga intaccato, ma solo i suoi interessi. Di fatto, il fondo sovrano finanzia oggi quasi il 20% del bilancio nazionale, continuando a crescere. Nei periodi di prosperità, l'eccedenza di entrate viene risparmiata, mentre nei periodi di difficoltà il governo può attingervi un po' di più per sostenere l'economia, il che offre un prezioso stabilizzatore congiunturale. Grazie a questa disciplina, la Norvegia ha evitato gli scogli di molti rentier state (stati redditieri) e, nel giro di tre decenni, si è dotata di un potenziale finanziario incredibile.
2025: un anno eccezionale trainato dalla tecnologia e dalla finanza
Il 2025 è stata tra le migliori annate nella storia del fondo sovrano norvegese. Dopo un decennio 2010 già fiorente, punteggiato da alcuni scossoni (in particolare una perdita del -14% nel 2022 dovuta allo shock borsistico mondiale), il fondo ha approfittato appieno della buona tenuta dei mercati dello scorso anno. Il rendimento annuo complessivo del +15,1% è dovuto principalmente al forte aumento delle azioni detenute in portafoglio. Alla fine del 2025, le azioni rappresentavano il 71,3% degli investimenti e hanno fruttato un +19,3% su base annua. Sono stati principalmente i titoli tecnologici, finanziari e delle materie prime a trainare la performance.
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Concretamente, il fondo norvegese – che gli abitanti chiamano familiarmente “Oljefondet” (il “fondo petrolifero”) – è oggi investito in circa 7.200 aziende in tutto il mondo. In media, detiene quasi l'1,5% di tutte le società quotate in borsa del pianeta. Tra le principali partecipazioni figurano i giganti tecnologici americani: Nvidia, Apple, Microsoft, Alphabet e Amazon sono tra le prime cinque linee più valorizzate del fondo. Da solo, il fondo possiede ad esempio circa l'1,3% del capitale di Nvidia, l'1,2% di Apple e l'1,3% di Microsoft, il che rende la Norvegia un azionista di minoranza di rilievo in queste società. Il boom di questi titoli nel 2025 (spinto in gran parte dall'ondata dell'intelligenza artificiale) ha quindi fruttato decine di miliardi al fondo. Anche le grandi banche hanno contribuito ai guadagni: NBIM è presente nel capitale di Bank of America, JPMorgan Chase, Goldman Sachs e di banche europee come Santander, UBS e HSBC. Infine, anche altri settori tradizionali come i minerali e i materiali di base hanno dato il loro contributo. Quasi la metà degli investimenti del fondo è collocata negli Stati Uniti, per un valore di circa 1.000 miliardi di USD.
Un portafoglio diversificato e responsabile, orientato al futuro
Sebbene le azioni quotate dominino ampiamente la strategia, il fondo sovrano norvegese rimane comunque diversificato su altre classi di attività. Nel bilancio 2025, le obbligazioni (titoli di Stato e societari) costituivano il 26,5% del portafoglio e hanno generato un rendimento annuo del +5,4%. Il fondo è inoltre uno dei principali creditori di numerosi paesi, in particolare attraverso gli investimenti in obbligazioni statunitensi (Treasury USA) che nel 2025 sono aumentati raggiungendo quasi 200 miliardi di USD - più della metà delle obbligazioni del fondo sono denominate in USD. Dal 2011 sono presenti anche gli asset immobiliari: investimenti in uffici, negozi e magazzini logistici di alta gamma che rappresentano circa l'1,7% del patrimonio e che nel 2025 hanno fruttato un +4,4%. NBIM possiede così centinaia di immobili nelle grandi metropoli mondiali, da Londra a Parigi passando per New York.
Ma è nel settore delle nuove energie che il fondo norvegese sta iniziando a distinguersi. Dal 2021, ha l'autorizzazione a investire fino al 2% del proprio patrimonio in infrastrutture per le energie rinnovabili (parchi eolici, solari, ecc.). Alla fine del 2025, questa quota rimaneva modesta (0,4% del portafoglio, pari a circa 91 miliardi di NOK), ma il suo rendimento ha raggiunto il 18,1%, a dimostrazione del potenziale di questi investimenti verdi.
Il piano strategico 2025-2028 del fondo prevede inoltre di aumentare gradualmente l'esposizione alle energie rinnovabili, anche attraverso investimenti indiretti e nuove tecnologie verdi. Ironia della sorte, la Norvegia sta così investendo il denaro del petrolio nelle energie del futuro, preparandosi al post-petrolio e traendo vantaggio dalla crescita verde.
Il più grande fondo sovrano al mondo, molto più avanti rispetto ai suoi concorrenti
Con un valore di circa 2.000 miliardi di USD alla fine del 2025, il fondo sovrano norvegese ha consolidato la sua posizione al primo posto a livello mondiale. Supera di gran lunga il concorrente più vicino, il fondo cinese CIC (circa 1.300 miliardi di USD di attività), nonché i fondi del Golfo come l'ADIA di Abu Dhabi (circa 900 miliardi di USD) o il fondo pubblico saudita PIF (circa 700 miliardi di USD).
Dal 1998, il rendimento annualizzato del fondo è stato di circa il 6,6% all'anno, una performance solida, ma che include anni negativi come il 2008 o il 2022. Non vi è alcuna garanzia che gli anni 2020 saranno altrettanto prosperi come il decennio precedente, soprattutto in un contesto di incertezze geopolitiche.
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Ora la Norvegia stessa deve gestire il post-petrolio. Le proiezioni ufficiali stimano che i ricavi petroliferi del Paese abbiano probabilmente raggiunto il picco e che diminuiranno lentamente nei prossimi decenni. Il flusso di alimentazione del fondo finirà per esaurirsi e tutto il peso ricadrà quindi sulla buona gestione del capitale accumulato. La spesa pubblica legata all'invecchiamento della popolazione (pensioni, sanità) potrebbe aumentare, mettendo sotto pressione la regola del 3%: sarà quindi necessario attingere maggiormente al fondo, con il rischio di eroderlo? Il dibattito emerge di tanto in tanto in Norvegia, tra i sostenitori di un maggiore utilizzo (ad esempio per investire nella transizione ecologica interna o per sostenere l'economia in caso di shock) e i sostenitori di un approccio conservativo. Finora, il consenso politico norvegese è rimasto fedele all'obiettivo originale: preservare il capitale per il futuro.
