La scorsa settimana, abbiamo descritto il calo dei rendimenti a lungo termine negli Stati Uniti dall'inizio dell'anno. Un movimento piuttosto controintuitivo, viste le numerose forze che spingono nella direzione opposta.
Un fine settimana che cambia la narrazione
«La narrazione è passata da "l'economia è forte” a "saremo tutti disoccupati”», ha riassunto in una nota pubblicata sabato l'economista capo di Apollo, Torsten Slok.
In effetti, i timori di sconvolgimenti legati all'IA erano finora stati il tema centrale nei mercati azionari. Quel clima si è tradotto in correzioni-se non in vere e proprie epurazioni-in alcuni settori: software, servizi immobiliari, private equity… Alla fine della scorsa settimana, quella narrazione è stata rafforzata da un annuncio di Block, che ha licenziato il 40% dei suoi dipendenti nell'ambito di una riorganizzazione volta a integrare l'IA.
Ma dall'esplosione del conflitto in Medio Oriente nel fine settimana, la conversazione è chiaramente cambiata. Il petrolio è balzato e tutti si preoccupano dell'impatto inflazionistico di questo shock.
Queste preoccupazioni si riflettono in rendimenti più elevati. Il decennale francese (OAT) è salito di 20 punti base, il Bund di 15 e il decennale USA di 16 da venerdì. I rendimenti a lungo termine aumentano perché aumentano le aspettative di inflazione. E anche quelli a breve, perché gli investitori stanno rivedendo le loro aspettative su rialzi/tagli dei tassi da parte delle banche centrali.
La BCE in prima linea
L'Europa è in prima linea in questo shock. Le borse europee sono scese bruscamente per due giorni, mentre i movimenti sono stati più contenuti a Wall Street. I Paesi europei sono più esposti degli Stati Uniti perché più sensibili agli shock energetici. Tutto ciò riporta alla mente ricordi spiacevoli del 2022 e delle conseguenze dell'invasione dell'Ucraina da parte della Russia. L'impennata dei prezzi dell'energia è stata uno shock per l'economia europea.
In sintesi, dal 2022 l'Europa si è allontanata dalla dipendenza dagli idrocarburi russi. Ma ha aumentato la propria dipendenza da altri Paesi, in particolare dal Qatar, uno dei principali produttori mondiali. Di fatto, è nei prezzi europei del gas che l'impatto del conflitto attuale è più visibile. Ad Amsterdam, il prezzo del TTF è quasi raddoppiato in due giorni. Il momento è piuttosto sfavorevole per i Paesi europei, che escono dall'inverno con scorte di gas basse.
Nel 2022, lo shock energetico ha costretto gli Stati europei ad adottare misure per limitare l'impatto dell'aumento dei prezzi sulle loro economie-decisioni molto costose per i conti pubblici. Il forte rialzo dei rendimenti a lungo termine è probabilmente spiegato anche da questa prospettiva.
Finora, lo scenario centrale della BCE era quello di uno status quo nel 2026, mentre le proiezioni dello staff indicavano un'inflazione leggermente sotto il target (1,9%) e una crescita solida. Ma la possibilità di un rialzo dei tassi è ora tornata sul tavolo. L'economista capo della BCE, Philip Lane, ha avvertito questa mattina sul Financial Times che un conflitto prolungato in Iran potrebbe innescare un'impennata dell'inflazione.
