Abbiamo già scritto nelle nostre rubriche che negli ultimi anni le banche europee hanno cambiato il loro status, passando dall'essere titoli snobbati dal mercato a diventare un motore fondamentale della sovraperformance degli indici europei.

A loro favore giocavano due argomenti principali: valutazioni ai minimi storici e un momentum degli utili più forte, grazie all'aumento dei tassi di interesse, a un contesto normativo stabilizzato e alle operazioni di ristrutturazione completate con successo da alcune di esse.

A questo va aggiunta la dinamica di consolidamento del settore, anche se persistono resistenze, in particolare per quanto riguarda le fusioni transfrontaliere.

Di conseguenza, negli ultimi tre anni le banche europee hanno nettamente sovraperformato il resto del mercato.

 

Fonte: MarketScreener

Resta un investimento value?

Tuttavia, il rally sta chiaramente perdendo slancio. Dopo un guadagno del 60% tra l'inizio di gennaio e la metà di agosto, l'indice Stoxx 600 Banks è in fase di consolidamento da tre mesi.

Le banche devono ora fare i conti con tassi di interesse più bassi: la BCE ha tagliato i suoi tassi guida otto volte tra l'estate 2024 e l'estate 2025, il che è negativo per i margini di interesse netto.

Inoltre, la fase di rerating (l'aumento dei multipli di valutazione) è probabilmente alle nostre spalle. Per anni, le banche europee sono state scambiate a meno di 1x il loro valore contabile, ma ora non è più così. Guardando ai principali attori, il price-to-book ratio (PBR) di Banco Santander è 1,3, quello di Unicredit è 1,5 e quello di Intesa Sanpaolo è 1,6.

Valore contabile di Banco Santander. Fonte: MarketScreener

Destini intrecciati

Ci sono tuttavia ancora motivi per restare ottimisti. In primo luogo, nei prossimi anni sono attesi consistenti ritorni di capitale agli azionisti.

In secondo luogo, i tassi di interesse dovrebbero rimanere più alti rispetto al periodo precedente la pandemia di Covid. La probabilità di un ritorno a un contesto di tassi zero, molto penalizzante per la redditività delle banche, appare oggi ridotta.

Infine, va sottolineato che diversi indici europei sono fortemente dipendenti dalla performance del settore bancario. Intesa Sanpaolo e Unicredit sono i due principali componenti del MIB, mentre tre dei cinque titoli con il peso maggiore nell'IBEX sono banche.