Le borse sono salite mentre i rendimenti dei titoli di Stato USA e il dollaro sono scesi mercoledì, dopo che dati sorprendentemente deboli sull'occupazione del settore privato hanno aumentato la probabilità che la Federal Reserve tagli nuovamente i tassi d'interesse la prossima settimana.
Approfondiamo più avanti. Nella mia rubrica di oggi, analizzo la strategia apparentemente incongruente della Cina, che da un lato lascia rafforzare la propria valuta e dall'altro sostiene le esportazioni. Ci sono valide ragioni per credere che possa funzionare.
Se avete più tempo per leggere, ecco alcuni articoli che consiglio per aiutarvi a capire cosa è successo oggi sui mercati.
- La frenesia dell'IA sta generando una nuova crisi nelle catene di approvvigionamento globali
- I fondi hedge raddoppiano la leva finanziaria, vicini ai massimi storici, nella corsa ai rendimenti
- I "termiti" delle obbligazioni, non i vigilantes, sono il vero rischio: Mike Dolan
- Bessent intende promuovere il requisito di residenza per i presidenti delle banche regionali della Fed
- I rivenditori fanno di tutto per neutralizzare l'inflazione e l'effetto dei dazi
I principali movimenti di mercato di oggi
- AZIONI: Wall Street in rialzo, guidata dal +1,9% del Russell 2000. Nikkei giapponese +1%, Cina in calo, Europa mista ma poco variata.
- SETTORI/AZIONI: Solo due settori USA in calo: utilities e tecnologia. Energia +1,8%, finanziari +1,3%. Microchip Technology +12%, Microsoft -2,5%.
- VALUTE: Dollaro in calo, euro ai massimi da 7 settimane, sterlina la migliore tra le G10. Rupia indiana ancora sotto 90/$, yuan cinese ai massimi da 14 mesi a 7,06/$.
- OBBLIGAZIONI: Rendimenti USA in calo dopo i deboli dati ADP. I rendimenti dei T-bill ultra-corti scendono bruscamente, con curva più ripida.
- MATERIE PRIME/METALLI: Petrolio in rialzo mentre i colloqui di pace in Ucraina vacillano, rame LME +3% a un massimo storico di 11.540 $/tonnellata.
Punti chiave della giornata
* Crollo dei rendimenti dei Bill
Se i rendimenti dei T-Bill USA a brevissimo termine sono il miglior indicatore delle aspettative sui tassi della Fed nel breve periodo, i segnali attuali sono inequivocabili. Mercoledì il rendimento dei Bill a un mese è sceso di quasi 8 punti base, sotto il 3,77%.
Notevolmente, è calato di quasi 25 punti base da venerdì, il che significa che i trader dei Bill hanno ormai prezzato completamente un taglio di un quarto di punto da parte della Fed la prossima settimana negli ultimi quattro giorni.
* Quando le assunzioni scarse si trasformano in licenziamenti
Le aspettative di un taglio dei tassi da parte della Fed la prossima settimana si rafforzano da giorni, ma i dati ADP di mercoledì sembrano aver chiuso la partita. Il calo di 32.000 posti di lavoro nel settore privato a ottobre è stato una sorpresa: gli economisti si aspettavano un lieve aumento, segnando il peggior mese dall'inizio del 2023.
Molti economisti e investitori hanno a lungo snobbato il rapporto ADP, sostenendo che abbia poca correlazione con i dati ufficiali sui salari non agricoli. Ma dopo la chiusura del governo, forse l'ADP sarà osservato più attentamente – e se le scarse assunzioni si trasformeranno in licenziamenti veri e propri, Houston, abbiamo un problema.
* Resilienza delle small cap
Dopo il rally del 5,5% della scorsa settimana – il migliore da oltre un anno – il Russell 2000 ha nuovamente sovraperformato mercoledì, balzando di quasi il 2%, più di sei volte il +0,3% dell'S&P 500.
Può sembrare sorprendente, dato che la maggior parte delle perdite ADP di 32.000 posti di lavoro ha riguardato le piccole imprese. Con i timori di una bolla IA che non si placano, la rotazione verso le small cap osservata negli ultimi mesi potrebbe avere ancora strada davanti a sé.
Lo yuan in rialzo non rallenterà il boom delle esportazioni cinesi
La volontà della Cina di mantenere acceso il motore della crescita delle esportazioni sembra in contrasto con il costante apprezzamento della propria valuta. Eppure queste tendenze possono coesistere, a testimonianza della relazione complessa tra tasso di cambio e flussi commerciali.
La Banca Popolare Cinese ha guidato lo yuan in rialzo del 3% da aprile, fino a 7,07 per dollaro, il livello più forte da oltre un anno. Gli analisti prevedono che la valuta rimarrà su questo percorso, con stime che vedono il dollaro scendere sotto quota 7,00 yuan il prossimo anno, forse fino a 6,60 yuan. Ciò implicherebbe un ulteriore apprezzamento del 7% ai livelli visti nel 2022.
Eppure, dal plenum di ottobre della leadership del Partito Comunista, è emersa chiaramente la riluttanza di Pechino ad abbandonare il modello di crescita trainato dalle esportazioni.
Da un lato, ha senso considerando che l'economia domestica cinese è ancora alle prese con la bolla immobiliare, la deflazione e la domanda debole. Secondo Goldman Sachs, le esportazioni hanno contribuito a oltre la metà della crescita reale del PIL negli ultimi due anni.
Ma non dovrebbe una valuta più forte rendere i prodotti cinesi più costosi e quindi meno competitivi sul mercato globale?
In teoria sì. Ma in pratica, lo yuan robusto non sembra frenare i volumi delle esportazioni cinesi. Brad Setser, senior fellow del Council on Foreign Relations e storico osservatore della Cina, nota che i volumi di export cinesi sono cresciuti del 40% cumulato dalla fine del 2019, mentre le importazioni sono salite solo dell'1%.
ECONOMIE DI SCALA
La realtà è che i beni cinesi restano relativamente economici. Infatti, su base reale effettiva (REER) – che tiene conto delle differenze di inflazione tra paesi – lo yuan è ai livelli più bassi da 15 anni, in calo di quasi il 20% dall'inizio del 2022 e di quasi il 50% dal 2012.
Il crollo immobiliare, la recessione, la fuga di capitali e i differenziali sfavorevoli dei tassi d'interesse hanno accelerato il declino della valuta negli ultimi anni, e la maggior parte degli analisti concorda sul fatto che sia ampiamente sottovalutata.
Inoltre, la Cina può assorbire un modesto apprezzamento del cambio grazie alla sua presenza, competenza e dominanza nelle catene di fornitura globali in settori come veicoli elettrici, pannelli solari e batterie. La Cina non è più la fabbrica mondiale di beni di consumo a basso costo, ma opera ai livelli più alti delle catene del valore economiche, tecnologiche e strategiche.
«La scala della Cina è davvero impressionante», afferma Marc Chandler, managing director di Bannockburn Capital Markets e altro veterano osservatore della Cina.
Data la dimensione della presenza cinese in molti settori avanzati, quanto sono sensibili le sue esportazioni alle fluttuazioni della valuta? Poco, a quanto pare.
Basti pensare a Volkswagen, che ha investito miliardi nello stabilimento cinese di Hefei. L'azienda ha dichiarato il mese scorso che un nuovo modello elettrico in Cina può costare fino al 50% in meno rispetto ad altri mercati.
Ci vorrà più di un ulteriore apprezzamento dello yuan del 5-10% per intaccare quel livello di competitività.
VALUTA DEBOLE, LEGAMI COMMERCIALI
Ovviamente, il tasso di cambio non è l'unico né il più importante fattore che influenza la bilancia commerciale di un paese. Domanda interna, crescita globale, variazioni dei prezzi delle materie prime e politiche commerciali giocano tutti un ruolo. E oggi, dazi e altre misure commerciali vanno aggiunti a questa miscela.
Prendiamo la Svizzera. Il franco svizzero è attualmente vicino ai massimi da 15 anni su base REER. Eppure la Svizzera continua a registrare un ampio surplus commerciale, superiore al 10% del PIL in ciascuno degli ultimi tre anni.
Dall'altro lato c'è il Giappone. Lo yen è in calo da anni, attualmente vicino ai minimi storici in termini REER, ma il paese ha registrato un surplus commerciale ogni anno negli ultimi cinque anni.
Sembra che Pechino continuerà la sua strategia di apprezzamento gestito della valuta che, almeno ai margini, dovrebbe contribuire ad allentare le tensioni commerciali con Washington e a deviare le critiche dalle nazioni concorrenti asiatiche che accusano la Cina di invadere i loro mercati.
Anche se, alla fine, «invadere» è proprio ciò che la Cina vuole fare – e uno yuan più forte non dovrebbe ostacolarla.
Cosa potrebbe muovere i mercati domani?
- Commercio Australia (ottobre)
- Vendite al dettaglio zona euro (ottobre)
- Il vicepresidente BCE Luis de Guindos, il membro del board Piero Cipollone e il capo economista Philip Lane parlano in eventi separati
- PIL Brasile (terzo trimestre)
- Commercio Canada (settembre)
- PMI Canada (novembre)
- Richieste settimanali di sussidi di disoccupazione USA
- Beni durevoli USA (settembre)
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