La casa madre di Google, Alphabet, ha raccolto 31,51 miliardi di dollari tra i mercati obbligazionari in dollari USA, sterline e franchi svizzeri in un'emissione globale avvenuta lunedì e martedì, mentre la spinta agli investimenti guidata dall'intelligenza artificiale sta generando un'impennata nell'indebitamento dei giganti tecnologici statunitensi.
L'emissione obbligazionaria di Alphabet si è distinta per diversi aspetti, tra cui l'utilizzo di una cosiddetta obbligazione "centenaria" a 100 anni sul mercato in sterline.
Queste e altre recenti emissioni di obbligazioni degli hyperscaler hanno ricevuto un'accoglienza molto positiva, con la vendita di 20 miliardi di dollari di obbligazioni USA di Alphabet che ha raccolto oltre 100 miliardi di domanda. Tuttavia, il crescente ammontare di debito degli hyperscaler ha sollevato preoccupazioni per la carenza di protezioni per gli investitori rispetto ad altre obbligazioni.
"Ciò che colpisce è ciò che manca", ha dichiarato Julia Khandoshko, CEO del broker con sede a Cipro Mind Money. "Una volta che un grande nome ottiene condizioni leggere sui covenant, anche gli altri cercheranno di fare lo stesso."
"Naturalmente, questo crea un problema nel mercato secondario, dove il prossimo acquirente avrà meno 'regole' su cui contare, mentre i prezzi oscilleranno maggiormente in base ai tassi, all'umore e alla liquidità," ha aggiunto.
Gli emittenti investment grade con solidi profili di credito tipicamente includono meno covenant nei contratti di debito rispetto ai loro omologhi con rating spazzatura.
Tuttavia, la maggior parte include garanzie di base per gli investitori, in particolare una clausola standard di change-in-control che protegge gli investitori in caso di M&A o altro cambiamento di proprietà. Le obbligazioni di Alphabet non prevedono queste protezioni, ha osservato Anthony Canales, responsabile della ricerca globale presso Covenant Review di New York.
I cinque principali hyperscaler dell'IA - Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft e Oracle - hanno emesso 121 miliardi di dollari in obbligazioni societarie USA lo scorso anno, secondo un rapporto di gennaio di BofA Securities. Alphabet e Amazon non hanno risposto alle richieste di commento, mentre Oracle, Meta e Microsoft hanno rifiutato di commentare.
L'emissione di note da 25 miliardi di dollari di Oracle del 2 febbraio, e quella da 30 miliardi di dollari di Meta in ottobre, mancavano anch'esse di change-in-control e di altri covenant di base, ha sottolineato Canales.
"Nella maggior parte dei pacchetti di covenant IG ci si aspetterebbe di vedere una clausola di change-in-control," ha dichiarato Canales. "Ma queste sono aziende enormi in cui gli investitori non credono che ci sia un grande rischio che abbiano bisogno di queste protezioni." I futuri emittenti tecnologici, soprattutto quelli più piccoli e con rating più basso, potrebbero incontrare ostacoli se tentassero di modellare i loro covenant su quelli di Alphabet, ha aggiunto.
Le nuove emissioni di debito nel 2026 da parte dei cinque principali hyperscaler potrebbero superare i 300 miliardi di dollari, dato che le loro esigenze di spesa per l'espansione dell'IA aumentano, ha scritto l'analista di BofA Securities Tom Curcurro in un rapporto del 12 gennaio. "Questa massiccia espansione delle infrastrutture IA richiede così tanto capex da parte degli hyperscaler che vogliono ridurre l'impatto tecnico sulle loro obbligazioni," ha affermato Jordan Chalfin, senior analyst presso la società di ricerca CreditSights di New York, sottolineando i vantaggi per gli emittenti di strutture di covenant flessibili.
"Non mi aspetterei che ci siano reali protezioni tramite covenant." (Segnalazione di Matt Tracy da Washington Editing di Nick Zieminski)
