Questo movimento è riconducibile a uno shock di volatilità e di liquidità, amplificato da meccanismi tecnici, molto più che a un cambiamento di regime monetario .

Il catalizzatore: la Fed, ancora e sempre

L'innesco immediato è politico: la nomina da parte di Donald Trump di Kevin Warsh come candidato alla presidenza della Federal Reserve. Warsh è percepito come sostenitore di una dottrina più rigorosa: disciplina monetaria, controllo del bilancio, riforma istituzionale. La reazione dei mercati è stata quasi meccanica: moderato rialzo del USD, ripiegamento di oro e bitcoin e rivalutazione del rischio tassi. Ma questo riflesso di mercato non va sovrainterpretato. Anzitutto, la flessione si inserisce comunque in un anno ancora ampiamente positivo: l'oro avanza ancora del 10% dall'inizio dell'anno. Inoltre, le aspettative di politica monetaria non si sono irrigidite: i mercati incorporano ancora circa 53 punti base di tagli dei tassi entro fine 2026 e, anzi, dopo l'annuncio è stato aggiunto un lieve ulteriore allentamento (circa 5 punti base). In altre parole: l'evento ha scosso il prezzo, non la traiettoria macro.

Le vere cause: prese di profitto, liquidità, margin call

Come spesso accade nelle fasi di eccesso, si sono combinate più forze. Da un lato, prese di beneficio dopo massimi storici. Dall'altro, una liquidità più fragile sui mercati dei future. Infine, un fattore determinante: le margin call e l'aumento dei requisiti di copertura .Il CME Group ha aumentato i margini sui contratti future sull'oro al COMEX dal 6% all'8% dopo le recenti turbolenze. Questo tipo di aggiustamento non è neutro: riduce meccanicamente la leva disponibile, forza liquidazioni e alimenta vendite non discrezionali. È un meccanismo autoalimentato di breve periodo, che può provocare movimenti sproporzionati rispetto ai fondamentali .

Le lezioni della storia: i mercati rialzisti dell'oro non muoiono per una correzione

I cicli passati offrono un riferimento prezioso. I grandi mercati rialzisti dell'oro non si concludono perché la paura si attenua o perché i prezzi diventano troppo elevati. Finiscono quando la banca centrale ripristina pienamente la propria credibilità e instaura un nuovo regime monetario .Due finali di ciclo emblematici illustrano questo punto. Nel 1980, la rottura arrivò con lo shock Volcker: stretta aggressiva, impennata dei tassi reali, calo delle aspettative d'inflazione e apprezzamento duraturo del USD. Nel 2013, la dinamica si è invertita quando la Fed ha convinto di poter ritirare l'allentamento quantitativo senza provocare una crisi: i tassi reali hanno smesso di scendere e la fiducia nella normalizzazione ha distrutto il premio di copertura. Al contrario, correzioni intermedie hanno già costellato i grandi cicli. Nel 1974, l'oro è arretrato con l'aumento dei tassi reali, prima di ripartire violentemente al rialzo tra il 1976 e il 1980 quando l'inflazione e il dubbio sulla politica monetaria sono riemersi. Stessa logica nel 2020: pausa e poi ripiegamento quando lo stress COVID si è temporaneamente dissipato, prima di una ripresa nel 2024 perché le cause profonde (debito, vincoli di politica economica, credibilità fragile) restavano .

A che punto siamo oggi? 

La configurazione attuale somiglia più a una fase intermedia avanzata che a una fine ciclo: progressione strutturale, nuovi massimi, ma con scossoni regolari del 5-8%. E soprattutto, le condizioni che storicamente segnano l'arresto di un bull market non sono riunite: nessun aumento duraturo dei tassi reali, nessun USD strutturalmente rafforzato, nessuna netta distensione geopolitica, nessuna credibilità monetaria pienamente ripristinata. Qui, Warsh non ha (a questo stadio) il capitale di credibilità né la capacità politica per imporre una rottura brutale. Inoltre, qualsiasi svolta di regime presuppone un consenso all'interno della Fed, in un contesto in cui il quantitative tightening dovrà fermarsi ufficialmente il 1° dicembre 2025 .

Consolidare, poi puntare più in alto? 

L'oro ha corretto e potrebbe ristagnare nel breve termine a causa della digestione dello shock di volatilità e degli aggiustamenti dei margini. Ma oltre, il potenziale rialzista resta. La domanda osservata e riportata dal World Gold Council mi conforta in questa prospettiva. Così, l'oro va considerato non più come un investimento "momentum”, ma come una copertura strategica di lungo periodo. Un'allocazione di portafoglio appare ancora interessante per gli investitori che hanno un'affinità strutturale con il metallo .Il mercato ha appena ricordato che l'oro, nonostante possa essere considerato come un'assicurazione, non è comunque un asset privo di rischio .