Le azioni europee escono da tre anni positivi. Lo Stoxx Europe 600 ha guadagnato il 13% nel 2023, il 6% nel 2024 e il 17% nel 2025. L'indice europeo allargato si è persino concesso il lusso di battere l'S&P 500 nel 2025, per la seconda volta in soli 10 anni.

Al contrario, nel 2025 le azioni statunitensi hanno registrato la loro peggiore sottoperformance rispetto all'MSCI World dal 2009.

Questa dinamica prosegue anche all'inizio di quest'anno. Le prime sedute di gennaio hanno permesso a diversi indici europei di registrare nuovi record, prima che Donald Trump sconvolgesse tutti con le sue rivendicazioni sulla Groenlandia.

Ma al di là della volatilità a breve termine creata dal presidente americano, alla quale ormai tutti sono abituati, gli strateghi sono piuttosto fiduciosi per il 2026. Quelli di Goldman Sachs, ad esempio, prevedono una crescita dell'8% per lo Stoxx 600 nel 2026 (in termini di rendimento totale, quindi includendo i dividendi).

Espansione del multiplo

Ciò che è particolare negli ultimi tre anni è che l'aumento delle azioni europee è avvenuto senza un aumento degli utili per azione. In altre parole, il rally degli ultimi tre anni è dovuto quasi esclusivamente a un aumento del multiplo di valutazione. Il PE forward dello Stoxx 600 è dunque passato da 12,5 all'inizio del 2023 a oltre 17 all'inizio del 2026.

 

Andamento dello Stoxx Europe 600 in bianco e andamento del multiplo di valutazione (PE forward) in blu su tre anni. Fonte: Bloomberg

L'assenza di crescita degli utili a livello di indice nasconde tuttavia numerose disparità. Il settore del lusso e quello automobilistico hanno registrato un calo dei risultati, mentre le banche hanno registrato una crescita molto significativa degli utili.

Storicamente, l'Europa era considerata un'area in cui le azioni erano sottovalutate: l'Europa era value. Con oltre 17 volte gli utili del 2026 per lo Stoxx 600, questa constatazione non è più vera.

È quindi probabile che il motore della valutazione sia un po' esaurito. D'ora in poi, sarà la crescita degli utili a essere necessaria affinché gli indici europei continuino il loro percorso.