Airbnb si sta senza dubbio avvicinando al suo limite massimo. A ciò si aggiunge una stagnazione dei margini causata da esigenze di reinvestimento e sviluppo sempre più pressanti.

Il 2025 assomiglia quindi molto al 2024, tanto che tutto ciò che abbiamo scritto lo scorso anno nello stesso periodo rimane ampiamente attuale. Inoltre, la cattiva notizia è che, secondo il management, il 2026 dovrebbe seguire esattamente la stessa linea.

Come spesso accade, le spese per stock option e simili fanno storcere il naso. Nel 2025 raggiungeranno 1,6 miliardi di dollari, contro 1,4 miliardi dell'anno precedente, pari al 13% del fatturato e a quasi due terzi dell'utile netto.

Certo, si tratta di una “nuova normalità” nel settore tecnologico americano, ma resta comunque del tutto eccessivo, a maggior ragione quando la redditività e la crescita appaiono sotto pressione.

Una sottigliezza del modello di Airbnb è che il gruppo trae una parte significativa della propria remunerazione — circa un quarto dell’utile ante imposte — dagli interessi maturati sui depositi che gli utenti della piattaforma gli affidano, e di cui assicura la custodia e l’intermediazione.

Nel 2024, con i tassi al massimo, sono stati incassati 818 milioni; nel 2025, a causa del calo dei tassi, tale importo scenderà a 705 milioni.

Allo stesso tempo, gli oneri finanziari aumentano da 40 a 112 milioni perché Airbnb, come era prevedibile, inizia a indebitarsi per finanziare il riacquisto di azioni proprie. Questi ultimi raggiungono i 3,8 miliardi nel 2025, di cui esattamente la metà serve ad assorbire gli oneri legati alle stock option.

Con alcuni adeguamenti al valore dell'azienda, in particolare per rielaborare i depositi dei clienti e le commissioni in attesa di essere incassate, attualmente contabilizzate nel passivo, Airbnb ha un valore aziendale di circa 65 miliardi di dollari, ovvero un multiplo di ventuno volte il suo utile ante imposte.

Supponendo che un acquirente ritenga interessante questo multiplo e riduca drasticamente le remunerazioni in stock option, ad esempio dimezzandole, tale multiplo scenderebbe a sedici volte l'utile ante imposte. Da questo punto di vista, la valutazione del gruppo potrebbe non essere priva di interesse.

Tuttavia, non sembra esserci alcun progetto di acquisizione in corso, mentre Airbnb rimane pericolosamente esposta a un contesto normativo che potrebbe irrigidirsi.