Alcuni giganti fuori dal circuito borsistico tradizionale
Alla fine del 2025, diverse aziende tecnologiche hanno raggiunto valutazioni astronomiche, anche senza essere quotate in borsa. In testa alla classifica c'è SpaceX, l'azienda spaziale di Elon Musk, la cui valutazione ha recentemente raggiunto gli 800 miliardi di dollari, con l'intensificarsi delle speculazioni sull'IPO. Questa cifra rende SpaceX la società privata più preziosa al mondo. Supera quindi OpenAI, la società dietro ChatGPT, valutata 500 miliardi di dollari, dopo una vendita di azioni alla fine del 2025. A un livello simile si trova Tether, il gigante dietro la stablecoin USDT, anch'essa valutata circa 500 miliardi di dollari.
Subito dietro, sostenuta da una forte crescita dei ricavi, ByteDance, proprietaria di TikTok, è stimata a oltre 330 miliardi di dollari alla fine del 2025, . L'entusiasmo globale per l'intelligenza artificiale ha anche spinto la startup Anthropic (un concorrente di OpenAI) a una valutazione di 350 miliardi di dollari dopo un massiccio round di finanziamento. La fintech londinese Revolut ha visto la sua valutazione privata salire a 75 miliardi entro la fine del 2025, molto più di molte banche quotate in borsa, dopo una nuova vendita di azioni agli investitori. Questi giganti “unicorni”, ciascuno del valore di decine o addirittura centinaia di miliardi, rimangono quindi fuori dai mercati pubblici per ora.
Perché rimanere fuori dai mercati pubblici?
Diversi fattori spiegano perché queste aziende dal valore record non abbiano (ancora) fatto il grande passo. In primo luogo, l'abbondanza di capitali privati negli ultimi anni consente loro di finanziarsi senza attingere ai mercati pubblici. Fondi giganteschi (venture capital, fondi sovrani, grandi investitori istituzionali) hanno investito con entusiasmo miliardi nell'intelligenza artificiale, nello spazio e nella fintech, convinti del potenziale di questi settori. “L'afflusso di capitali nei mercati privati negli ultimi anni ha dato alle aziende la flessibilità di rimanere private più a lungo, a volte a tempo indeterminato”osserva Morgan Stanley.
In breve, piuttosto che subire le oscillazioni del mercato azionario, queste aziende preferiscono controllare i tempi. Elon Musk, ad esempio, ha dichiarato che renderà pubblica SpaceX solo quando i ricavi di Starlink saranno sufficientemente prevedibili e stabili. Secondo il Wall Street Journal e The Information, il gigante statunitense sta valutando un'IPO alla fine del 2026.
Allo stesso modo, il contesto politico o normativo può rallentare una quotazione: ByteDance ha subito pressioni da parte delle autorità statunitensi che chiedevano la cessione delle attività di TikTok negli Stati Uniti, rendendo rischiosa qualsiasi IPO fino alla risoluzione della controversia.
Un altro motivo importante: mantenere il controllo. Rimanere privati consente ai fondatori e ai dirigenti di non diluire il loro potere decisionale. Senza dover rispondere a una moltitudine di azionisti pubblici, possono perseguire una visione a lungo termine. Evitano la pressione dei risultati trimestrali e i requisiti di trasparenza che derivano dalla quotazione in borsa. Ad esempio, OpenAI, strutturata come una società a profitto limitato, può investire massicciamente nella ricerca sull'intelligenza artificiale senza temere la reazione immediata degli azionisti alla ricerca di profitti a breve termine.
Allo stesso modo, ByteDance o SpaceX possono orientare gli investimenti (in progetti audaci come la colonizzazione di Marte per SpaceX o chip di IA interni per ByteDance) senza il livello di scrutinio pubblico che una quotazione in borsa comporterebbe. Anche la riservatezza sui dati finanziari strategici (margini, spese di ricerca e sviluppo, ecc.) è un vantaggio: queste aziende non devono divulgare tutto pubblicamente, il che le protegge dalla concorrenza.
I vantaggi di rimanere privati
Al di là delle ragioni cicliche, questi giganti traggono vantaggi strutturali dal rimanere privati. In primo luogo, attingono a finanziamenti privati colossali che li esentano dai vincoli di una quotazione in borsa. OpenAI è un esempio lampante: nel 2023-2025, la startup di IA ha raccolto somme senza precedenti, in particolare attraverso una vendita di azioni da 6,6 miliardi di dollari a investitori tra cui SoftBank e altri, portando la sua valutazione a 500 miliardi di dollari. Anche Anthropic ha raccolto 13 miliardi di dollari in un round guidato da Google, Amazon e altri, raddoppiando la sua valutazione in pochi mesi.
Non è mai stato così facile per le società non quotate raccogliere tali somme, segno che il private equity e i grandi fondi le considerano investimenti strategici quanto qualsiasi titolo quotato in borsa.
In secondo luogo, rimanere private permette loro di evitare la volatilità del mercato e il rischio di un'IPO fallimentare. La storia recente offre esempi contrari lampanti: WeWork, un tempo valutata 47 miliardi di dollari sui mercati privati, stava per quotarsi in borsa nel 2019, ma le rivelazioni sulle sue perdite e sulla sua governance caotica hanno spaventato gli investitori. Il risultato: la sua fusione con una SPAC nel 2021 ha portato alla quasi bancarotta nel 2023, con il titolo che valeva solo pochi centesimi e la valutazione crollata a meno di 300 milioni di dollari. I giganteschi unicorni del 2025 intendono evitare un simile destino non affrettandosi a entrare in borsa fino a quando i loro modelli non saranno maturi.
Un vantaggio cruciale dello status privato risiede anche nella flessibilità per i dipendenti e i primi azionisti. Per attrarre e trattenere i talenti, queste aziende concedono stock option o azioni ai loro team, che acquisiscono valore concreto solo in caso di evento di liquidità (IPO o acquisizione). Consapevoli di ciò, molte organizzano vendite interne controllate di azioni, offrendo “valvole di liquidità” senza quotarsi in borsa. Revolut, ad esempio, ha già permesso ai dipendenti di vendere azioni cinque volte, creando vere e proprie fortune per i primi dipendenti.
ByteDance ha istituito riacquisti semestrali delle proprie azioni per consentire ai team di monetizzare parte delle loro partecipazioni. Il più delle volte, questi riacquisti sono finanziati da investitori terzi: SpaceX e OpenAI utilizzano fondi esterni per riacquistare le azioni dei dipendenti. ByteDance, grazie alla sua redditività, si distingue per il fatto di attingere alla propria liquidità per questi riacquisti, segno di margini sani e di una rara indipendenza finanziaria.
Questa strategia porta un doppio vantaggio: mantiene i dipendenti motivati (vedono il valore del loro lavoro trasformarsi in ricchezza) evitando al contempo la pressione di un flottante pubblico. Rimanendo privati più a lungo, l'84% dei dipendenti considera la partecipazione azionaria un efficace fattore di motivazione, a condizione che a un certo punto ci sia una finestra di liquidità organizzata. Così, i giganti non quotati combinano il meglio dei due mondi: totale libertà strategica e meccanismi interni per consentire agli azionisti e ai dipendenti di beneficiare della crescita..
Svantaggi e rischi di una lunga attesa
Tuttavia, rimanere indefinitamente fuori dai mercati pubblici comporta compromessi e rischi. In primo luogo, queste valutazioni stratosferiche sono fissate in transazioni private relativamente opache e illiquide. L'assenza di un prezzo scoperto su un mercato aperto comporta il pericolo di una persistente sopravvalutazione: solo la prova dei mercati pubblici potrebbe confermare o smentire il vero valore. WeWork ha illustrato il brutale divario tra le fantasiose valutazioni private e la realtà del mercato.
Anche per i campioni di oggi, una recessione potrebbe smorzare l'entusiasmo degli investitori privati e ridurre le valutazioni prima di qualsiasi IPO. Inoltre, ritardare la quotazione non rimanda all'infinito il controllo pubblico: quando SpaceX o OpenAI decideranno di quotarsi in borsa, dovranno affrontare le stesse richieste di redditività e trasparenza di qualsiasi società quotata. E più tardi sarà l'IPO, più grande sarà l'azienda e più alta sarà la soglia da superare per conquistare il grande pubblico. Shein, ad esempio, punta a un utile netto di 2 miliardi di dollari nel 2025 per rassicurare il mercato in vista di una potenziale IPO, dopo aver dovuto ridimensionare le sue ambizioni di valutazione. Ogni trimestre senza quotazione allunga l'attesa per i primi investitori in cerca di rendimenti: alla fine si crea una pressione per l'uscita, soprattutto per i fondi di venture capital con cicli di vita limitati.
Infine, rimanere privati significa gestire una base azionaria limitata ma esigente. I negoziati dietro le quinte con i principali investitori possono intensificarsi se i risultati deludono o emergono divisioni strategiche, tensioni che altrimenti sarebbero arbitrate dal mercato azionario una volta quotate. Il recente caso OpenAI lo ha dimostrato: nonostante la crescita vertiginosa, la governance di una società non quotata può essere scossa dall'oggi al domani (la cacciata e il rapido ritorno del suo capo alla fine del 2025) sotto la pressione degli azionisti privati e dei partner tecnologici. Questa complessa governance interna, unita alla mancanza di visibilità pubblica, può destabilizzare i partner commerciali e le autorità di regolamentazione. Al contrario, la quotazione in borsa impone regole di governance più severe e rassicura attraverso la regolare divulgazione dei dati finanziari.
Si stanno dirigendo verso una IPO?
La domanda non è se, ma piuttosto quando questi titani privati finiranno per quotarsi in borsa. Molti analisti prevedono che la maggior parte di queste società dovrà fare questo passo prima o poi, se non altro per continuare a crescere. SpaceX ha già accennato a una possibile IPO nel 2026, che comprenderà l'attività Starlink, per capitalizzare il suo dominio nel settore spaziale. Revolut potrebbe cercare di quotarsi in borsa una volta ottenuta la licenza bancaria nel Regno Unito, per costruire un rapporto di fiducia con il pubblico e le autorità di regolamentazione. Shein, dopo aver superato le difficoltà commerciali, probabilmente si quoterà a Hong Kong o New York per finanziare la sua espansione globale. OpenAI e Anthropic, le cui tecnologie stanno ridefinendo l'economia, potrebbero rimanere private fintanto che le Big Tech (Microsoft, Google, Amazon) le sostengono dietro le quinte, ma un'IPO darebbe loro una valuta (azioni) per potenziali acquisizioni e una maggiore credibilità presso i clienti aziendali.
Nel frattempo, questi giganti invisibili del mercato azionario continuano a pesare fortemente sull'economia globale senza apparire negli indici di mercato. Le loro scelte strategiche - rimanere private o aprirsi al pubblico - avranno conseguenze importanti. Per l'ecosistema finanziario, vedere questi leader rimanere fuori dal mercato solleva interrogativi sulla creazione di valore che viene catturata da pochi addetti ai lavori: attualmente si realizzano guadagni colossali nei mercati privati, negando ai risparmiatori ordinari la possibilità di investire nelle aziende più dinamiche. Al contrario, il loro potenziale arrivo sui mercati pubblici potrebbe portare una ventata di aria fresca e ottimismo alle borse, a volte a corto di nuove locomotive. In ogni caso, il confine tra privato e pubblico non è mai stato così sfumato e rimarrà tale finché dureranno le condizioni eccezionali che consentono a questi titani di prosperare lontano dai riflettori di Wall Street. La sfida sarà trovare il momento giusto: preservare il più possibile il controllo e la visione a lungo termine che li hanno resi vincenti, offrendo un giorno un'uscita onorevole a coloro che hanno creduto in loro fin dall'inizio.
