Mentre il prezzo del bitcoin è in calo, si sta svolgendo un'altra battaglia che potrebbe plasmare la prossima fase del mercato: il destino di Strategy Inc., il più grande detentore aziendale di bitcoin al mondo. L'azienda controlla 650.000 BTC per un valore di circa 60 miliardi di dollari. Ha finanziato questa posizione con un mix aggressivo di vendite di azioni e debito, trasformando il proprio titolo (MSTR) in un proxy leveraged per il bitcoin stesso. Tuttavia, mentre il bitcoin è sceso di circa il 20% dal suo picco, MSTR è sceso di quasi il 50% dalla fine di ottobre, alimentato meno dai fondamentali che dal panico, dalla derisione e forse anche da un attacco coordinato.
La divergenza ha sollevato domande scomode. La strategia di leva finanziaria di Strategy sul bitcoin ha allungato troppo il bilancio, minacciando la sua capacità di servire il debito? Oppure il mercato sta scambiando una pressione temporanea per un rischio esistenziale?
Strategy sotto tiro
Il 27 ottobre, S&P Global Ratings ha declassato MSTR a un rating di credito emittente B-, citando l'alta concentrazione di bitcoin nel bilancio, un modello di business ristretto e una liquidità in dollari statunitensi limitata. I critici si sono accaniti, sostenendo che la società si è trasformata da azienda di software a veicolo bitcoin simile a uno schema Ponzi. Il venture capitalist Jason Calacanis ha esortato i suoi follower a vendere MSTR e acquistare direttamente bitcoin, definendo Strategy uno schema piramidale. Il fanatico dell'oro Peter Schiff ha ripreso il suo solito ritornello, etichettando il CEO Michael Saylor come un truffatore. Anche il Financial Times si è unito al coro, sostenendo che la retorica altisonante di Strategy non corrisponde più ai suoi risultati.
Tale certezza sincronizzata da parte degli scettici coincide spesso con l'esaurimento del sentiment, ma l'azienda deve affrontare una vera minaccia strutturale: la potenziale declassificazione da parte di MSCI.
Il fornitore di indici globali sta rivalutando se Strategy debba rimanere classificata come società operativa. Dato che la maggior parte delle sue attività sono in bitcoin, MSCI potrebbe invece classificarla come veicolo di detenzione di attività digitali, il che potrebbe comportarne la rimozione dai principali indici azionari. Ciò costringerebbe i fondi passivi a liquidare le posizioni MSTR, scatenando potenzialmente fino a 8,8 miliardi di dollari di deflussi se altri fornitori di indici seguissero l'esempio, secondo JP Morgan. La decisione è prevista entro il 15 gennaio.
Per quanto riguarda JP Morgan, la banca d'investimento è stata particolarmente attiva nelle vicende di Strategy. A luglio ha aumentato drasticamente i requisiti di margine per il trading di MSTR dal 50% al 95%. Nel suo ultimo rapporto, JP Morgan ha avvertito che una potenziale riclassificazione da parte di MSCI potrebbe innescare deflussi forzati fino a 8,8 miliardi di dollari se altri fornitori di indici seguissero l'esempio. La comunità crypto ha reagito con rabbia, accusando la banca di aver orchestrato un attacco mirato contro MSTR. Voci (ancora non verificate) suggeriscono che JP Morgan potrebbe detenere una posizione corta considerevole, spingendo alcuni sostenitori di MSTR a chiedere il boicottaggio della banca nella speranza di ripetere uno squeeze in stile Gamestop.
La riserva di liquidità di Strategy rassicura i mercati
Il mercato, tuttavia, sembra stia rivalutando i pericoli. Dopo aver toccato il minimo di 155 dollari lunedì, il titolo ha registrato un rimbalzo sopra i 180 dollari in seguito alla divulgazione da parte dell'azienda di una riserva di liquidità pari a 1,4 miliardi di dollari. Tale riserva, finanziata attraverso l'emissione di azioni sul mercato, è stata concepita per coprire 21 mesi di debiti e pagamenti di dividendi privilegiati, con l'intenzione di estendere la copertura a 24 mesi. Inoltre, segnala l'intenzione di Strategy di non ridurre la propria esposizione, ma di mantenere la propria strategia di accumulo di bitcoin con un consistente buffer di liquidità.
Sulla carta, il bilancio della società rimane solido: 60,4 miliardi di dollari in bitcoin, 8,2 miliardi di dollari di debito, 1,4 miliardi di dollari in contanti e una capitalizzazione di mercato di 51 miliardi di dollari. Ciò significa che le partecipazioni nette in bitcoin di Strategy superano il suo valore azionario di 2,6 miliardi di dollari. Il mercato sta effettivamente valutando livelli di rischio estremi e assegnando un valore pari a zero alla divisione software legacy dell'azienda, che genera ancora circa 500 milioni di dollari di ricavi annuali.
Che sia motivato dalla gestione del rischio o da qualcosa di più mirato, nelle ultime settimane la vendita di azioni MSTR è diventata auto-rinforzante. Tuttavia, il rapido cambiamento di Strategy da un declassamento da parte di S&P a una riserva di liquidità di miliardi di dollari in soli 30 giorni non assomiglia alle mosse di un emittente in difficoltà sull'orlo dell'insolvenza, bensì a una società che si prepara a resistere a un assedio di liquidità mentre il settore finanziario tradizionale fatica a definire a quale categoria appartenga.
Il prossimo punto di svolta arriverà il 15 gennaio. Se MSCI manterrà Strategy nei suoi indici, il panico di oggi potrebbe essere ricordato come il momento in cui il sentiment si è distaccato dalla realtà del bilancio. In caso contrario, MSTR dovrà affrontare un'ondata di vendite forzate, una pressione che potrebbe mettere a dura prova il bilancio di Strategy e provocare onde d'urto in tutto il mercato dei bitcoin.
