L'esperienza delle tesorerie in bitcoin è entrata nella sua prima fase di “Deep Discount”. Dal 2024, una manciata di società quotate in borsa ha fatto una scommessa radicale: trasformare la propria tesoreria in una riserva strategica di bitcoin.
Il principio è semplice:
- Raccogliere fondi (emissioni di azioni, obbligazioni convertibili)
- Acquistare BTC
- Lasciare che il mercato valorizzi l'azione come un proxy amplificato del bitcoin
Strategy, campione indiscusso di questo meccanismo, detiene oltre 700.000 bitcoin (pari a 54,26 miliardi di USD al costo di acquisto). Anche società minerarie di BTC come Mara, Riot o Hut 8 hanno accumulato bitcoin, acquistandoli sui mercati o estraendoli tramite il processo di mining dei bitcoin (proof of work). La loro idea è di approfittare dell'aumento speculativo o di valorizzare l'asset estratto (dopo aver pagato l'elettricità e i macchinari).
Ma questi bitcoin hanno due requisiti: una contabilizzazione al prezzo di mercato (valutazione al valore corrente imposta dalle norme contabili) e, soprattutto, uno sbocco futuro per realizzare un profitto. In altre parole, senza acquirenti disposti a pagare il prezzo pieno a lungo termine, la scommessa perde completamente senso.
Nell'ottobre 2025, quando il BTC sfiorava i 126.000 USD, il meccanismo sembrava inarrestabile. I più aggressivi hanno accumulato fortune. Gli investitori a volte pagavano il doppio del valore netto dei bitcoin detenuti per ottenere un'esposizione alla criptovaluta. Poi è arrivata la correzione: nel giro di quattro mesi, il bitcoin si è quasi dimezzato e oscilla ormai intorno ai 67.000 USD.
MarketScreener
Strategy è ora valutata in borsa a solo 0,85 volte il valore del suo portafoglio di bitcoin (mNAV). Gli investitori non avevano mai accettato che l'azione fosse scambiata al di sotto del valore lordo dei suoi BTC (in passato pagavano il doppio di questo valore solo per l'esposizione). La perdita latente di Strategy raggiunge attualmente i 6 miliardi di USD.
Panoramica delle principali aziende che possiedono bitcoin
CoinGecko
Questo “sconto” senza precedenti riflette un cambiamento di mentalità. In Borsa, si potrebbe dire che l'azienda varrebbe più “morta che viva”, tanto è messa in discussione la sua strategia. Ecco i tre motivi:
1) il rischio di dover liquidare i bitcoin per far fronte a un elevato debito in obbligazioni convertibili (finanziate quando il BTC sfiorava i 100k);
2) l'impossibilità, a questo prezzo, di riemettere nuove azioni redditizie (la consueta manovra di creare valore tramite nuove emissioni è oggi diluitiva);
3) la scadenza delle obbligazioni convertibili: se il prezzo rimane basso, dovranno essere rimborsate in contanti, un grattacapo per le casse dell'azienda.
Andamento del titolo Strategy su un anno
MarketScreener
I miner: da produttori ad acquirenti
A differenza dei “puri accumulatori” come Strategy, le società minerarie hanno già un'altra fonte di valore: l'estrazione. I pesi massimi del mining sfruttano altre attività per compensare il calo del prezzo. Ad esempio, Hut 8 (4,97x mNAV) dispone di flussi accessori (centrale elettrica, centri dati per l'IA) che offrono ulteriore stabilità, mentre Riot (4,22x) ha acquisito bitcoin solo tramite mining, senza ricorrere alla leva finanziaria e quindi con meno stress contabile.
Tuttavia, la pressione sta aumentando ovunque. Il costo medio di produzione del bitcoin è stimato a circa 87.000 USD. Con il BTC a circa 64.000 USD, molti miner sono in perdita. Alcuni operatori stanno già cercando di convertire in contanti parte delle loro attività a basso costo: è quanto suggeriscono, ad esempio, i movimenti di MARA. Il 6 febbraio, il miner MARA ha trasferito 1.318 BTC (86,9 milioni di dollari) a vari conti di custodia. Tra i trasferimenti, 653,8 BTC sono stati inviati all'istituto Two Prime (specializzato in garanzie collaterali o trading) e 300 BTC al depositario BitGo. Tali operazioni possono servire come garanzie o preparare delle vendite fuori mercato (OTC).
Storicamente, un calo dell'hashrate del bitcoin (la potenza totale della rete) preannuncia una capitolazione dei miner per limitare i danni. Si osserva già un calo dell'hashrate globale, passato da 1,15 Zetahash/s a meno di 950 Terahash/s alla fine di gennaio. Nel lungo periodo, se il BTC non dovesse risalire rapidamente, è lecito aspettarsi che un numero crescente di miner metta in sicurezza i propri guadagni, vendendo parte dei bitcoin precedentemente minati per mantenere la redditività. Ciò potrebbe esercitare ulteriore pressione sul prezzo.
Glassnode
