In appena due mesi, i mercati finanziari hanno già messo a segno movimenti degni di un intero anno: capitolazioni settoriali sul fronte azionario, un forte balzo dei metalli preziosi corretto in tempi record e un netto rimbalzo del petrolio con il riacutizzarsi delle tensioni geopolitiche.
Tuttavia, sul mercato obbligazionario, i movimenti sono stati più contenuti. Soprattutto, i tassi dei Treasury USA a dieci anni sono attualmente vicini ai livelli più bassi dell'anno, poco sopra il 4%. E questo nonostante diversi fattori-già solo nell'ultima settimana-avrebbero potuto fare da catalizzatori e spingere al rialzo i rendimenti a lungo termine.
Nulla sembra funzionare
Per prima cosa sono arrivati i verbali della Fed, pubblicati mercoledì scorso. Il resoconto della riunione di gennaio ha messo in luce divisioni sul futuro percorso dei tassi. E sembra che i membri favorevoli a un approccio prudente siano più numerosi di quelli più rapidi nel tagliare i tassi.
Venerdì, la lettura dell'inflazione PCE ha leggermente sorpreso al rialzo, al +3% su base annua. È il ritmo più veloce da febbraio 2025. Tuttavia, gli investitori si sono concentrati soprattutto sui timori per la crescita, poiché il PIL del quarto trimestre, pubblicato nello stesso momento, è aumentato a metà del ritmo atteso (+1,4% su base annua). Un rallentamento spiegato dallo shutdown di 43 giorni dello scorso autunno.
Nel quarto trimestre 2025, la spesa dei consumatori è aumentata di appena il 2,4%, contro il 3,5% del trimestre precedente.
Infine, venerdì pomeriggio è arrivata la decisione della Corte Suprema di annullare i dazi. Quei dazi erano diventati una fonte significativa di finanziamento per il Tesoro statunitense e quindi un modo per ridurre il deficit. Tuttavia, il mercato obbligazionario si aspetta che i dazi tornino, in un modo o nell'altro.
Donald Trump ha reagito immediatamente annunciando un dazio globale del 10%, che ha poi aumentato al 15%. «Torneremo allo stesso livello di dazi per i Paesi interessati. Sarà semplicemente meno diretto e un po' più complesso», ha dichiarato il segretario al Tesoro Scott Bessent. «Ho la sensazione che gli americani non lo sentiranno».
Sempre il bene rifugio per eccellenza
L'altro fattore chiave è che il Treasury USA a dieci anni continua a svolgere un ruolo di bene rifugio. Mentre gli indici statunitensi sono fermi da qualche settimana, sotto la superficie le correzioni sono state significative. I timori di una disruption guidata dall'IA si stanno diffondendo in molti settori, con il lancio di nuovi modelli da parte di Anthropic e dei suoi concorrenti.
Ciò che mostra l'andamento settoriale dall'inizio dell'anno è che gli investitori cercano riparo in aree più tradizionali dell'economia: utility, energia e beni di prima necessità. Questa ricerca di sicurezza probabilmente va oltre l'azionario, il che potrebbe anche aiutare a spiegare perché i rendimenti a lungo termine non stanno salendo.
Più in generale, i movimenti sui Treasury sono ben lontani dai timori emersi un anno fa attorno al sell America trade-l'idea che gli investitori avrebbero abbandonato in massa gli Stati Uniti di fronte all'imprevedibilità della nuova amministrazione americana.
A gennaio, la questione è tornata in primo piano quando Donald Trump ha minacciato di annettere la Groenlandia. Un strategist di Deutsche Bank ha quindi suggerito che gli europei potrebbero usare gli 8.000 miliardi di dollari in Treasury come mezzo di ritorsione.
Sebbene non ci sia stata alcuna grande svendita di asset statunitensi, gli investitori, in un'ottica di gestione del rischio, guardano sempre di più alla diversificazione al di fuori degli Stati Uniti. Si tratta dunque più di una questione di flussi che di stock.
All'inizio di febbraio, Amundi, il maggiore gestore patrimoniale europeo, ha dichiarato di voler ridurre la propria esposizione agli Stati Uniti nei prossimi anni. Un annuncio simile a quello di Pimco a gennaio, secondo cui le politiche «imprevedibili» di Donald Trump si tradurranno in «diversi anni di diversificazione lontano dagli asset statunitensi».
