Lo dimostrano i recenti risultati dei vari fornitori di servizi e produttori di apparecchiature, come l'eccellente Medpace Holdings e Thermo Fisher Scientific. Si vedano Medpace: chiusura del secondo trimestre in forte rialzo e Thermo Fisher apre le danze del biotech con il botto.

Quest'ultimo gruppo, com’è noto, gode di un'aura particolare presso molti investitori, sedotti dal suo modello di business attraente, ricorrente per l'80-90% e con margini elevati, poiché basato in gran parte sulla vendita di materiali di consumo.

A monte, Thermo Fisher è generalmente considerato un acquirente abile, anche se meno fenomenale del suo concorrente Danaher. Nel 2022, avevamo già sottolineato che i ritorni sugli investimenti ottenuti dalla sua strategia di crescita esterna, seppur positivi, non erano eccezionali.

Per inciso, il prezzo delle azioni aveva successivamente stagnato per due anni, a causa della mancanza di crescita organica, prima di subire un tracollo nel 2025 - una conseguenza naturale di un contesto ancora depresso nel settore delle scienze della vita, colpito dalla fuga degli investitori in seguito all'aumento dei tassi di interesse.

Una rivalutazione della performance economica di Thermo Fisher alla luce dell'ultimo decennio conferma questo prima invito alla cautela.

Il gruppo, che tra il 2015 e il 2024 ha speso 40 miliardi di dollari in acquisizioni, ha visto il suo free cash-flow passare da 2,5 a 7,3 miliardi di dollari. Resta tuttavia da distinguere ciò che deriva dalla sua crescita organica dalla crescita esterna in senso stretto.

Poiché il primo parametro è fornito ogni anno, è possibile stimare il secondo per eliminazione e con l'aiuto di alcuni calcoli sommari. Sappiamo infatti che Thermo Fisher ha realizzato un fatturato di 26 miliardi di dollari negli ultimi dieci anni e che, di questo importo, 21 miliardi di dollari derivano più o meno dalla crescita organica.

Se ci si basa su questi dati - forniti dalla stessa direzione - restano quindi solo 5 miliardi di dollari di fatturato acquisito grazie ai 40 miliardi di dollari di acquisizioni. Poiché Thermo Fisher registra un margine netto medio del 15%, si ottiene un utile netto di 750 milioni di dollari al netto delle imposte.

Ciò indica un ritorno sull'investimento mediocre, a meno che non riprenda immediatamente una crescita organica molto forte, e smentisce la narrativa di moda che dipinge Thermo Fisher come un “super acquirente” alla Berkshire Hathaway, Constellation Software o Danaher.

Pertanto, la recente correzione del mercato azionario appare ampiamente giustificata. Tuttavia, è lecito concedere al gruppo il beneficio del dubbio, poiché questi rapidi calcoli approssimativi non tengono conto né delle sinergie né del potenziale di crescita organica futura.