Maggiori dettagli qui sotto. Nella mia rubrica di oggi esamino il ritorno del Giappone alla normalità economica dopo anni di tassi di interesse zero e deflazione. Ma il nuovo mondo coraggioso di inflazione e rendimenti obbligazionari in aumento porta incertezza e volatilità.
Se avete più tempo per leggere, ecco alcuni articoli che consiglio per aiutarvi a capire cosa è successo oggi sui mercati.
1. Trump vede un allentamento della repressione iraniana, Teheran nega l'esecuzione dell'uomo
2. I trader del petrolio alle prese con la trifetta geopolitica e l'eccesso sfuggente: Bousso
3. Esclusiva-Trump dice di non avere intenzione di licenziare Powell della Fed nonostante l'indagine
4. Tutto qui? Il grande reversal del dollaro svanisce: Mike Dolan
5. TSMC supera le previsioni con profitti record, segnala più fabbriche negli USA
I principali movimenti di mercato di oggi
* AZIONI: Nuovi massimi per UK FTSE 100, euro STOXX 600, Topix giapponese, e in Brasile, Messico e Corea del Sud.
* SETTORI/AZIONI: Tech USA +0,5%, utilities +1%, finanziari +0,4%. Energia -0,8%. Chip in forte crescita - indice dei semiconduttori di Philadelphia +2%, ora +10% da inizio anno. BlackRock, Morgan Stanley +6%.
* FX: Indice del dollaro +0,3% ai massimi di sei settimane, in rialzo soprattutto contro NOK mentre il petrolio crolla. I maggiori rialzisti sono le valute emergenti tra cui MXN, BRL e ZAR.
* OBBLIGAZIONI: Il rendimento USA a 2 anni si avvicina al 3,57%, il più alto in un mese. La curva si appiattisce, le scommesse sul taglio dei tassi si spostano da giugno a luglio.
* COMMODITIES/METALLI: Il petrolio crolla del 4%, il calo più grande da giugno. Oro e argento arretrano dai massimi storici.
I temi caldi di oggi
* Petrolio in discesa
Il petrolio è in una corsa selvaggia, scosso dalle tensioni geopolitiche in gran parte innescate dall'intervento militare dell'amministrazione Trump in Venezuela e dagli eventi in Iran. Mercoledì il Brent era ai massimi da tre mesi e mezzo, in rialzo di quasi il 10% da inizio anno.
Giovedì ha registrato il più grande calo da giugno dopo che Trump ha dichiarato che la repressione dei manifestanti in Iran si stava allentando. Se la minaccia di conflitto USA-Iran si raffredda, l'eccesso di offerta torna ad essere il principale driver di mercato. Ma come quest'anno ha chiaramente dimostrato, l'agenda di politica estera di Trump è, se non altro, imprevedibile.
* Scommesse sulla Fed in calo, curve che si appiattiscono
Le scommesse su un taglio dei tassi della Fed stanno svanendo. Il prossimo taglio pienamente prezzato si sposta da giugno a luglio, e 50 punti base di allentamento quest'anno non sono più dati per scontati nella curva 2026. Dati economici più forti del previsto e inflazione persistente sono alla base di questi movimenti.
Tra gli effetti a catena sui mercati c'è un appiattimento della curva dei rendimenti. La maggior parte delle sezioni della curva USA è ora ai livelli più piatti da un mese, con la curva 2s/30s che si restringe di 20 punti base dal massimo quadriennale della scorsa settimana.
* Dollaro e lo strano caso dello yuan
Il dollaro USA continua a rafforzarsi, mentre le aspettative di taglio dei tassi Fed si assottigliano. Mercoledì il biglietto verde ha toccato il massimo da 18 mesi contro lo yen e giovedì il massimo da sei settimane contro un paniere di principali valute.
La grande eccezione è contro lo yuan cinese. Il dollaro ora è ben sotto quota 7,00 yuan, ai minimi da metà 2023. Con la Cina che ha registrato un surplus commerciale record di 1.200 miliardi di dollari lo scorso anno, Pechino può indicare il rapporto dollaro/yuan e sostenere ragionevolmente di non mantenere la valuta artificialmente debole.
Il tanto atteso ritorno del Giappone alla normalità porta incertezza e volatilità
L'economia giapponese sta tornando a qualcosa che assomiglia alla normalità per la prima volta da decenni. Questo probabilmente significherà maggiore volatilità per lo yen e gli altri asset giapponesi, mentre gli investitori cercano di capire questa nuova realtà.
Sebbene le azioni giapponesi stiano salendo a livelli mai visti prima, ciò è meno sorprendente dato che anche i mercati azionari di molti altri paesi stanno raggiungendo nuovi massimi storici. I movimenti di mercato più interessanti in Giappone stanno avvenendo nei titoli di stato (JGB) e nello yen.
I rendimenti obbligazionari lungo la curva dei JGB sono ai massimi da decenni o a livelli record, segnando una netta disconnessione rispetto ad altri grandi mercati obbligazionari come gli USA, dove i rendimenti dei Treasury sono rimasti abbastanza stabili negli ultimi mesi.
Lo yen, che è stata la valuta principale con la peggiore performance contro il dollaro lo scorso anno, si è ulteriormente indebolito all'inizio del 2026. Mercoledì è sceso ai minimi da 18 mesi intorno a 160 per dollaro, una soglia che in passato ha spinto il Ministero delle Finanze a intervenire comprando yen.
Sembra esserci una disconnessione qui. Gli aumenti dei tassi delle banche centrali e i rendimenti obbligazionari in rialzo dovrebbero sostenere la valuta, giusto?
Tuttavia, questa logica non vale sempre, soprattutto se si considerano le dinamiche uniche del debito giapponese e la sua storia di inflazione.
IL CICLO DI AUMENTO DEI TASSI PIÙ PRUDENTE AL MONDO
Il Giappone ha accumulato il più grande debito pubblico del mondo, oltre il 230% del PIL, grazie a decenni di "quantitative easing", acquisti di obbligazioni, debito, generosità fiscale e tassi di interesse quasi a zero per cercare di tirare fuori l'economia da una lunga stagnazione deflazionistica.
Sembra aver vinto quella battaglia. L'inflazione annua si attesta intorno al 3%, superando l'obiettivo del 2% della Bank of Japan ogni mese da quasi cinque anni consecutivi. E la crescita salariale è stata robusta negli ultimi anni, anche se ora sta rallentando.
La Bank of Japan (BOJ) sta finalmente aumentando il costo del denaro, anche se con cautela. Il mese scorso ha portato il tasso di riferimento ai massimi da 30 anni, allo 0,75% dallo 0,5%. Si tratta del ciclo di inasprimento più lento della storia moderna, con un aumento dei tassi di soli 85 punti base in due anni, ma è comunque la conferma che il Giappone, tormentato dalla deflazione, potrebbe non essere più un'eccezione.
Come osserva l'economista indipendente Matthew Klein: "Lungi dall'indicare problemi, i prezzi delle obbligazioni giapponesi implicano che il Giappone si è avvicinato, almeno in un aspetto importante, al resto del mondo ricco."
VOLATILITÀ ELEVATA SUL FOREX
Questo può essere vero, ma per molte aziende, consumatori e investitori giapponesi, i tassi di interesse più alti degli ultimi 30 anni rappresentano un passo nell'ignoto. Con ciò arriva incertezza e quindi un probabile aumento della volatilità attesa.
Questo aiuta a spiegare perché il recente aumento dei rendimenti JGB abbia provocato una reazione così negativa nello yen. Gli investitori sembrano temere che costi di indebitamento storicamente elevati possano innescare una crisi fiscale che stringerà ulteriormente la morsa su JGB e yen.
La volatilità dello yen è già aumentata negli ultimi anni. Dalla fine del 2022, la volatilità implicita a tre mesi dollaro/yen è stata costantemente, e spesso significativamente, più alta rispetto alle misure comparabili su euro/dollaro e sterlina/dollaro.
Non è sempre stato così. Per lunghi periodi negli ultimi 25 anni, la "vol" dello yen era in linea, o inferiore, rispetto a quella dell'euro e della sterlina.
Ma i tempi sono cambiati e ci sono molte ragioni per aspettarsi che la "vol" dello yen rimanga elevata.
Sebbene i tassi e i rendimenti giapponesi "reali", cioè corretti per l'inflazione, siano ancora negativi, i tassi nominali stanno salendo e potrebbero aumentare ulteriormente grazie ai piani del Primo Ministro Sanae Takaichi di stimolare l'economia. Il divario con i costi di indebitamento negli USA e negli altri mercati sviluppati si sta riducendo, il che potrebbe favorire un rimbalzo dello yen, soprattutto se supportato da interventi di Tokyo.
Le autorità giapponesi hanno effettuato quattro interventi di acquisto di yen negli ultimi anni: due volte nel 2022 e altre due nel 2024. I trader sono in massima allerta per una quinta volta.
Per la prima volta da decenni, il Giappone ha inflazione, crescita salariale e costi di indebitamento in aumento. È una nuova "normalità" a cui ci si dovrà abituare.
Cosa potrebbe muovere i mercati domani?
* Inflazione Germania (dicembre, finale)
* Intervento del Governatore della Bank of England Andrew Bailey
* Produzione industriale USA (dicembre)
* Utili USA, tra cui PNC Financial, State Street, M&T Bank
* Tra i funzionari della Federal Reserve statunitense previsti al discorso figurano il Vice Presidente Philip Jefferson, la Vice Presidente per la supervisione Michelle Bowman e la Presidente della Fed di Boston Susan Collins
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