Tre gioielli svizzeri che guidano l'industria dei semiconduttori

Già indispensabile e altamente strategica, quest'anno il mercato dei semiconduttori dovrebbe aumentare ancora di oltre il 25% per raggiungere i 1.000 miliardi di dollari. La Borsa svizzera conta alcuni titoli molto interessanti, posizionati in diversi punti della catena del valore.

VAT Group AG - capitalizzazione: 15,7 miliardi di CHF

Diverse fasi della catena del valore dei semiconduttori si svolgono in ambienti sottovuoto. VAT si è specializzata in questo settore. Il gruppo produce valvole per vuoto (oltre l'80% del fatturato), mentre il resto proviene principalmente dai ricambi e dalla manutenzione (“Global Services”). In pratica, VAT vende valvole che servono a controllare il vuoto nelle camere di produzione, per garantirne la sicurezza dei processi.

Nel 2024, le vendite legate ai semiconduttori rappresentavano l'80% dei 940 milioni di franchi svizzeri realizzati da VAT. Il gruppo domina ampiamente il mercato delle valvole per vuoto utilizzate nelle camere in cui si incidono i circuiti strato per strato sui chip.

Sul fronte della diversificazione, tre clienti rappresentano il 45% del fatturato (19%, 14% e 12% rispettivamente nel 2024), ma il gruppo sottolinea la posizione dominante e la diversificazione geografica di questi clienti.

Per quanto riguarda i margini, i livelli sono estremamente elevati: VAT registra un margine lordo del 64% e un margine netto del 22,5%. Il gruppo è poco indebitato e lo scorso anno ha generato 144 milioni di free cash-flow per i suoi azionisti, investendo circa 55 milioni di franchi svizzeri all'anno in CAPEX negli ultimi anni. I dividendi non sono mai diminuiti dall'introduzione e attualmente ammontano a 187 milioni di franchi svizzeri.

Infine, la valutazione è alta: il titolo viene scambiato a circa 50 volte gli utili attesi per il 2026. Tuttavia, è associato a una forte crescita: +25% di crescita annuale dell'EPS fino al 2028 secondo BNP Paribas. E c'è anche un fattore di sovraperformance rispetto al settore nel fatto che i chip più avanzati richiedono più fasi sotto vuoto, quindi più valvole.

Inficon Holding AG capitalizzazione: 3,7 miliardi di CHF

Anche Inficon ha una doppia funzione industriale/tecnologica e si colloca vicino a VAT nella catena del valore. Il gruppo fornisce strumenti indispensabili per il funzionamento di questi ambienti sottovuoto, utilizzati dai “fabs” (produttori di semiconduttori).

In queste camere, una fase chiave è l’uso di gas per incidere i wafer (sottili fette di silicio). Inficon vende rilevatori di perdite, sensori per il vuoto, analizzatori di gas e software per ottimizzare la produzione. L’azienda è leader su ciascun prodotto e seconda nella misurazione della pressione. Oltre ai semiconduttori, mantiene una posizione di rilievo in settori come climatizzazione, refrigerazione e batterie per auto elettriche.

Con circa il 50% delle vendite esposte ai semiconduttori, è meccanicamente meno ciclica rispetto agli altri attori citati in questo articolo. Ciò la rende più difensiva quando il settore attraversa una fase di recessione.

Inficon ha pubblicato i risultati preliminari per il 2025: 673 milioni di dollari di vendite (secondo anno consecutivo stabile) e 112 milioni di dollari di risultato operativo. Recentemente, i risultati sono stati penalizzati dai dazi doganali e dalla forza del franco svizzero. Nel terzo trimestre del 2025, è stata l'attività dei semiconduttori a risentirne maggiormente, con un calo del 6,1%. Il gruppo ritiene che quest'anno i suoi clienti abbiano rinviato molti investimenti e che le prospettive per il 2026/2027 siano decisamente migliori. Gli analisti vedono segnali positivi nelle spese di investimento dei produttori e negli ordini annunciati dai fornitori. Ne è prova la valutazione che, nonostante la stabilità dei ricavi dal 2023, rimane molto elevata con un PER 2026 di circa 34.

Le aspettative del gruppo per l'esercizio 2026 saranno esaminate attentamente dagli investitori il 24 marzo, in occasione della pubblicazione.

Comet Holding capitalizzazione: 2,3 miliardi di CHF

Altro fornitore di attrezzature per fabs nell'industria svizzera, anche Comet è molto esposta ai cicli di investimento dei produttori di chip. Abbiamo visto che i gas servono per incidere i wafer. Ma il processo non si ferma qui: le fabs applicano poi una potenza a radiofrequenza che ionizza il gas e lo trasforma in plasma.

Comet vende soluzioni a radiofrequenza per controllare e stabilizzare questo plasma utilizzato per l'incisione e il deposito nelle macchine di produzione (55% dei ricavi). Inoltre, è specializzata nei raggi X (45% attraverso due segmenti) e ha come obiettivo ispezionare i pezzi prodotti senza distruggerli. Anche se Comet è molto esposta ai semiconduttori, le sue tecnologie interessano anche altri settori, come quello automobilistico, aerospaziale e della sicurezza.

Nel 2024, ha indicato che il suo principale cliente rappresentava il 23,8% di un fatturato pari a 445 milioni di franchi svizzeri. Secondo alcuni analisti, si tratterebbe di Lam Research. In questo contesto, mentre i risultati di Comet saranno pubblicati all'inizio di marzo, il titolo ha comunque beneficiato dei buoni risultati dell'azienda americana e dell'aumento delle sue previsioni. Entrambi i titoli sono in rialzo di oltre il 30% quest'anno.

Il mercato potenziale di Comet dovrebbe raddoppiare entro il 2028, passando da 1,7 a 3,5 miliardi di franchi svizzeri. Da qui ad allora, il gruppo punta a un fatturato compreso tra 670 e 770 milioni di franchi svizzeri, un margine EBITDA tra il 22% e il 27% (rispetto all'11,7% nel 2024) e un ROE tra il 27% e il 32% (rispetto all'11% dello scorso anno). Per la prossima pubblicazione, gli analisti di Kepler Cheuvreux prevedono ricavi per 521 milioni di franchi svizzeri e un margine EBITDA del 14,8%.

Ciò alimenta una valutazione, anche in questo caso molto ambiziosa, con un PER 2026 che si attesta intorno a 40. Questi multipli evidenziano l'ampiezza del ciclo che i fornitori di attrezzature stanno iniziando.

Le tre società sopra citate godono di una posizione dominante, forti delle loro tecnologie all'avanguardia. Ma l'unica azienda dell'SMI esposta ai semiconduttori è Logitech International, fornitore di apparecchiature informatiche, questa volta destinate ai consumatori. Pur non producendo chip, è indirettamente correlata all'industria dei semiconduttori, sia per quanto riguarda i progressi tecnologici che per gli aumenti di prezzo o le carenze.

Un altro caso particolare è quello di ams-OSRAM: un'azienda austro-tedesca quotata in Svizzera. Ams è un produttore di semiconduttori e OSRAM è uno specialista dell'illuminazione. La fusione mirava inizialmente a creare un leader mondiale nel settore dei sensori e della fotonica: soluzioni che consentono ai dispositivi elettronici di vedere e misurare grazie alla luce. Si parla, ad esempio, di riconoscimento facciale su smartphone, fari intelligenti per veicoli o misurazione della frequenza cardiaca tramite un orologio connesso. Ams era una star della quotazione svizzera all'epoca in cui era uno dei principali fornitori di Apple. Pur essendo posizionata in un mercato molto promettente, rimane un'azienda fragile, ancora concentrata sul proprio indebitamento e che fatica a ritrovare la strada dei profitti.

Infine, U-Blox è stata recentemente ritirata dalla quotazione da Advent, fondo di private equity. L’azienda produce chip per soluzioni di posizionamento, come i GPS.