La Banca del Giappone mercoledì ha mantenuto i tassi d'interesse ultra bassi, compreso un tetto massimo di rendimento obbligazionario che sta lottando per difendere, sfidando le aspettative del mercato di eliminare gradualmente il suo massiccio programma di stimolo sulla scia della crescente pressione inflazionistica.
Gli analisti affermano che un cambiamento di politica è inevitabile ad un certo punto, dato che l'inflazione giapponese è ai massimi da 41 anni e il costo per mantenere bassi i costi di prestito aumenta.
"Anche se la tempistica è incerta, non cambiamo il nostro punto di vista, è qualcosa che deve accadere ad un certo punto", ha detto Cosimo Marasciulo, responsabile del reddito fisso absolute return di Amundi, il più grande gestore di fondi in Europa.
Ha aggiunto che Amundi rimane posizionata per un aumento dei rendimenti dei titoli di Stato giapponesi (JGB) e per un rafforzamento dello yen.
Il rendimento dei bond giapponesi a 10 anni, scambiato allo 0,4%, è sceso mercoledì, ma non è lontano dai livelli più alti dal 2015.
Le aspettative di un aumento dei rendimenti stanno attirando liquidità in patria e gli investitori devono ora adattarsi a un calo potenzialmente sostenuto della domanda giapponese di obbligazioni globali. Si tratta di un rischio che, secondo alcuni, viene sottovalutato in un momento in cui le principali banche centrali hanno iniziato a scaricare le obbligazioni che possiedono come parte dei loro sforzi di restrizione monetaria e le vendite di debito pubblico aumentano.
Le partecipazioni totali in obbligazioni estere degli investitori istituzionali giapponesi, escluso il portafoglio di riserva da 1.000 miliardi di dollari del Giappone, hanno raggiunto i 3.000 miliardi di dollari al loro picco. Sebbene ultimamente stiano diminuendo, si stima che rimangano ben al di sopra dei 2.000 miliardi di dollari.
GRAFICO: La scomparsa dell'offerta giapponese per le obbligazioni globali - https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/JAPAN/xmvjklejlpr/chart.png
Con gli investitori giapponesi che sono i maggiori detentori stranieri di Treasuries statunitensi e tra i maggiori acquirenti stranieri di debito in paesi come l'Australia e la Francia, questi flussi sono significativi per i mercati obbligazionari sovrani che valgono quasi 70.000 miliardi di dollari.
"La cosa spaventosa delle discussioni sulla politica (monetaria) giapponese è che i numeri sono assolutamente enormi", ha detto Simon Edelsten, gestore azionario globale di Artemis. "Quindi, qualsiasi direzione di marcia è importante e bisogna prestare attenzione".
TORNARE A CASA
Le implicazioni di un'inflazione più elevata e di una possibile fine dei tassi ultra-bassi non sfuggono agli investitori giapponesi. Per la prima volta da anni, non avrebbero bisogno di inviare i loro contanti all'estero alla ricerca di un rendimento.
Una rapida vendita di obbligazioni estere è improbabile, poiché gli investitori subirebbero forti perdite, hanno detto gli analisti.
Tuttavia, anticipando un cambiamento, gli investitori giapponesi hanno venduto un netto di 2,1 trilioni di yen (15,94 miliardi di dollari) di obbligazioni estere a dicembre, segnando un quarto mese consecutivo di vendite.
Brad Setser, senior fellow presso il Council on Foreign Relations, ha affermato che non è esagerato dire che i flussi giapponesi hanno avuto un impatto sul mercato obbligazionario globale almeno pari a quello dei flussi cinesi nell'ultimo decennio.
I Treasury statunitensi e le obbligazioni francesi sono vulnerabili, ha detto il gestore di fondi di Canada Life Asset Management David Arnaud.
GRAFICO: Il Giappone è il principale detentore straniero di UST. 
I titoli del Tesoro USA giapponesi valgono più di 1.000 miliardi di dollari, ovvero poco più del 4% del mercato da 24.000 miliardi di dollari.
UBS stima che gli investitori giapponesi detengano almeno il 10% del mercato obbligazionario sovrano francese da 2,3 trilioni di euro (2,45 trilioni di dollari) e circa 260 miliardi di dollari australiani (181,14 miliardi di dollari) o circa il 19% del debito australiano.
GRAFICO: Acquisti giapponesi di OAT, UST - 
ALLO YEN E ALLE AZIONI
Lo yen è sceso di oltre il 2% dopo la decisione della BOJ, ma ha subito ridotto le perdite e si prevedeva che avrebbe guadagnato dall'allontanamento del Giappone dalla sua politica ultra-allentata, che alcuni dicono di prevedere dopo che il capo della BOJ Haruhiko Kuroda si dimetterà ad aprile.
L'ultima riunione di Kuroda è prevista per marzo e non è ancora chiaro chi gli succederà come governatore.
"Quello che stanno facendo con il controllo della curva dei rendimenti non è sostenibile nel lungo periodo", ha dichiarato Christopher Jeffery, responsabile della strategia sui tassi e sull'inflazione di Legal & General Investment Management.
Secondo i calcoli di LGIM, la BoJ ha speso l'equivalente di 264 miliardi di dollari per gli acquisti di controllo della curva dei rendimenti dal 1° dicembre.
Un'ulteriore impennata dello yen - una delle operazioni più favorite del 2023 - significa che la volatilità nei mercati dei cambi da 7,5 trilioni di dollari al giorno non è destinata a scomparire presto, un altro vento contrario per gli investitori.
Lo yen ha già guadagnato quasi il 18% da ottobre.
"Ci sono molte persone disposte a scommettere che lo yen si spinga molto più in là", ha detto Kit Juckes, capo stratega globale dei cambi presso Societe Generale.
L'aumento della volatilità potrebbe però sostenere il dollaro, bene rifugio, hanno detto gli analisti, confondendo l'impatto di un cambiamento della BOJ sulle principali valute.
Infine, le azioni globali potrebbero essere un'altra vittima.
Secondo Nomura, nell'ultimo decennio gli investitori giapponesi sono stati molto più attivi nell'acquisto di azioni globali e d'oltremare rispetto alle azioni nazionali.
I fondi d'investimento azionari globali venduti in Giappone hanno ricevuto oltre 14 mila miliardi di yen di afflussi netti da gennaio 2013 a novembre 2022, secondo Nomura. Tuttavia, prevede che in futuro l'interesse dei giapponesi per gli investimenti in valuta locale nei fondi esteri sarà molto minore.
