"Tutti erano stati posizionati per un dollaro più forte" entrando nel nuovo anno, ha detto Jack McIntyre, portfolio manager di Brandywine Global. Poi la settimana scorsa l'indice valutario del dollaro statunitense, che traccia il biglietto verde contro sei valute principali, è sceso fino all'1,2% prima di parare le perdite per finire la settimana in calo dello 0,6%.

Il calo è arrivato dopo che il presidente della Fed Jerome Powell ha detto che l'economia statunitense è pronta per l'inizio di una politica monetaria più rigida e i dati che hanno mostrato il maggior aumento annuale dell'inflazione in quasi quattro decenni.

Gli orsi del dollaro vedono la recente volatilità come prova che molte buone notizie economiche statunitensi erano già prezzate dopo che gli speculatori del mercato monetario internazionale sono usciti dal 2021 con una posizione lunga netta nel dollaro valutata a circa 20 miliardi di dollari, vicina alla più rialzista degli ultimi due anni.

(GRAFICO: posizioni sul dollaro, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akpezelqevr/USD%20positions.JPG)

Per mesi il dollaro era stato sostenuto dall'idea che la politica monetaria negli Stati Uniti si sarebbe probabilmente normalizzata ad un ritmo più veloce che in molte economie avanzate. Ora gli investitori stanno diventando più fiduciosi riguardo ad altre parti del mondo e cercano economie dove la crescita potrebbe sorprendere al rialzo.

Goldman Sachs ha recentemente detto che la zona euro supererà l'economia statunitense nei prossimi due anni. "Penso che stiamo assistendo ad una transizione nei mercati valutari. Ha meno a che fare con la politica monetaria relativa e più con la crescita relativa", ha detto McIntyre.

"Non sarà una linea retta ... ma alla fine del 2022 il dollaro sarà più debole", ha detto McIntyre, che dopo essere stato generalmente neutrale sul dollaro per mesi ha iniziato a vendere dollari per finanziare l'acquisto di valute a più alto rendimento.

McIntyre ha detto che è lungo il dollaro australiano e la corona svedese.

Gli investitori non si sono affrettati a comprare dollari anche se i rendimenti del Tesoro USA a breve termine sono saliti. Un selloff di inizio anno nei mercati obbligazionari ha fatto salire i rendimenti a 2 anni di circa 23 punti base quest'anno. Lisa Shalett, chief investment officer di Morgan Stanley Wealth Management, ha notato che ciò va contro la tendenza durante il 2021.

"Questo potrebbe segnalare un cambio di regime in cui il dollaro raggiunge un picco e comincia a riflettere una compressione della crescita relativa e dei rendimenti reali rispetto al resto del mondo", ha detto Shalett in una nota.

Il dollaro potrebbe subire maggiori pressioni se le azioni globali cominciano ad attirare denaro dagli Stati Uniti, ha detto Brian Rose, economista senior di UBS Global Wealth Management, notando che il biglietto verde è stato sostenuto l'anno scorso da forti flussi di capitale a Wall Street.

Gli indici azionari internazionali che stanno iniziando bene quest'anno includono l'S&P BSE Sensex dell'India, in rialzo del 4,3%, l'indice blue-chip FTSE 100 del Regno Unito, con un guadagno del 2,4% e l'indice Hang Seng di Hong Kong, in rialzo del 3,1%. L'indice S&P 500 è in calo del 4,0%.

"Gli investitori internazionali detengono un'enorme quantità di beni in dollari", ha detto Rose. "Abbiamo pensato a lungo che il dollaro è vulnerabile ai flussi di capitale che si invertono improvvisamente".

Paresh Upadhyaya, direttore della strategia valutaria di Amundi Pioneer, crede che il rifugio sicuro del dollaro possa vacillare se la COVID-19 diventa meno letale e gli investitori sono meno preoccupati delle gravi ramificazioni economiche.

"Se facciamo questa transizione, improvvisamente i rischi per la crescita diminuiscono", ha detto Upadhyaya.

"Il dollaro perde quella lucentezza da flight to quality", ha detto.

ATTENZIONE ALLA SALUTE

Upadhyaya, tuttavia, ha un avvertimento sulla salute per coloro che cercano di saltare sul carro dell'orso del dollaro, ha detto.

I mercati potrebbero non aver preso in considerazione tutta la portata della possibile falconeria della Fed, incluso il potenziale che alcuni investitori vedono per un aumento dei tassi di interesse di 50 punti base già a marzo, ha detto Upadhyaya.

"Data la velocità con cui la Fed ha reagito in termini di allentamento della politica...non escluderei anche la possibilità che la Fed possa aumentare in modo aggressivo", ha detto.

Una Fed più aggressiva potrebbe anche sostenere i carry trades incentrati sul dollaro, una strategia in cui gli investitori vendono valute a basso rendimento per comprarne una a più alto rendimento e intascare la differenza, hanno detto gli analisti di HSBC in una nota la settimana scorsa.

In effetti, alcuni investitori hanno usato la debolezza del dollaro della scorsa settimana come opportunità di acquisto.

"Abbiamo visto alcuni clienti comprare opportunisticamente dollari su questo pullback", ha detto Peter Ng, senior FX trader di Silicon Valley Bank.

Nonostante la recente oscillazione del dollaro, lo spread tra i rendimenti del Tesoro e quelli tedeschi a 10 anni è a 185 punti base, circa lo stesso favorevole al dollaro di due mesi fa. "È stato un inizio difficile del 2022 per il dollaro, ma consideriamo insostenibile il disinteresse alla moda per la politica monetaria relativa", hanno detto gli analisti di HSBC.