Avendo aumentato i tassi di interesse di un record di 200 punti base da luglio, la BCE ha già fatto un passo da gigante per domare l'inflazione, che ha raggiunto il 10,6% a ottobre prima di allentarsi il mese scorso al 10,0% - ancora cinque volte il livello target.

Le pressioni sulle tubature rimangono comunque abbondanti, con i prezzi dell'energia ancora alle stelle, la disoccupazione ai minimi storici e la crescita dei salari in accelerazione. Le misure di stimolo del Governo stanno funzionando contro la politica restrittiva della BCE, e una parte eccessiva dell'aumento dei prezzi dell'energia si è infiltrata nell'economia più ampia attraverso effetti di secondo impatto, alimentando la crescita dei prezzi sottostanti.

Nel frattempo, la recessione che si prevedeva avrebbe allentato le pressioni inflazionistiche è ora considerata più lieve di quanto si temesse.

Tutto ciò suggerisce che l'inflazione si ridurrà dai massimi storici solo lentamente nei primi mesi del 2023, con l'inflazione sottostante, più attentamente osservata da alcuni responsabili politici della BCE rispetto al dato principale, che rimarrà ostinatamente alta.

"È improbabile che il tasso di inflazione di fondo raggiunga il picco prima della metà del 2023 e in seguito scenderà solo lentamente", ha affermato Christoph Weil, economista di Commerzbank. "In questo contesto, l'obiettivo della BCE di riportare il tasso di inflazione a poco meno del 2% su base sostenibile sembra molto lontano". Grafico: Inflazione della zona euro,

Se la disinflazione dovesse rivelarsi troppo lenta, le aziende e i consumatori potrebbero perdere fiducia nell'impegno della BCE e adattare il loro comportamento di fissazione dei salari e dei prezzi per riflettere un'inflazione più elevata, perpetuando una rapida crescita dei prezzi.

Sebbene ciò non sia ancora accaduto, le aspettative di inflazione a lungo termine sono scomodamente alte e continuano a salire. Un indicatore chiave basato sul mercato, spesso citato dalla BCE, si attesta ora al 2,4%, ben al di sopra dell'obiettivo del 2%, ed è salito anche se la politica è stata inasprita.

Le nuove proiezioni della BCE, che usciranno la prossima settimana, mostreranno un'inflazione superiore all'obiettivo fino al 2024, per poi scendere al 2% solo nel 2025.

"Gli effetti di secondo impatto guideranno l'inflazione l'anno prossimo e nel 2024", ha detto il capo economista della BCE Philip Lane.

RECESSIONE TROPPO LIEVE?

Una recessione era destinata a fare la parte del leone nell'allentare le pressioni sui prezzi, ma la flessione potrebbe essere più mite di quanto temuto, come suggeriscono una serie di indicatori recenti, dai dati sulla fiducia alle cifre sulla produzione.

Gli impianti di stoccaggio del gas sono pieni, il che significa che il razionamento dell'energia è improbabile, e i governi stanno aiutando le famiglie e le imprese con sussidi. Le strozzature dell'offerta, che hanno spinto l'inflazione quando le economie sono uscite dalla pandemia, si stanno attenuando.

"La situazione attuale rimane disastrosa, ma le aziende e le famiglie stanno vedendo la luce alla fine del tunnel, diventando più ottimiste per il futuro", ha affermato Katharina Koenz di Oxford Economics. "Un mercato del lavoro robusto dovrebbe sostenere le famiglie nella continua compressione dei prezzi dell'energia".

Il mercato del lavoro solido potrebbe rappresentare un problema.

Al 6,5%, la disoccupazione è ai minimi storici, in quanto le aziende, consapevoli di quanto sia stato difficile recuperare i lavoratori dopo la COVID-19, evitano di licenziare.

"Pensiamo che le aziende saranno riluttanti a licenziare i lavoratori, visto che negli ultimi trimestri hanno faticato ad assumere personale", ha detto Raphael Brun-Aguerre di J.P. Morgan.

La crescita dei salari, presupposto di un'inflazione duratura, sta accelerando nel frattempo, lasciando i responsabili politici con un dilemma.

È necessario un certo recupero dopo che il rapido aumento dei prezzi al consumo di quest'anno ha ridotto i redditi reali. Ma non è evidente che dopo alcuni anni di crescita superiore al trend, la fissazione dei salari tornerà in linea con l'obiettivo della BCE.

"È probabile che la crescita dei salari raggiunga circa il 4% alla fine di quest'anno e che vi rimanga nel prossimo", ha detto Bank of America Merrill Lynch. "I falchi cercheranno di etichettare questo dato come una prova degli effetti di secondo impatto dell'inflazione. Non ne siamo convinti".

Sommate, le pressioni in corso suggeriscono che la BCE non ha ancora finito di aumentare i tassi e che il suo tasso di deposito dell'1,5% potrebbe ancora raddoppiare prima di aver finito il suo lavoro.

"Penso che iniziare a parlare di dove finiremo sia probabilmente prematuro e posso vedere scenari in cui andremo oltre il 3%", ha dichiarato in un'intervista a Reuters il responsabile delle politiche della BCE e della banca centrale irlandese Gabriel Makhlouf, riferendosi ai prezzi di mercato che indicano un picco del tasso appena sotto il 3%.