Alcuni analisti hanno descritto i veicoli di finanziamento dei governi locali (LGFV) come il "buco nero" del sistema finanziario cinese, con un debito di oltre 9.000 miliardi di dollari e in aumento. Ma Pechino conta sulla loro spesa continua per contribuire a risollevare una ripresa economica discontinua.

Le vendite da parte delle LGFV delle cosiddette "obbligazioni perla", che vengono emesse come debito estero nella zona di libero scambio di Shanghai, hanno raggiunto la cifra record di 72 miliardi di yuan (10 miliardi di dollari) quest'anno, secondo i dati ufficiali - quasi il doppio del totale dello scorso anno.

Gli analisti affermano che l'ondata di raccolta fondi è dovuta alla designazione offshore del mercato, che lo rende un'alternativa elegante per i veicoli locali, bloccati dal 2021 dalle regole più severe sulle loro finanze.

Le LGFV hanno rappresentato circa due terzi degli emittenti e il 60% del debito venduto quest'anno a livello nazionale, secondo i calcoli di Reuters.

Tra tutte le obbligazioni FTZ di nuova emissione di quest'anno, 55, ovvero due terzi di tutti gli 82 emittenti, erano LGFV, secondo i calcoli di Reuters.

Il mercato ha anche offerto prezzi favorevoli rispetto all'aumento dei tassi globali, a causa dell'impennata dei costi di finanziamento in dollari sulla scia dei rialzi aggressivi dei tassi della Federal Reserve statunitense. Ciò ha avvantaggiato sia gli emittenti locali che le banche cinesi, che sono gli acquirenti dominanti di questo tipo di debito - sottolineando i rischi sistemici più ampi di un'esposizione così concentrata ai debiti crescenti delle LGFV.

"Le politiche di finanziamento nazionali per le LGFV a livello di distretto e di contea sono ancora rigide e i canali di finanziamento sono limitati", ha dichiarato Shi Xiaoshan, analista senior presso CSCI Pengyuan Credit Rating Co Ltd..

"Per le LGFV con rating creditizio relativamente basso, il finanziamento all'estero è ancora un importante canale di finanziamento".

Le obbligazioni "perla" o zone di libero scambio (FTZ) sono in circolazione dal 2016, ma stanno diventando popolari solo ora, quando la supervisione del Governo centrale sui debiti delle LGFV inizia a farsi sentire. Secondo l'agenzia di rating Fitch, quest'anno scadranno circa 5,5 trilioni di yuan di obbligazioni LGFV onshore, il valore più alto dal 2021.

Sebbene le obbligazioni emesse nelle FTZ possano essere in qualsiasi valuta, tutte le nuove emissioni di quest'anno sono state denominate in yuan.

"Gli emittenti di LGFV sono attivi nel mercato obbligazionario delle FTZ perché hanno bisogno di finanziamenti", ha detto Royston Quek, direttore generale dei mercati del capitale di debito presso Haitong International Securities a Hong Kong. "Il mercato onshore è chiuso per alcuni di loro".

POSIZIONAMENTO AMBIGUO

Le "obbligazioni Pearl" si differenziano da altre obbligazioni offshore in quanto le transazioni sono liquidate dalla China Central Depository & Clearing Co, di proprietà statale, piuttosto che da una società di compensazione globale.

Per partecipare, gli investitori devono registrarsi presso la CCDC. In pratica, quasi tutti i 30 conti attivi sono banche cinesi, il cui potere d'acquisto ha messo il mercato in una posizione privilegiata.

Nonostante le preoccupazioni sulla salute fiscale delle LGFV e la ripresa economica stentata del Paese, le cedole di circa il 4-5% per i termini triennali sono molto più basse di quelle che i mutuatari semi-governativi possono ottenere all'estero, oltre ad essere un po' più alte del 3-4% di rendimento che le banche potrebbero aspettarsi dai prestiti a un'impresa statale.

Una recente operazione, ad esempio, è stata quella di Quzhou Industrial Development Group Co, della provincia orientale cinese di Zhejiang, che ha emesso 500 milioni di yuan di obbligazioni FTZ a 3 anni con una cedola del 4,2%. Le obbligazioni sovrane cinesi a 10 anni sono scambiate a poco meno del 3%.

"L'entità della crescita del mercato delle FTZ dipende da quanto le banche cinesi possono allocare i loro limiti di rischio agli emittenti di obbligazioni FTZ e se altri segmenti di investitori decidono di partecipare", ha dichiarato Tim Fang, responsabile dei mercati di capitale del debito della Grande Cina presso Credit Agricole CIB.

FILO DI PERLE

Per essere sicuri, il mercato sembra anche avere almeno l'appoggio implicito delle autorità, dato che la sua improvvisa popolarità coincide con una spinta ad ampliare il finanziamento in yuan.

I regolatori finanziari e gli istituti di credito, tra cui la Shanghai Pudong Development Bank e la Bank of Communications, hanno organizzato eventi a maggio per promuovere le obbligazioni.

I "Pearl bond" ampliano la scala delle transazioni offshore in yuan e promuovono l'internazionalizzazione dello yuan, ha dichiarato Zhang Hong, direttore dell'Ufficio di regolamentazione finanziaria della Nuova Area di Pudong, in occasione di un forum a Shanghai.

Tuttavia, alcuni banchieri affermano che l'improvvisa promozione e l'afflusso di fondi hanno sollevato dubbi e domande sul modo in cui gli investimenti e i flussi di valuta in queste obbligazioni dovrebbero essere classificati.

"A causa del posizionamento ambiguo della zona di libero scambio, nelle pratiche effettive, i regolatori FX sono vaghi e incoerenti sul fatto che il debito estero nella zona di libero scambio debba essere registrato e gestito", ha dichiarato China Chengxin International Credit Rating in una nota.

La Commissione nazionale cinese per lo sviluppo e la riforma, che è responsabile della concessione delle quote di debito estero in Cina, non ha risposto immediatamente quando è stata contattata da Reuters. La State Administration of Foreign Exchange, il regolatore FX del Paese, non ha commentato immediatamente.

(1 dollaro = 7,1 yuan cinesi renminbi)