Gli annunci della scorsa settimana da parte di General Electric Co, Toshiba Corp e Johnson & Johnson dei loro piani per separarsi offrono gli ultimi esempi di come alcune aziende hanno speso centinaia di milioni di dollari in commissioni bancarie di investimento per ingrandirsi attraverso le acquisizioni nel corso degli anni, solo per pagare più commissioni per invertirle.
Alcune delle banche che hanno lavorato alla preparazione di questi spin-off - Goldman Sachs Group Inc, JPMorgan Chase & Co e UBS Group AG - hanno dato consigli su precedenti acquisizioni che hanno portato le aziende in una direzione strategica opposta.
Goldman Sachs, JPMorgan e UBS non hanno risposto alle richieste di commento.
Le rotture aziendali sono in aumento a causa di un crescente consenso a Wall Street che le aziende ottengono risultati migliori solo se sono focalizzate su aree di business adiacenti, così come la crescente pressione da parte di fondi hedge attivisti che li spingono in quella direzione.
Circa 42 spin-off per un valore complessivo di oltre 200 miliardi di dollari sono stati annunciati a livello globale finora quest'anno, rispetto ai 38 spin-off per un valore di circa 90 miliardi di dollari nel 2020, secondo Dealogic.
Le banche d'investimento hanno raccolto più di 4,5 miliardi di dollari dal 2011 con la consulenza su accordi di spin-off a livello globale, secondo Dealogic. Anche se questo rappresenta meno del 2% di quello che hanno intascato dalle commissioni per gli affari in generale, è un franchising in crescita; le banche hanno finora guadagnato oltre 1 miliardo di dollari sugli spin-off a livello globale finora quest'anno, quasi il doppio di quello che hanno guadagnato nel 2020, secondo Refinitiv.
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Nel caso di GE, i consulenti finanziari tra cui Evercore Inc, PJT Partners Inc, Bank of America Corp e Goldman Sachs stanno per raccogliere decine di milioni di dollari dai loro ruoli di consulenza sulla rottura della società, secondo le stime di avvocati e banchieri di M&
A.Goldman Sachs aveva precedentemente raccolto quasi 400 milioni di dollari in commissioni per consigliare la società su acquisizioni, cessioni e spin-off nel corso degli anni, rendendolo il miglior consulente di GE in base alle commissioni raccolte, secondo Refinitiv.
In tutto il settore, Goldman Sachs ha guadagnato la maggior parte delle commissioni dalla consulenza sulle rotture aziendali finora nel 2021, seguita da JPMorgan e Lazard Ltd, secondo Dealogic.
Tuttavia, mentre le commissioni dell'investment banking sono sicure, il risultato del dealmaking per gli azionisti di una società è tutt'altro che certo. Le azioni delle società che si sono impegnate in acquisizioni o cessioni hanno avuto un track record misto, spesso sottoperformando i pari negli ultimi due anni, secondo Refinitiv.
CONSULENZA INDIPENDENTE
Per essere sicuri, i banchieri d'investimento sostengono che alcune combinazioni non hanno senso per sempre. I cambiamenti nel panorama tecnologico e competitivo di un'azienda o nell'atteggiamento dei suoi azionisti possono spingerla a cambiare rotta.
Per esempio, gli azionisti di GE erano inizialmente favorevoli alle sue acquisizioni per la costruzione di un impero in attività diverse come l'assistenza sanitaria, le carte di credito e l'intrattenimento, considerandole come una diversificazione del suo flusso di guadagni. Quando alcune di queste attività hanno iniziato a sottoperformare e la valutazione di GE ha sofferto, gli investitori hanno perso fiducia nella capacità dell'azienda di gestire attività disparate.
I banchieri spesso sostengono anche che la maggior parte delle aziende vogliono pagare i banchieri per consegnare gli affari piuttosto che per consigliare se hanno bisogno di fare un affare in primo luogo. Questo crea incentivi per i banchieri per cercare di concludere una transazione piuttosto che il miglior risultato per il loro cliente che potrebbe non comportare un accordo.
Offre anche munizioni ai critici di Wall Street che sostengono che le aziende non possono fare affidamento sulle banche per una consulenza indipendente sul fatto che dovrebbero perseguire un accordo.
"Le aziende dovrebbero sviluppare valutazioni in-house e con l'aiuto di consulenti terzi imparziali, sia che assumano o meno una banca di investimento", ha detto Nuno Fernandes, professore di finanza alla IESE Business School
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