Se questi postumi fiscali stimolano le economie come previsto e aumentano i tassi d'inflazione, potrebbero ridurre la volontà e la capacità delle banche centrali di alleviare l'indigestione del mercato del debito abbassando ulteriormente i tassi ufficiali.
E se il disagio del mercato inizia ad assomigliare più ad un attacco di cuore che ad una trappola, le banche centrali potrebbero presto essere costrette a bloccare il deflusso del debito dai loro bilanci gonfiati per stabilizzare i loro pazienti sovrani.
Anche se queste potrebbero essere considerazioni da fare l'anno prossimo piuttosto che questo, la scena è stata preparata sia dai nuovi che dai vecchi leader.
NUOVA ONDA DEL DEBITO
Con i deficit di bilancio degli Stati Uniti già vicini al 7% del PIL, il ritorno di Donald Trump alla Casa Bianca e il probabile controllo repubblicano del Congresso significano che le sue proposte di taglio delle tasse sono ora decisamente sul tavolo.
Se si crede alla stima centrale del Comitato apartitico per un Bilancio Federale Responsabile, questi impegni di spesa e fiscali potrebbero aumentare il debito degli Stati Uniti di 7,75 trilioni di dollari fino al 2035, oltre ai quasi 36 trilioni di dollari già in essere.
La scorsa settimana, il nuovo governo britannico del Partito Laburista ha illustrato il suo nuovo bilancio fiscale e di spesa, che ha fatto quadrare i conti con un prestito extra di quasi 142 miliardi di sterline (184,4 miliardi di dollari) in più nei prossimi cinque anni rispetto alle stime precedenti.
E anche i limiti di indebitamento della Germania, tradizionalmente più contenuti, sono sembrati sotto pressione questa settimana, con il collasso della coalizione di governo e la spinta del Cancelliere Olaf Scholz ad aumentare l'emissione di debito per finanziare un pacchetto di misure per rilanciare l'economia tedesca.
Anche prima che qualsiasi nuova spinta sul debito tedesco eluda di nuovo il suo "freno al debito" nazionale, l'indebitamento dei governi dell'Eurozona ha già iniziato a sembrare problematico, proprio mentre la Banca Centrale Europea ha in programma per l'anno prossimo di interrompere i reinvestimenti dalle sue enormi partecipazioni obbligazionarie.
Mentre si stima che le vendite di titoli di Stato della zona euro il prossimo anno saranno leggermente inferiori ai 1.294 mila miliardi di euro del 2024, secondo Bank of America, la cifra al netto dei rimborsi e degli acquisti della BCE potrebbe toccare un nuovo record a nord di 670 miliardi di euro - 100 miliardi di euro in più rispetto a quest'anno.
E poi c'è la Cina - alle prese con un'ondata di prestiti pubblici senza precedenti per sostenere la seconda economia mondiale dagli effetti di una crisi immobiliare e dalle incombenti guerre commerciali con gli Stati Uniti e l'Europa.
Il massimo organo legislativo cinese, il Comitato Permanente del Congresso Nazionale del Popolo, questa settimana ha preso in considerazione l'approvazione di almeno 10 mila miliardi di yuan (1,4 mila miliardi di dollari) di debito extra nei prossimi anni. Si prevede che questo pacchetto fiscale includa 6.000 miliardi di yuan raccolti tramite obbligazioni sovrane speciali.
DEBITO A RISCHIO
Tutte queste nuove mosse in soli due giorni arrivano dopo una serie di avvertimenti internazionali sui livelli di debito.
Solo il mese scorso, il Fondo Monetario Internazionale ha stimato che il debito pubblico globale avrebbe superato i 100.000 miliardi di dollari quest'anno e sarebbe aumentato ulteriormente nei prossimi anni.
Quello che ha modellato come "scenario gravemente avverso" rischia di far esplodere il debito globale fino a 20 punti percentuali in più rispetto al suo scenario di base, raggiungendo circa il 115% del PIL globale in tre anni.
Il livello di "debito a rischio" a tre anni era pari al 134% per le economie sviluppate e all'88% per i mercati emergenti.
I cosiddetti scenari avversi includevano possibili shock sulla crescita o sui tassi di interesse.
Pur non specificando da dove potrebbero provenire, non è difficile immaginare le conseguenze di una guerra commerciale globale o di un'esplosione geopolitica che producano una riaccelerazione dell'inflazione.
"Per stabilizzare - o ridurre - il debito con alta probabilità, sono necessari aggiustamenti fiscali molto più ampi di quelli attualmente previsti", si legge nel rapporto Fiscal Monitor del FMI. "Questo è il momento opportuno per ricostruire i buffer fiscali e ritardare è costoso".
Chiaramente, non molti governi stavano ascoltando con attenzione, sostenendo che l'allentamento fiscale può essere giustificato da investimenti che creano capacità di crescita a lungo termine o che le spinte all'efficienza e le tariffe commerciali compensano le mancanze.
I limiti fiscali sembrano comunque off-limits per molti.
IRRITAZIONE DEL MERCATO
Per i mercati obbligazionari stessi, finora si tratta ancora di disagio piuttosto che di pronto soccorso.
I Treasury statunitensi sono stati chiaramente spaventati dall'esito delle elezioni, anche se l'allentamento in corso da parte della Federal Reserve ha contenuto i movimenti e la volatilità obbligazionaria si è ritirata dai picchi di un anno.
Tuttavia, i rendimenti hanno toccato il massimo degli ultimi quattro mesi, con le aspettative di inflazione ai massimi da oltre un anno e i "premi a termine" dei Treasury a lungo termine ai massimi da un anno.
I gilt britannici hanno avuto una forte oscillazione dopo il bilancio, con i tassi di prestito a 10 anni che hanno toccato i massimi da un anno a questa parte, limitati solo dal fatto che la Banca d'Inghilterra ha ridotto nuovamente i tassi questa settimana.
Anche la crisi politica della Germania ha visto i rendimenti dei bund salire ai massimi di quattro mesi, nonostante l'economia in crisi e il continuo allentamento della BCE. Riflettendo l'agitazione della propensione al rischio, lo spread asset swap tedesco a 10 anni è diventato negativo per 6,7 punti base, il più negativo degli ultimi 20 anni.
Tuttavia, nessuno di questi è ancora un livello di crisi - la domanda alle aste obbligazionarie sembra adeguata finora e l'allentamento dei tassi d'interesse protegge il reddito fisso per il momento.
Il vero banco di prova della nuova offerta di debito in crescita si trova in futuro, non da ultimo quando la fine dei cicli di allentamento delle banche centrali si avvicinerà alla fine del prossimo anno.
Come minimo, la "stretta quantitativa" potrebbe dover terminare in modo piuttosto brusco.
Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.
(1 dollaro = 0,7701 sterline)
