Questa settimana gli investitori sono stati innervositi dai responsabili delle politiche della Fed, che hanno insistito sul fatto che la banca centrale continuerà ad aumentare i tassi al di sopra del 5% quest'anno, nonostante le prove sempre più evidenti che la disinflazione ha preso piede e che l'economia è in fase di stallo.

I membri della Fed si sono semplicemente attenuti alle loro idee.

Nessuno sembra vedere ancora un motivo per cambiare l'indicazione collettiva della riunione politica del mese scorso di un 'tasso terminale' della Fed intorno al 5,25% entro la metà dell'anno - rispetto all'obiettivo odierno del 4,25-4,50%.

Solo il mese scorso, 10 dei 19 membri del comitato politico della Fed vedevano altri 75 punti base di rialzo dei tassi, mentre nove vedevano un punto percentuale o più di ulteriore inasprimento. I verbali della riunione mostravano che nessuno prevedeva di tagliare i tassi quest'anno.

Anche se la crescita dei prezzi al consumo e alla produzione sta finalmente regredendo, il messaggio è che l'inflazione rimane ancora molto al di sopra dell'obiettivo del 2% e i mercati del lavoro statunitensi sono ancora troppo rigidi per raggiungere tale obiettivo.

Il problema è che i mercati finanziari non ci credono ancora.

I prezzi dei futures vedono ora i tassi della Fed raggiungere un picco del 4,88% prima della metà dell'anno e un taglio di mezzo punto entro dicembre. In breve, i mercati pensano che la Fed batterà ciglio una volta che la recessione avrà preso piede, quasi indipendentemente dalle proiezioni sull'inflazione a quel punto.

Il divario nelle percezioni è radicato meno nelle rune dei dati sui prezzi al consumo che nelle macchinazioni del mercato del lavoro, nella carenza di manodopera e nella contrattazione salariale.

Il capo della Fed di Dallas, Lorrie Logan, un responsabile delle politiche di voto della Fed quest'anno, questa settimana si è preoccupato per l'inflazione del settore dei servizi, determinata da un mercato del lavoro "surriscaldato". "Il rischio più importante che vedo è che se stringiamo troppo poco", ha detto mercoledì Logan.

"Il costo del lavoro continua a crescere più rapidamente di quanto sia coerente con un'inflazione del 2%", ha detto giovedì Susan Collins della Fed di Boston.

Per molti osservatori della Fed, il ritorno della crescita dei salari reali degli Stati Uniti, dopo 18 mesi di rosso, è il nocciolo della questione e potrebbe definire la traiettoria della Fed, la possibilità di un 'atterraggio morbido' per l'economia e le prospettive dei mercati per quest'anno.

Brian Nick, capo stratega degli investimenti presso il gigantesco gestore patrimoniale statunitense Nuveen, sottolinea che, sebbene la crescita dei salari nominali stia diminuendo, non si sta riducendo con la stessa velocità dell'inflazione. Una crescita dei guadagni su base annua superiore al 4% non sarà considerata dalla Banca centrale come coerente con un obiettivo di inflazione del 2%, ha affermato.

Anche se la crescita dei salari reali su base annua appare ancora 'brutta' in territorio negativo, in parte a causa dell'abbandono dei sostegni al reddito legati al COVID lo scorso anno, la crescita annualizzata del reddito disponibile reale su 6 mesi - dove i tassi mensili vengono estrapolati per mostrare quale sarebbe il ritmo su 12 mesi - è già diventata positiva.

"Questo è fondamentale", ha detto Nick, che ha iniziato la sua carriera presso la Fed di New York. "Manterrà la Fed sul versante dei falchi, ma impedirà anche all'economia di cadere in recessione".

Grafico: I mercati non credono alla Fed https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byprlrnmrpe/Two.PNG

Grafico: Grafico di Nuveen sulla crescita dei salari reali negli Stati Uniti che diventa positiva https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lbvggoylbvq/One.PNG

Grafico: Grafico di AXA sulla crescita dei salari reali negli Stati Uniti https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/myvmogybwvr/One.PNG

'CORSA PREZZI/SALARI'

Nick ha detto di prevedere altri quattro aumenti dei tassi della Fed di un quarto di punto fino a giugno, con l'ultimo di questi particolarmente doloroso per gli asset di rischio se il mercato non è d'accordo sulla sua necessità. E concorda sul fatto che i tagli dei tassi non inizieranno prima del 2024.

"Nel complesso, si tratta di un risultato macro piuttosto buono, ma non di un risultato di mercato altrettanto buono", ha detto, aggiungendo che vede solo una possibilità su tre di recessione, ma con revisioni al ribasso degli utili aziendali.

Anche Ryan Wang, economista statunitense di HSBC, vede la possibilità di un'ostinazione della Fed. Pur rimanendo fedele ad una previsione per il tasso terminale tra il 4,75 e il 5,00%, ha detto che "i rischi sono orientati verso un aumento del tasso terminale da parte del FOMC un po' più alto rispetto alla nostra previsione".

"Anche se l'inflazione di base dovesse rallentare ulteriormente nei prossimi mesi, è probabile che alcuni responsabili politici del FOMC abbiano delle riserve sulla durata di questo rallentamento, finché le condizioni del mercato del lavoro rimarranno molto rigide".

Il quadro dell'inflazione in calo più rapido della crescita dei salari non è proprio la spirale salari/prezzi in stile anni '70 di cui spesso si parla nei libri di testo. Infatti, la Vice Presidente della Fed Lael Brainard ha detto giovedì di non vedere uno scenario simile agli anni '70.

Inoltre, molti economisti su entrambe le sponde dell'Atlantico hanno sostenuto negli ultimi anni che solo una crescita dei salari superiore ai tassi di inflazione elevati da 40 anni a questa parte rischiava una tale spirale. Tutto ciò che è inferiore ha solo incorporato uno shock recessivo dei guadagni reali.

Molti altri sostengono che la natura dell'attuale irritazione da inflazione è più legata ai margini di prezzo aziendali che ai mercati del lavoro.

Ma mentre l'inflazione legata all'energia e alle pandemie può diminuire bruscamente, potrebbe essere necessario molto più tempo per far sì che gli aumenti salariali si riducano altrettanto rapidamente e questo cambia il calcolo della politica monetaria.

Utilizzando i salari settimanali annualizzati a tre mesi come misura preferita del ritorno della crescita del reddito reale negli Stati Uniti, il capo economista di AXA, Gilles Moec, ha affermato che la resistenza del potere d'acquisto potrebbe ritardare il rallentamento dei consumi necessario per garantire una disinflazione veramente duratura.

"Una gara tra prezzi e salari potrebbe essere una descrizione migliore della questione in gioco", ha scritto.

"Le banche centrali non saranno in grado di fermarsi prima di compromettere seriamente la domanda aggregata e di raffreddare il mercato del lavoro", ha detto Moec, sottolineando gli studi che dimostrano che c'è un punto di svolta in cui le famiglie iniziano a preoccuparsi più del mantenimento del posto di lavoro che del costo della vita. "È improbabile che ci arriviamo entro la fine del primo trimestre. Questo diventerà un momento molto più complicato per loro".

Grafico: Salari reali anno per anno, tasso di risparmio, credito rotativo in essere https://www.reuters.com/graphics/USA-STOCKS/mopakjkdwpa/consumers.png

Grafico: Inflazione statunitense https://www.reuters.com/graphics/USA-STOCKS/mopakjbjkpa/inflation.png

Grafico: Disoccupazione negli Stati Uniti https://www.reuters.com/graphics/USA-ECONOMY-JOBS/010011CJ4GM/us-unemployment.jpg

Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.