Un'inversione del salto di quasi il 30% nell'indice principale del dollaro, dai minimi post-pandemici dell'inizio del 2021 al picco ventennale di settembre, è sempre sembrata una scommessa sicura una volta che i mercati hanno intravisto all'orizzonte il picco dei tassi di interesse della Federal Reserve.

Attualmente, la frenetica campagna di inasprimento della Fed che ha sovraccaricato il dollaro sembra essere prossima alla fine, tra le prove di una costante disinflazione. I futures prevedono un paio di aumenti dei tassi più modesti e un 'tasso terminale' da qualche parte appena sotto il 5% entro la metà dell'anno, seguito da circa mezzo punto di tagli nel secondo semestre.

Preso isolatamente, questo sembra aver tolto più del 10% al dollaro negli ultimi tre mesi.

Ma è stato molto di più di una storia della Fed. Le stelle si stanno allineando contro il dollaro in tutto il mondo.

Il drammatico intervento valutario del Giappone in ottobre ha stabilizzato lo yen che stava precipitando, ma è culminato il mese scorso con il primo graduale allontanamento della Banca del Giappone dalla sua politica monetaria ultra-allentata. Predisposto ad un ulteriore inasprimento, lo yen ha recuperato quasi il 20% in poco più di due mesi e il cambiamento di politica di dicembre difficilmente sarà un caso isolato.

Quando alla fine dello scorso anno la Banca Centrale Europea ha assunto un atteggiamento più falco di fronte alle stampe sull'inflazione a due cifre della zona euro, anche l'euro ha registrato un forte rimbalzo. Da allora ha accelerato fino a registrare un guadagno di circa il 14% a tre mesi, quando un inverno particolarmente caldo e un elevato stoccaggio di gas naturale hanno dimezzato i prezzi del gas europei alle stelle, che molti avevano scommesso avrebbero scatenato la recessione, portando alcuni a riconsiderare la flessione, dato che le interruzioni e i razionamenti sembrano essere stati evitati.

E dopo proteste popolari senza precedenti, il mese scorso la Cina ha improvvisamente abbandonato la sua politica draconiana ed economicamente dannosa 'zero COVID' - con la prospettiva di un forte rimbalzo della domanda cinese quest'anno, che ha già sollevato lo yuan di circa il 10% dai minimi dello scorso anno.

Anche se le previsioni di consenso all'inizio dell'anno sembravano caute sull'entità di ulteriori movimenti, la costellazione di eventi recenti sta costringendo molte banche globali a riconsiderare le loro opinioni sul dollaro per l'anno.

Proprio questa settimana, il team di Morgan Stanley ha dichiarato di voler "raddoppiare" la propria posizione ribassista sul dollaro e ha tagliato ulteriormente le previsioni - vedendo il DXY più basso del 6% rispetto al passato e l'euro/dollaro fino a 1,15 contro l'1,08 precedente.

"Le forze macro che una volta limitavano la debolezza del dollaro ora la stanno amplificando", hanno affermato. "La crescita globale sta mostrando segni di ripresa, l'incertezza macro e l'inflazione stanno diminuendo e il dollaro sta rapidamente perdendo il suo vantaggio di carry".

HSBC vede anche l'euro aumentare di un altro 6% quest'anno e la scorsa settimana ha tagliato la sua previsione di fine anno sul dollaro/yen a 120 da 130 in precedenza. "La correzione al ribasso del dollaro ha ancora spazio per essere eseguita". (Grafico: DXY dimezza i guadagni, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zgpobrzmxvd/Four.PNG) (Grafico: L'inflazione dei prezzi delle importazioni negli Stati Uniti e il dollaro, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnvwywbeovw/Three.PNG) (Grafico: Rendimenti reali, inflazione e dollaro, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gdvzqwbyepw/Two.PNG)

MENO INCROCIATO

In che misura gli investitori siano già posizionati per questo scivolamento in corso è meno chiaro.

I dati settimanali della CFTC mostrano che i fondi speculativi sono complessivamente corti di dollari da novembre, dopo aver mantenuto una posizione netta lunga nei 10 mesi precedenti.

Ma un po' stranamente, visti i recenti movimenti, i gestori di fondi globali intervistati da Bank of America questa settimana hanno ancora identificato il 'dollaro americano lungo' come il 'trade più affollato' nei mercati mondiali per il settimo mese consecutivo - anche se in misura minore rispetto ai mesi precedenti.

Il 65% netto dei partecipanti al sondaggio mensile sugli investitori vede ancora il dollaro come sopravvalutato.

E se si è inclini a guardare ai grafici e alle tendenze tecniche per avere un indizio, le prospettive non sono migliori. Un cosiddetto 'death cross' - in cui la media mobile a breve termine a 50 giorni scende al di sotto dell'equivalente a 200 giorni - si è verificato sul grafico del DXY la scorsa settimana e di solito segnala ulteriori forti perdite.

Tuttavia, i movimenti bruschi delle valute spesso gettano almeno in parte i semi della loro stessa ripresa.

La scorsa settimana ha dato un'idea di come.

L'inflazione annuale dei prezzi all'importazione negli Stati Uniti ha inaspettatamente accelerato di nuovo il mese scorso, dopo otto mesi consecutivi di declino, aggravando lo scivolone di fine anno del dollaro e suggerendo che la battaglia della Fed contro l'inflazione è lungi dall'essere vinta, se le perdite del biglietto verde dovessero continuare a crescere.

La spinta politica della Fed ha sempre il potere di controllare i movimenti prevalenti del dollaro - ma il rovescio della medaglia della forza del dollaro all'estero potrebbe essere ancora più potente, dato che le economie europee e il Giappone devono affrontare la volatilità dell'energia e delle materie prime a prezzo del dollaro.

L'impennata del dollaro dello scorso anno ha ingigantito lo shock dei prezzi energetici importati e l'impennata dell'inflazione per l'Europa e il Giappone, oltre a minacciare un circolo vizioso, in quanto la spirale dei costi energetici ha fatto lievitare i deficit commerciali di entrambe le regioni.

Una brusca inversione di tendenza del dollaro quest'anno avrebbe presumibilmente l'effetto opposto, anche ai margini, e potenzialmente ridurrebbe la necessità del tipo di stretta monetaria aggressiva che ora viene prezzata per la BCE e la BOJ.

Argomentazioni circolari come questa raramente funzionano in modo così ordinato nella realtà - ma ci ricorda che i movimenti estremi delle valute possono spesso autoregolarsi. (Grafico: Dati CFTC sulle posizioni nette corte in dollari, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/znpnbznempl/One.PNG) (Grafico: Grafico BofA sull'opinione dei gestori di fondi sul dollaro, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akveqaxzkvr/Five.PNG)

Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.