Volkswagen ha dichiarato domenica di puntare a una valutazione di 70 miliardi-75 miliardi di euro per Porsche AG, leggermente al di sotto di alcune stime che prevedevano fino a 85 miliardi di euro, ma di gran lunga superiore al prezzo di 49 miliardi di euro per i 61 miliardi di euro della rivale BMW e Mercedes-Benz.
Porsche AG mira a conquistare gli investitori con il suo curriculum di successi e margini elevati, anche se le azioni di altre case automobilistiche di lusso come Ferrari e Aston Martin hanno sofferto quest'anno nel tumulto dei mercati azionari europei.
Ma la struttura della quotazione, in cui il maggiore azionista di Volkswagen - Porsche SE - riceverà una minoranza di blocco del 25% più una delle azioni ordinarie con diritto di voto, ha suscitato critiche da parte di alcuni gestori di fondi.
L'IPO quoterà il 25% di azioni privilegiate, che non hanno diritto di voto, il che significa che gli investitori del mercato azionario possiederanno solo il 12,5% del capitale di Porsche AG e avranno poca voce in capitolo.
Porsche SE, la holding delle famiglie tedesche Porsche e Piech, pagherà un premio del 7,5% per le azioni che riceverà nella quotazione. Ma sarà trattata come se possedesse la partecipazione anche prima del trasferimento del premio, secondo il prospetto per l'IPO pubblicato lunedì.
Le azioni di Porsche SE sono salite del 3,5% negli scambi pomeridiani.
INCERTEZZE SULLA GOVERNANCE
Il prospetto elenca i rischi che il marchio di auto sportive deve affrontare, dall'instabilità dell'approvvigionamento energetico e dalle carenze della catena di fornitura alle difficoltà nella gestione del rapporto con Volkswagen e al doppio ruolo di Oliver Blume come Amministratore Delegato di entrambe le società.
Ciononostante, la quotazione ha attirato investitori fondamentali, tra cui Qatar Investment Authority, che sta acquistando il 4,99% dell'offerta; ADQ di Abu Dhabi, che sta investendo 350 milioni di euro; nonché T. Rowe Price e il fondo sovrano norvegese, che investono 750 milioni di euro ciascuno.
"Il nostro punto di partenza è che vogliamo sempre poter votare", ha detto Carine Smith Ihenacho, responsabile della governance e della conformità del fondo norvegese.
"Tuttavia, possediamo azioni in alcune società in cui i diritti degli azionisti sono più deboli di quanto vorremmo... I diritti di voto non sono però l'unico modo per esercitare un'influenza", ha aggiunto Smith Ihenacho in una dichiarazione a Reuters.
Le azioni di Volkswagen, che secondo alcuni analisti potrebbe sbloccare il valore delle proprie azioni quotando Porsche AG, erano poco variate alle 1556 GMT, dopo essere salite del 3% negli scambi pre-mercato.
Le incertezze sulla governance delle due società potrebbero spiegare la mancanza di entusiasmo da parte dei mercati, ha detto Ingo Speich, responsabile della sostenibilità e della corporate governance presso Deka Investment, investitore top-20 di Volkswagen.
"Se la scissione di due società migliora la qualità della gestione e la direzione strategica di un'azienda, ciò si rifletterà nella valutazione", ha detto Speich. "È fondamentalmente giusto che Porsche AG diventi più indipendente, ma questo non è un assetto indipendente".
Oliver Blume dividerà la sua capacità lavorativa 50-50 tra le due aziende, secondo il prospetto informativo.
Sarà pagato interamente da Volkswagen fino alla fine dell'anno, e riceverà circa il 60% del suo stipendio dal gruppo dopo di allora, mentre il restante 40% sarà pagato da Porsche AG, riflettendo i diversi livelli di retribuzione nelle due aziende.
Gli analisti hanno paragonato le azioni di Porsche AG a quelle di Ferrari, che ha una capitalizzazione di mercato di 38 miliardi di euro ma un margine operativo del 24% rispetto al 17-18% di Porsche. La casa automobilistica tedesca punta a un margine del 20% ed è molto avanti nei veicoli elettrici.
Porsche AG pagherà un primo dividendo di 911 milioni di euro più un dividendo extra di 0,01 euro per azione privilegiata nel 2022, si legge nel prospetto, in un altro cenno al suo famoso modello 911. Il capitale di Porsche AG sarà suddiviso in 911 milioni di azioni per la quotazione.
"Gli investitori stanno facendo la fila. Se l'IPO di Porsche andrà bene, si potrebbe immaginare di collocare in borsa altre parti [di Volkswagen] come Audi", ha detto l'esperto di auto Arndt Ellinghorst della società di analisi dei dati QuantCo.
Il periodo di sottoscrizione per gli investitori privati e istituzionali è previsto dal 20 al 28 settembre, con azioni offerte agli investitori privati in Germania, Austria, Svizzera, Francia, Italia e Spagna.
Il ricavato totale della vendita sarà di 18,1-19,5 miliardi di euro e potrebbe aiutare Volkswagen a finanziare la sua spinta all'elettrificazione.
(1 dollaro = 1,0022 euro)
