Se è sicuro che ci troviamo in una bolla azionaria di massa, probabilmente dovrà affidarsi all'istinto per sapere cosa succederà in seguito, poiché ci sono pochi esempi storici che la guidano su quando, dove o addirittura se imploderà.

Uno dei motivi per cui le persone paragonano continuamente il boom del mercato azionario statunitense guidato dal settore tecnologico del momento alla disastrosa implosione delle dotcom nel 2000 è che quest'ultima è in realtà l'unica vera bolla e bust del mercato azionario statunitense del periodo successivo alla Seconda Guerra Mondiale.

E mentre ci sono buone ragioni per temere una ripetizione di quella psicosi del millennio - il mercato orso che ne seguì durò quasi tre anni e i mercati non recuperarono in modo duraturo i picchi per oltre un decennio - la tempistica del crollo fu quasi casuale. Il mercato alla fine è crollato su se stesso.

Si tratta di uno dei pochi crolli del mercato azionario degli ultimi decenni non innescato da uno shock esterno o da un evento specifico - o da circostanze che esulano da quella che potrebbe essere considerata la semplice 'esuberanza irrazionale' degli stessi investitori azionari.

Il lunedì nero del 1987? Valutazioni elevate, sì, ma anche preoccupazioni per la crescita, l'inflazione e il deficit commerciale. 2008? Un crollo immobiliare negli Stati Uniti, un crollo bancario e una contrazione del credito. 2020? Una pandemia globale. 2022? Uno shock energetico e della catena di approvvigionamento dovuto all'invasione dell'Ucraina da parte della Russia, che farà impennare l'inflazione e i tassi di interesse.

Ma più di ogni altra cosa, lo scoppio della bolla delle dotcom nel 2000 è stato il risultato di valutazioni sempre più folli che alla fine hanno ceduto alle leggi della gravità - in gran parte perché c'era una scarsa crescita dei ricavi o degli utili a sostenerle.

Oggi il settore tecnologico non è così costoso e sta vivendo un vero e proprio boom dei ricavi sottostanti. Tuttavia, le tasche potrebbero diventare estremamente gonfie molto presto.

E se si profila un crollo, come nel 2000, non è immediatamente chiaro cosa lo scatenerà. La recessione sembra lontana, le aziende non sono sovraestese e sono ricche di liquidità, la prossima mossa della Fed sui tassi sarà quasi certamente un taglio e le previsioni di crescita degli utili sono a due cifre per il prossimo anno.

VALORE EQUO

Il crollo del 2000 è stato il più prolungato e uno dei più profondi degli ultimi decenni: la bolla del Nasdaq ha impiegato tre anni per sgonfiarsi, il calo da picco a picco è stato dell'80% e sono passati 16 anni prima che l'indice rivisitasse i suoi massimi precedenti.

Il lunedì nero dell'ottobre 1987 potrebbe essere stato il più grande crollo di un giorno di sempre, ma il Dow e l'S&P 500 hanno chiuso quell'anno in rialzo. Anche i recuperi dalla Grande Crisi Finanziaria e dai crolli pandemici, aiutati da un vasto sostegno monetario e fiscale, sono stati molto più rapidi.

A un certo livello, è possibile che le corse di mercato puramente speculative che alla fine vengono schiacciate dal loro stesso peso lascino cicatrici più profonde.

"Solo l'implosione delle dotcom è stata una bolla azionaria", afferma Barry Ritholtz, CIO di Ritholtz Wealth Management, osservando che una bolla è tipicamente una classe di attività che diventa slegata dal valore intrinseco, che porta ad una speculazione eccessiva, che porta ad un gigantesco crollo del mercato.

Egli fa eco all'ampio consenso sul fatto che, sebbene i 'Magnifici 7', i mega titoli tecnologici che alimentano il mercato, siano costosi, non si trovano ancora in quello spazio. Le aspettative di 2.000 miliardi di dollari di fatturato e 300 miliardi di dollari di profitti quest'anno lo dimostrano.

"Sono al di sopra del fair value? Probabilmente sì, ma tutte le grandi azioni lo sono. Il fair value non è una calamita che attira automaticamente i mercati. Infatti, raramente le azioni si trovano al fair value", afferma.

SPERANZA E SLANCIO

Valutare con precisione il 'valore equo' è difficile, ma la maggior parte delle persone concorda sul fatto che i titoli tecnologici e il mercato in generale erano ben al di sopra di esso all'inizio del 2000 - i titoli tecnologici erano scambiati fino a 70 volte gli utili in avanti.

Il contrasto è con le valutazioni appena prima dei crolli del 2008 e del 2020. Erano molto più basse, in particolare nel 2008, il che potrebbe spiegare perché i ribassi sono stati meno profondi e di durata relativamente breve.

In termini reali, il crollo delle dotcom è durato oltre un decennio, secondo UBS solo dopo la Grande Depressione.

Le azioni oggi sono costose, ma erano più costose nel 2021. Da allora, il Nasdaq e l'S&P 500 sono entrati in un mercato ribassista, hanno recuperato il 50-60% e hanno raggiunto nuovi massimi storici.

Questo suggerisce che l'ottimismo odierno sugli effetti di incremento della produttività della tecnologia potrebbe essere più giustificato rispetto a 25 anni fa.

La situazione potrebbe cambiare se alcune delle previsioni di guadagno e profitto non si concretizzassero. Ma i bilanci dei consumatori e delle aziende sono in buona forma - la capitalizzazione di mercato dello S&P 500 è aumentata di quasi 11.000 miliardi di dollari negli ultimi cinque mesi.

Brett House, professore alla Columbia Business School, non crede che l'attuale boom tecnologico sia una storia che si ripete. Se ha ragione, è improbabile che il calo, quando arriverà, sia altrettanto prolungato o doloroso.

"Se ci sono ragioni per giustificare le valutazioni al di là della pura speranza o del momentum, è possibile che la portata di qualsiasi correzione successiva sia minore e che la durata della correzione sia più breve", ha affermato.

(Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters).