Secondo il Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2023, dal 1900 il Sudafrica è stato il mercato azionario più performante in termini di USD reali, con un rendimento reale annualizzato (tenendo conto della perdita di potere d'acquisto dovuta all'inflazione) del 7,0%, seguito subito dopo dall'Australia con il 6,7% e infine dagli Stati Uniti, che completano il podio con un rendimento annualizzato del 6,4%.
Fonte: Crédit Suisse
Ma non fermiamoci a questa osservazione piuttosto semplicistica, che consiste nel selezionare i mercati più performanti nel lungo periodo e sperare che continuino sulla stessa traiettoria. Diamo un’occhiata a un periodo più recente, ad esempio l'ultimo decennio. In effetti, i mercati azionari del 1900 e del 2022 hanno poco in comune, se non altro in termini di allocazione settoriale. Il successo passato delle società minerarie, che avevano una forte presenza in Australia, Nuova Zelanda e Sudafrica, è in gran parte svanito. Oggi sono subentrati altri settori, in particolare quello tecnologico, che rappresenta il 22,1% dell'MSCI All Country World Index (ACWI). In un certo senso, le società tecnologiche sono i nuovi motori di crescita delle società minerarie del secolo scorso. Spiegano, tra l'altro, la sovraperformance dei mercati ricchi di tecnologia come gli Stati Uniti.
Ecco qui il confronto, se necessario, dei principali indici MSCI negli ultimi 10 anni. L'MSCI USA ha superato di gran lunga tutti gli altri Paesi e zone geografiche. È stato il mercato più performante degli ultimi 10 anni. Attualmente rappresenta il 70% dell'MSCI World e il 62% dell'MSCI ACWI.
Fonte: MarketScreener
Pertanto, altre aree geografiche potrebbero risultare più interessanti in un orizzonte temporale più attuale.
Uno studio di Dede Eyesan, fondatore e gestore di Jenga Investment Partners, si spinge oltre nell'analisi delle performance per regione. Eyesan ha studiato le aziende con una performance di borsa superiore al 1000% nell'ultimo decennio (dal 31 maggio 2012 al 31 maggio 2022), ovvero un CAGR (tasso di crescita annuale composto) del 27% annuo. L'idea non è più quella di trovare un mercato che abbia una buona performance complessiva, ma di trovare terreno fertile per i multibagger, aziende il cui prezzo azionario si è moltiplicato per 2, 5, 10 o addirittura 100 volte. Andiamo a vedere se questo studio ci permette di trarre insegnamenti per trovare le aziende ad alta performance del futuro e investire nei Paesi che offrono il maggior numero di multibagger.
Alcuni Paesi sono più attraenti di altri?
Delle 55.000 aziende quotate a maggio 2012 (con una capitalizzazione di mercato superiore ai 50 milioni di dollari), 446 aziende hanno registrato una performance di borsa superiore al 1000% dieci anni dopo, ovvero lo 0,8% delle aziende. In termini di distribuzione geografica, il 59% dei multibagger è asiatico. L'India è al primo posto con un totale di 91 aziende, seguita dagli Stati Uniti con 60 titoli e dal Giappone con 49 titoli.
Diamo un'occhiata alla distribuzione geografica di questi titoli per Paese:
Ciò significa che è più probabile trovare un +1.000% in India, negli Stati Uniti e in Giappone? Non esattamente. Questi mercati sono ricchi di azioni quotate. Ad oggi, abbiamo 4.762 aziende indiane, 10.941 aziende statunitensi e 4.092 aziende giapponesi quotate in Borsa.
Paesi in cui è più probabile trovare multibagger:
Diamo un'occhiata al podio dei Paesi con il maggior numero di multibagger (del +1000%) in base alle dimensioni del loro mercato quotato:
- L'India rappresenta il 4,6% del mercato azionario globale (in termini di numero di società quotate nel 2012 con una capitalizzazione di mercato superiore a 50 milioni di dollari), ma il 20,4% delle 446 società identificate, ovvero 91 titoli. Se si sceglieva a caso una società indiana nel 2012, si aveva il 3,6% di probabilità di imbattersi in un titolo che dieci anni dopo aveva ottenuto una performance borsistica del +1000%.
- La Svezia rappresenta l'1,5% del mercato azionario mondiale (in termini di numero di società quotate nel 2012 con una capitalizzazione di mercato superiore a 50 milioni di dollari), ma il 4,5% delle 446 società identificate, ovvero 20 titoli. Se si sceglieva a caso una società svedese nel 2012, si aveva il 2,4% di probabilità di imbattersi in un titolo che dieci anni dopo aveva ottenuto una performance borsistica del +1.000%. In generale, l'Europa occupa un posto importante nella classifica, con il 20,3% del campione rispetto al 12% del numero di azioni quotate a livello mondiale.
- Israele rappresenta l'1,3% del mercato azionario mondiale (in termini di numero di società quotate nel 2012 con una capitalizzazione di mercato superiore a 50 milioni di dollari) ma il 3,1% delle 446 società individuate, ovvero 14 titoli. Scegliendo a caso un'azienda israeliana nel 2012, si aveva l'1,95% di possibilità di imbattersi in un titolo che dieci anni dopo aveva ottenuto una performance borsistica del +1000%.
Alla luce di questi dati, che sono certo sorprenderanno molti di voi, mi sorgono spontanee alcune domande:
- Perché l'India è in testa davanti agli Stati Uniti con 91 società, pari al 20,4% delle 446 società individuate?
- Perché la Svezia e Israele hanno una percentuale così alta di società che ottengono buoni risultati, nonostante il numero ridotto di società quotate e le piccole dimensioni dei loro Paesi?
Cerchiamo di capire le origini di questa performance. Ci sono spiegazioni per cui questi Paesi hanno una percentuale più alta di azioni con performance elevate?
Paese n. 1: India
L'India è il Paese leader in termini di numero di titoli, con 91 società che hanno registrato performance superiori al 1000%. Di fatto, l'India ha superato il Nord e il Sud America messi insieme ed è al di sotto dell’Europa per sole due aziende.
Se state pensando che l'ultimo decennio sia stato eccezionale per l'India, i ricercatori hanno fatto lo stesso esperimento per il decennio precedente: l'India è risultata in testa anche nel periodo 2022-2012 con il 21% del campione.
Se state pensando che questo successo sia dovuto all'elevata crescita del PIL indiano, vi sbagliate di nuovo. Infatti, sia la Cina che il Giappone hanno registrato un'elevata crescita del PIL senza che i loro mercati azionari crescessero di una tacca. Sebbene l'India goda di una popolazione in rapida crescita, di una forza lavoro di lingua inglese e tecnicamente dotata, nonché di altri fattori macroeconomici a suo favore, la sovraperformance delle 91 aziende ha molto più a che fare con il panorama macroeconomico.
L'India domina i settori dei beni di consumo e dei beni di prima necessità, con una rappresentanza del 38%. Aziende come Britannia Industries, Minda Industries, Trent Limited e Balkrishna Industries, che producono prodotti di prima necessità, hanno vissuto una crescita significativa. Anche le aziende tessili indiane come KPR Mill, Garware Technical, Trident e Page Industries hanno visto crescere i propri margini nel corso degli anni. Dopo aver iniziato con il commercio di materie prime tessili, hanno gradualmente migliorato la qualità dei loro prodotti, ampliato la loro base di clienti e realizzato economie di scala.
Aziende come Eicher Motors, Relaxo Footwears e Balkrishna Industries (BKT) hanno sperimentato una crescita eccezionale. BKT, ad esempio, è cresciuta del 226.322% negli ultimi 20 anni. Queste aziende hanno adottato strategie di crescita differenti e si sono concentrate su mercati di nicchia.
Il settore industriale e dei materiali di base dell'India ha prodotto più multinazionali che i settori dei materiali di base, del software, dei semiconduttori e della sanità degli Stati Uniti messi insieme. Queste aziende, spesso gestite dalla famiglia fondatrice, sono passate da anni di commercio di materie prime alla produzione.
L'India ha uno dei più grandi mercati di servizi IT, con multinazionali come Tata Consultancy, Infosys e Wipro. Queste aziende si sono evolute per offrire servizi più tecnici e hanno acquisito concorrenti internazionali per rimanere competitive su scala globale.
Il 40% delle 91 società ha visto crescere i propri profitti di oltre il 20% all'anno nel corso del periodo. Questa è la ragione principale del rialzo dei prezzi delle azioni. L'aumento dei multipli di valutazione è il secondo fattore che spiega questo incremento.
Nonostante le valutazioni elevate, le azioni indiane offrono ancora opportunità di investimento. Molte aziende del Paese si stanno diversificando al di là del mercato nazionale e stanno creando flussi di reddito più diversificati. È dunque fondamentale guardare alle società indiane al di là del loro valore nominale e considerare il loro potenziale di espansione.
Paese n. 2: Svezia
Anche la Svezia è un terreno fertile per i multibagger. La Svezia ha un mercato quotato piuttosto ricco in termini di numero di aziende: supera quello della Francia o della Germania, pur avendo una popolazione e un PIL molto inferiori. Ma ciò che ci interessa in questa sede è la qualità delle società e il motivo per cui così tanti titoli di qualità hanno registrato performance così positive. Ebbene, vi sono due ragioni principali:
- Innovazione significativa
- Crescita superiore
Svezia, terra di innovazione
La Svezia è il secondo Paese più innovativo secondo il Global Innovation Index. Infatti, il tasso di spesa per la ricerca e lo sviluppo (R&S) è il più alto in Europa. La Svezia ha il nono miglior sistema educativo al mondo. Il Paese ha sempre incoraggiato l'innovazione, l'imprenditorialità e la creatività. Fin dalla scuola primaria viene insegnata la programmazione e gli alunni sono spesso incoraggiati a partecipare a progetti in un ambiente di classe aperto. A livello universitario, l'innovazione e la ricerca sono molto valorizzati in tutte le aree di studio. Questa enfasi sull'innovazione e sulla creatività fin dalla più tenera età spiega perché alcune aziende tecnologiche svedesi performanti sono state fondate da studenti imprenditori.
Svezia: crescita orientata all'internazionalità
Per costruire aziende competitive, l'innovazione e un prodotto di qualità non sono sufficienti. Le aziende devono misurarsi con le loro controparti internazionali, dalle vendite alla distribuzione, e le aziende svedesi di successo sono riuscite a farlo. È comune che le start-up svedesi si confrontino con le loro controparti globali fin dall'inizio.
Alcuni attribuiscono allo Stato anche molte iniziative di sostegno alle imprese, in base ai loro obiettivi economici orientati all'esportazione. Un esempio è la creazione di EKN, un'agenzia svedese di credito all'esportazione. Essa promuove le esportazioni svedesi assicurando il rischio di mancato pagamento nelle transazioni di esportazione. Ciò facilita l'accesso a mercati che possono sembrare difficili. Il governo svedese ha inoltre creato dei centri regionali per l'esportazione che aiutano le aziende a ottenere i giusti dettagli promozionali e di contatto con i clienti entro 24 ore.
Paese n. 3: Israele
Israele ha una popolazione di 9,6 milioni di abitanti, una superficie di 21.000 km2 e un PIL nominale di 527 miliardi di dollari (nel 2022). Come può un Paese così piccolo generare così tanti multibagger?
Israele, la start-up nation
Considerato a lungo un Paese emergente, Israele viene ora definita una start-up nation, o addirittura una scale-up nation, tanto è il suo successo nell'affermarsi su scala internazionale. Nell'arco di 50 anni, l'ecosistema dell'innovazione israeliano è diventato uno dei più attraenti, densi e produttivi del pianeta. La politica proattiva del governo in materia di R&S, l'istruzione (esposizione alla tecnologia fin dall'infanzia) e la promozione dell'assunzione di rischi sono i fattori chiave del successo israeliano.
Israele ospita un ecosistema di oltre 9.000 start-up, che hanno raccolto la cifra record di 10 miliardi di dollari nel 2020. Lo Stato ebraico è il Paese con il maggior numero di ingegneri per metro quadro, superando addirittura la densità di ingegneri della Silicon Valley.
L'ecosistema israeliano sta diventando sempre più maturo e si distingue in diversi settori, tra cui la sicurezza informatica, l'intelligenza artificiale, la mobilità intelligente, la salute digitale, l'agrotech e il fintech.
Le start-up israeliane sono note a livello internazionale. Quasi il 90% dei capitali investiti proviene dall'estero. Gli Stati Uniti rappresentano l'80% delle fusioni e delle acquisizioni e un centinaio di aziende israeliane sono quotate al Nasdaq Composite. Questi legami finanziari e strategici mettono le aziende israeliane in diretto contatto con il mercato globale.
Attualmente al sesto posto nel Bloomberg Innovation Index, all'ottavo nel US News and World Report, al decimo nel Global Innovation Index e primo Paese con il più alto numero di start-up pro capite, l'ecosistema israeliano è caratterizzato da una densità unica: nel 2020 sono stati investiti 809 dollari pro capite in start-up, rispetto ai 302 dollari degli Stati Uniti, ai 58 dollari della Cina e ai 41 dollari dell'Europa.
Questo successo è stato costruito grazie a un impegno unico delle autorità pubbliche per quasi 50 anni. L'introduzione del programma Yozma negli anni '90 ha contribuito allo sviluppo del capitale di rischio. Esistono numerosi incentivi fiscali per le aziende high-tech. Altre misure, come la cultura dell'assunzione di rischi e dell'imprenditorialità e la formazione del capitale umano (i corsi di codifica sono offerti sin dalla scuola secondaria), favoriscono questo dinamismo. Anche la ristrettezza del mercato interno e l'"insularità" di Israele (rispetto ai Paesi limitrofi, piuttosto discordanti dal punto di vista culturale, economico e politico) incoraggiano l'internazionalizzazione delle start-up.
Israele, un ambiente restrittivo
Ciononostante, l'ecosistema israeliano deve affrontare una serie di sfide. Il settore high tech opera nel vuoto e non va a beneficio dell'intera popolazione locale. Anche la dipendenza dai finanziamenti esteri è un punto debole. Infatti, sebbene l'importo medio delle uscite sia aumentato negli ultimi anni, la loro precocità suscita ancora preoccupazioni.
L'innovazione israeliana è stata costruita parallelamente all'autosufficienza di questo Stato, che fin dalla sua genesi ha cercato di legittimarsi agli occhi della comunità internazionale: garantire la propria sicurezza in un Paese circondato da avversari, coltivare in una terra ostile, trovare l'acqua in mezzo al deserto. Un dato incredibile ma veritiero illustra la necessità dello Stato ebraico di essere autosufficiente e di rendere la difesa un settore strategico: una start-up su quattro a livello mondiale che ha raccolto fondi nel campo della cybersecurity ha sede a Tel Aviv.
Come avrete capito, l'incubatore che oggi è Israele è nato dalla necessità di questo Stato di compensare le sue debolezze territoriali. Uno Stato disperso, con confini ancora poco chiari condivisi con la Cisgiordania, che non gode del sostegno unanime né dei Paesi vicini né della comunità internazionale.
Ovviamente, ricordo che i risultati passati non pregiudicano quelli futuri, non sono costanti nel tempo e non sono in alcun modo una garanzia di performance futura. Tuttavia, i principali Paesi citati (India, Svezia, Israele) sono, a mio avviso, ancora terreno fertile per l'espansione delle aziende quotate.
Per saperne di più sui multibagger:
Il prezzo si dimentica, la qualità rimane