Le valute, come il won sudcoreano, la rupia indiana e la rupia indonesiana, prenderanno spunto da un rassodamento dello yen, sostenuto dalle aspettative di inasprimento della politica da parte della Banca del Giappone, o da un deprezzamento dello yuan, appesantito dalla necessità della People's Bank of China di allentare la politica per stimolare un'economia in difficoltà?
Fino a poco tempo fa, lo yen e lo yuan erano legati a doppio filo: entrambi erano sottoposti a forti pressioni di vendita, in quanto l'incessante prospettiva della Fed di un 'rialzo più a lungo' aveva provocato il rally del dollaro americano. Ma questa relazione e le aspettative sui tassi statunitensi sono cambiate.
Tra la fine di aprile e la metà di luglio, la semplice correlazione mobile a 30 giorni tra lo yen e lo yuan si è rafforzata costantemente fino a raggiungere il livello più positivo degli ultimi 10 mesi. Ma successivamente si è invertita.
Questo è dovuto in gran parte al fatto che la PBOC ha sorpreso i mercati la scorsa settimana tagliando i tassi di interesse chiave. E questa settimana lo yuan, che è strettamente controllato dalla banca centrale, è stato fissato al livello più debole contro il dollaro di quest'anno. Nel frattempo, i rendimenti delle obbligazioni cinesi sono ai minimi storici e la pressione sul tasso di cambio è decisamente al ribasso.
Lo yen, nel frattempo, ha fatto un balzo di circa l'8% dal suo recente minimo di 38 anni rispetto al dollaro. La BOJ ha seguito lo storico rialzo dei tassi di marzo - il primo in 17 anni - con un aumento maggiore del previsto mercoledì e ha segnalato il suo impegno a porre fine all'uso decennale di una politica ultra-allentata.
Naturalmente, circa 100 miliardi di dollari di interventi di acquisto di yen da parte di Tokyo negli ultimi mesi hanno messo un pavimento sotto la valuta, e l'approccio della BOJ al rialzo dei tassi non è certo entusiasmante. Quindi lo yen non è una scommessa sicura per un rafforzamento aggressivo da qui in poi.
Ma la divergenza politica con la Cina è evidente e sta confondendo le acque per le altre valute asiatiche.
Dalla mini-svalutazione della Cina nel 2015 all'inizio del recente ciclo di rialzo dei tassi della Federal Reserve, ogni valuta asiatica è stata più sensibile al dollaro/yuan che al dollaro/yen, in particolare il won, la rupia, il ringgit malese e il dollaro taiwanese. Persino la rupia indiana, la valuta asiatica meno influenzata dallo yuan, era ancora tre volte più sensibile ai movimenti della valuta cinese rispetto a quella giapponese.
Tuttavia, una volta che la Fed ha iniziato a inasprire la politica nel 2022, le valute asiatiche hanno iniziato a essere guidate soprattutto dallo straordinario aumento del dollaro/yen. Secondo gli analisti di Goldman Sachs, le correlazioni a lungo termine mostrano che l'influenza dello yen sulle valute asiatiche è aumentata drasticamente quando i tassi statunitensi hanno iniziato a salire.
Ma questa correlazione si è affievolita da quando la Fed ha smesso di aumentare i tassi un anno fa.
"Di conseguenza, l'USD ampio e l'USD/CNY contano di più per il FX asiatico rispetto all'USD/JPY", hanno scritto in un recente rapporto.
Quindi, se lo yuan rimane debole, le valute asiatiche potrebbero rimanere sul lato morbido, anche se il ciclo di allentamento della Fed pesa sul dollaro. Probabilmente non si tratta di una cattiva notizia: date le difficoltà economiche della Cina e il probabile rallentamento della crescita degli Stati Uniti, le capitali asiatiche potrebbero accogliere con favore i tassi di cambio più deboli, piuttosto che temere le conseguenze inflazionistiche.
Pechino probabilmente non si arrabbierà troppo se lo yuan e lo yen divergeranno.
Dall'inizio della pandemia nel marzo 2020, la valuta giapponese si è deprezzata di circa il 30% rispetto allo yuan. O per dirla in un altro modo, in base ad un tasso di cambio semplicistico, i beni giapponesi sono diventati più economici del 30% in questo periodo rispetto ai beni cinesi equivalenti sul mercato internazionale.
Nel frattempo, la Cina sta affrontando anche lo spettro di un'intensificazione della disputa commerciale con gli Stati Uniti. La guerra commerciale tra i due Paesi durante la presidenza di Donald Trump è stata seguita dalle politiche protezionistiche dell'amministrazione del Presidente Joe Biden, e si profila la nube oscura di tariffe statunitensi molto più pesanti dopo le elezioni di novembre.
Tutto ciò ha avuto l'impatto previsto: Le importazioni statunitensi dalla Cina come quota delle importazioni totali sono diminuite dell'8% nel periodo 2017-2023, secondo Oxford Economics. Tuttavia, la quota delle importazioni statunitensi da Europa, Messico, Vietnam, Taiwan e Corea del Sud è aumentata. Nel frattempo, questi Paesi - soprattutto il Vietnam - hanno visto aumentare le importazioni dalla Cina come quota delle loro importazioni totali nello stesso periodo.
Pechino vorrà assicurarsi che qualsiasi deterioramento nel commercio bilaterale USA-Cina continui ad essere compensato altrove. Uno yuan più debole, rispetto al suo principale rivale regionale, lo yen, potrebbe aiutare.
(Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters).
