Questo truismo è stato raramente più pertinente, dato che lo straordinario boom di una manciata di mega titoli tecnologici fa salire Wall Street a nuovi massimi storici, anche se molti settori sono in ritardo e la crescita economica sembra destinata a decelerare.
Ma almeno gli Stati Uniti continuano a registrare tassi di crescita economica 'reali', corretti per l'inflazione, pari o superiori al 3 percento - e la crescita nominale supera il 5 percento, mentre la crescita annuale degli utili aziendali dell'S&P 500 ha superato il 10 percento lo scorso anno.
Una scusa quindi.
Ma altrove è un rompicapo molto più grande. Il Giappone ha appena registrato una recessione tecnica e l'economia europea è cresciuta a malapena negli ultimi due anni, eppure il Nikkei 225 e lo Stoxx 600 questa settimana hanno raggiunto i livelli più alti mai registrati.
Ogni volta che i titoli azionari raggiungono un territorio rarefatto, si fanno paragoni con i picchi precedenti, ci si interroga sulla durata del rally e si parla di bolle.
Tale preoccupazione è più acuta se i buoni tempi di Wall Street non vengono replicati in Main Street. Certo, la disoccupazione negli Stati Uniti è storicamente bassa e la crescita è stata sorprendentemente forte l'anno scorso, ma pochi pensano che entrambe le cose saranno sostenute.
Fortunatamente per gli investitori azionari, il mercato sembra avere un proprio slancio al di là della 'economia reale'.
"Una correlazione migliore per i mercati rispetto al quadro macro è l'andamento degli utili aziendali. E l'andamento è piuttosto positivo", osserva Justin Burgin, direttore della ricerca azionaria di Ameriprise Financial.
INDICATORE BUFFETT
Spesso, in questi momenti, si utilizzano metriche come l''indicatore Buffett' per evidenziare il rischio che i prezzi delle azioni siano pronti a crollare dai loro alti picchi.
Si tratta dell'omonimo indice utilizzato dall'investitore veterano Warren Buffett, un rapporto tra la capitalizzazione del mercato azionario e il prodotto interno lordo, che indica se le azioni sono sopravvalutate o sottovalutate.
A seconda della misura di mercato utilizzata, mostra che il valore totale delle azioni statunitensi è attualmente compreso tra una volta e mezza e quasi due volte il PIL annuale. Si tratta di un valore storicamente molto elevato.
L'indice non è privo di difetti. Mette a confronto il valore di tutti i beni e servizi prodotti nell'economia nell'arco di un anno con la capitalizzazione del mercato azionario in un determinato giorno - essenzialmente un confronto 'azione contro flusso'.
Non tiene conto di 15 anni e di trilioni di dollari di larghezze monetarie delle banche centrali, che hanno fatto lievitare i prezzi degli asset molto più dell'attività economica.
Tuttavia, secondo un documento del 2022 di Laurens Swinkels, professore associato presso l'Università Erasmus di Rotterdam, e Thomas Umlauft dell'Università di Vienna, si tratta di un modo "grezzo, ma diretto" di misurare il sentimento degli investitori verso i mercati azionari rispetto all'economia 'reale'.
Swinkels, che è anche direttore esecutivo della ricerca di Robeco, e Umlauft sottolineano semplicemente che, con l'impiego di maggiori risorse economiche nei mercati dei capitali, "i prezzi delle azioni vengono spinti verso l'alto senza un aumento commisurato dell'attività economica 'reale', e i rendimenti attesi diminuiscono".
Ma possono passare anni, fino a un decennio, prima che le valutazioni troppo elevate portino a perdite "sostanziali", aggiungono.
"L'indicatore di Buffett e altri dicono che ci si dovrebbe preoccupare a questo punto del ciclo, anche se non ci dice cosa succederà nei prossimi 6-12 mesi", osserva Colin Graham, collega di Swinkels presso Robeco.
PUNTO DOLCE
In questo momento, le azioni sembrano trovarsi in una posizione privilegiata: la previsione di crescita degli utili negli Stati Uniti per il 2024 è del 10% e l'America è il leader mondiale senza rivali nel settore della tecnologia e dell'intelligenza artificiale.
Le valutazioni degli Stati Uniti, in generale, possono essere elevate, ma non si avvicinano ai picchi del 1999-2000 o di tre anni fa. L'orizzonte dei tassi d'interesse è favorevole - la prossima mossa sarà probabilmente più bassa - e i bilanci delle aziende e delle famiglie sono in condizioni relativamente buone.
Le valutazioni sono molto più basse in Europa e ancora relativamente a buon mercato in Giappone, dove i tassi di interesse reali rimarranno profondamente negativi anche dopo che la Banca del Giappone avrà terminato la sua politica ultra-allentata.
Inoltre, il Giappone aziendale sta ricevendo un'enorme spinta dal tasso di cambio più debole e dalle condizioni finanziarie più allentate da oltre 30 anni. Non c'è da stupirsi che molti investitori siano così rialzisti sul Giappone, anche se l'economia è in recessione tecnica.
"Il nostro più grande long in azioni è il Giappone", afferma Tom Becker, gestore di portafoglio del team Global Tactical Asset Allocation del gruppo Multi-Asset Strategies & Solutions di BlackRock.
"Ci piace la storia strutturale: Il Giappone sta uscendo dalla trappola del debito e della deflazione, lo yen debole è positivo per gli utili e le aziende possono aumentare nuovamente i margini", aggiunge Becker.
Un aumento persistente dei tassi di interesse e dei rendimenti obbligazionari, un forte aumento della disoccupazione o uno shock finanziario potrebbero rapidamente peggiorare le cose. Ma per il momento, il momento favorevole per le azioni del mondo sviluppato sembra poter persistere.
(Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters).
