Il picco dei tassi di interesse potrebbe essere più basso del previsto, mentre si profila un rallentamento della crescita

Il peggioramento dei dati economici potrebbe costringere le banche centrali a battere ciglio e ad assumere una posizione meno aggressiva in materia di rialzo dei tassi, scommettono i mercati monetari, che hanno costantemente ridotto le aspettative sul punto in cui i tassi d'interesse statunitensi e britannici potrebbero raggiungere il loro picco.

L'equivalente di un aumento dei tassi di mezzo punto da parte della Federal Reserve è stato prezzato nelle ultime tre settimane, collocando il picco dei tassi al 3% il prossimo giugno.

Ciò implica aumenti cumulativi dei tassi statunitensi di 210 punti base in questo ciclo, rispetto ai 255 punti base dell'inizio di maggio, secondo i futures sui Fed Fund che riflettono le aspettative sulle future mosse dei tassi.

Anche in Gran Bretagna, nonostante le aspettative di un'inflazione del 10% quest'anno, i segnali di recessione stanno imponendo un cambiamento, con 120 bps di rialzo dei tassi prezzati fino a giugno 2023, rispetto ai 165 bps di inizio maggio. Questo porterebbe i tassi a circa il 2,4%.

Grafico: SCOMMESSE SUI TASSI - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdpxowkbxvx/Rate%20%20bets.JPG

"Il mercato si sta concentrando meno sull'inflazione e più sul rischio di recessione, ecco perché stiamo assistendo a questo riprezzamento", ha detto Flavio Carpenzano, direttore degli investimenti di Capital Group.

"I mercati credono anche nella cosiddetta Fed put, ovvero che quando le condizioni finanziarie saranno più rigide e i mercati azionari scenderanno del 20%, la Fed interverrà".

Si riferiva alla convinzione di lunga data che la banca centrale statunitense sosterrà i mercati azionari in ribasso, riducendo i tassi di interesse.

Le azioni globali si sono effettivamente risollevate questa settimana grazie al riprezzamento dei mercati monetari, interrompendo una serie di sette settimane di ribassi. Ma Carpenzano non crede che la Fed possa allentare la sua posizione, dato che l'inflazione sta correndo a quattro volte il tasso target.

"Se l'inflazione è superiore allo 0,5% mese per mese, la Fed dovrà diventare piuttosto falco", ha detto.

Prevedere correttamente una svolta della Fed è il Santo Graal per i mercati finanziari, dato che le azioni mondiali hanno perso trilioni di dollari di valore da quando gli Stati Uniti e le altre economie sviluppate hanno dato il via alla politica restrittiva.

La flessione del mercato monetario potrebbe non sorprendere, dato il rallentamento dei mercati immobiliari statunitensi e una serie di dati deboli che hanno spinto l'Indice di sorpresa economica di Citi a uno dei più forti cali di quattro settimane degli ultimi 20 anni.

Inoltre, il principale indice dei prezzi delle spese di consumo personale (PCE) ha guadagnato solo lo 0,2% il mese scorso, dopo un aumento dello 0,9% a marzo, suggerendo che l'inflazione potrebbe aver raggiunto il suo picco.

Grafico: CESI USD - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zjvqkgobqvx/CESI%20USD.JPG

Goldman Sachs vede ora una probabilità del 35% di una recessione degli Stati Uniti nei prossimi due anni, ma prevede un calo dei dividendi in ogni caso - un evento che non si è mai verificato al di fuori di una recessione. Alcuni funzionari della Fed, come Raphael Bostic, hanno esortato alla cautela nell'inasprimento delle politiche.

Laura Cooper, senior investment strategist di Blackrock, prevede "un'inclinazione dovish" da parte della Fed entro la fine dell'anno, in quanto "i responsabili politici diventano più dipendenti dai dati, al di là dei due rialzi dei tassi di 50 punti base previsti dal mercato nelle prossime due riunioni".

Thomas Costerg, economista senior di Pictet Wealth, si aspetta che la Fed faccia una pausa dopo due rialzi dei tassi di 50 punti base, notando che le condizioni finanziarie degli Stati Uniti sono già le più rigide degli ultimi due anni.

"Si potrebbe affermare che il 75% del lavoro è già stato fatto", ha detto Costerg, aggiungendo che la crescita del PIL statunitense al di sotto del 2% - che prevede per la fine dell'anno - è solitamente disinflazionistica.

In Gran Bretagna, dove la recessione è più probabile, la Banca d'Inghilterra potrebbe trovare più difficile fare marcia indietro.

Un pacchetto di spesa governativa da 15 miliardi annunciato questa settimana significa che "la BoE dovrà aumentare in territorio di contrazione", ha scritto Goldman, prevedendo 25 punti base di rialzo dei tassi fino a febbraio 2023, portando il tasso terminale al 2,5%.

Infine, per la Banca Centrale Europea, le scommesse sull'inasprimento sono aumentate, con 160 bps di rialzi dei tassi previsti nel prossimo anno, rispetto ai 123 bps di inizio maggio. Il capo della BCE Christine Lagarde ha segnalato che i tassi, attualmente a -0,5%, saranno allo 0% o superiori entro settembre.

"La BCE sfrutterà questa opportunità per sbarazzarsi dei tassi di interesse negativi ed è improbabile che un'eventuale svolta della Fed possa cambiare le cose", ha aggiunto Costerg di Pictet.