Nel 2024, il suo fondo Fundsmith ha ottenuto un rendimento totale dell'8,9%, ben lontano dal suo benchmark del 20,9% (l'indice MSCI World net total return in sterline). Terry Smith non ci ha abituato a performance così scarse, o almeno a un divario così ampio con il suo benchmark. Infatti, Fundsmith ha sovraperformato del 2,7% all'anno dalla sua nascita nel novembre 2010 (CAGR del 14,8% rispetto al 12,1% dell'MSCI World). Questa sovraperformance è stata ottenuta con un rischio minore se si considera il Sortino ratio (0,87 rispetto allo 0,60 dell'indice). Nonostante questa sottoperformance nel 2024, dalla sua creazione il fondo si è classificato al 2° posto nella sua categoria tra un universo di 162 fondi analoghi della Investment Association Global.

Perché questa recente sottoperformance?

In primo luogo, Terry Smith sottolinea che l'obiettivo di Fundsmith non è quello di sovraperformare ogni anno. Sarebbe un'affermazione troppo presuntuosa. Egli attribuisce la sottoperformance del fondo alla concentrazione della performance in cinque società in particolare (Nvidia, Apple, Meta, Microsoft e Amazon), che hanno rappresentato il 45% dei rendimenti dello S&P 500 nel 2024. Fundsmith possiede Microsoft e Meta Platforms ma non le altre tre (Nvidia, Apple e Amazon), quindi naturalmente sottopesa questo gruppo di società rispetto all'indice S&P 500. La concentrazione dei rendimenti in questi 5 titoli nel 2024 è simile alla concentrazione dei rendimenti nei 7 magnifici nel 2023. Un solo titolo (Nvidia) ha prodotto più del 20% dei rendimenti dello S&P 500 nel 2024. Questa concentrazione dei rendimenti in poche società tecnologiche non è un fenomeno esclusivamente americano. In Germania, il 41% del rendimento dell'indice DAX è stato generato da SAP, il cui prezzo delle azioni è aumentato del 69%.

Terry Smith diffida dell'entusiasmo che circonda l'IA, anche se ne beneficia attraverso le sue partecipazioni. Questo tema, già menzionato nella sua lettera del 2023, è anche al centro della sua lettera del 2024. Cita Mark Twain (“La storia non si ripete, ma fa rima”) per tracciare un parallelo con il mercato odierno e la bolla Dot-com. Fa notare, tuttavia, che le aziende tecnologiche di oggi non hanno nulla a che vedere con quelle della bolla TMT (sono altamente redditizie, hanno bilanci sani) e sono sostenute da investimenti passivi ("Il flusso di denaro che esce dai fondi attivi e va verso i fondi indicizzati, spinge la performance delle aziende più grandi. Si tratta di un ciclo di feedback auto-rinforzante che funzionerà fino a quando non funzionerà più"). Terry Smith spiega che “la domanda di Nvidia è dominata da una manciata di cosiddetti hyperscaler che costruiscono data center per gestire grandi modelli linguistici per l'IA”. Pur possedendo Meta, non può possedere tutti questi titoli a forte crescita (il che spiega perché non possiede Nvidia). Infatti, nonostante la spettacolare ascesa degli ultimi due anni, Meta e Nvidia possono essere molto volatili e registrare significativi drawdown (nel 2022 -66% per Nvidia e -76% per Meta Platforms).

I principali detrattori della performance del fondo sono stati L'Oréal, Idexx Laboratories, Nike, Brown-Forman e Novo Nordisk. I principali contributori alla performance sono stati Meta Platforms, Microsoft, Philip Morris, ADP e Stryker.

Cosa ha fatto Terry Smith nel 2024?

Se si osservano le variazioni del suo portafoglio, si nota un movimento relativamente ridotto. Si tratta di una decisione consapevole da parte del gestore britannico al fine di limitare gli attriti, poiché rientra tra i tre principi fondamentali della sua filosofia di investimento: “comprare buone aziende, non pagare troppo e non fare nulla”. Quest'ultima idea, “non fare nulla”, è certamente la più difficile, perché pochi investitori sono abbastanza pazienti da vedere i propri titoli stagnare per diversi anni e continuare a tenerli. Il tasso di rotazione del suo portafoglio è stato del 3,2% nel 2024. Il suo fondo ha speso un totale dello 0,002% del suo valore medio per pagare le commissioni di transazione per le sue operazioni volontarie. Ciò consente di conservare il massimo valore per gli azionisti. Terry Smith possiede ancora 4 società dalla creazione del fondo nel 2010, 9 da più di 10 anni e 15 da più di 5 anni.

Tra i movimenti, nel corso del 2024 Terry Smith ha venduto le sue partecipazioni in Diageo, McCormick e Apple. Diageo ha mostrato problemi con la sua nuova gestione, evidenziati dalla mancanza di informazioni sulla sua attività in America Latina, che hanno prodotto risultati molto peggiori rispetto al settore in quella regione. Inoltre, il settore delle bevande alcoliche si troverebbe, secondo lui, nelle prime fasi dell'impatto negativo dei farmaci per la perdita di peso. Sembra infatti probabile che alla fine questi farmaci vengano utilizzati per curare l'alcolismo, tanto è il loro effetto sul consumo. La vendita di McCormick è stata motivata dalla delusione per la lentezza con cui l'azienda ha saputo trasferire l'inflazione dei costi dei fattori produttivi, comprimendo così i margini, e per la sua esposizione alla concorrenza delle marche private, che si è intensificata man mano che l'inflazione spingeva i consumatori verso prodotti più economici. La vendita di Apple è stata giustificata dal fatto che l'azione è diventata troppo costosa e non c'era tempo sufficiente per costruire una posizione adeguata.

Nel 2024, Terry Smith ha iniziato ad acquistare partecipazioni in Atlas Copco e Texas Instruments. Atlas Copco è un'azienda industriale svedese che produce compressori, apparecchiature per il vuoto, utensili elettrici e pneumatici e presenta alcune caratteristiche interessanti (l'esternalizzazione di gran parte della produzione che rende il capitale leggero e migliora i rendimenti, il decentramento con oltre 600 entità operative che hanno una notevole autonomia per affrontare il proprio mercato locale e la quota di controllo detenuta dal veicolo della famiglia Wallenberg che dovrebbe portare a un buon processo decisionale a lungo termine, dato che è in attività da 151 anni). Texas Instruments è un produttore di microprocessori analogici e incorporati, utilizzati in un'ampia gamma di dispositivi di consumo e industriali, automobili e apparecchiature di comunicazione. Sta investendo in previsione di una probabile ripresa del ciclo dei semiconduttori, anche se è ormai chiaro che non esiste un ciclo unico (una Nvidia e una STMicroelectronics non operano negli stessi mercati e non hanno gli stessi cicli economici). L’azienda ha una lunga storia di investimenti che anticipano l'aumento della domanda e producono rendimenti interessanti. Inoltre, beneficia della delocalizzazione della produzione di semiconduttori per evitare i rischi geopolitici di Taiwan e della Cina.

Terry Smith entra nel 2025 con Meta Platforms, Microsoft, Novo Nordisk, Stryker, L'Oréal, Automatic Data Processing, Visa, Philip Morris, Waters e Alphabet nella sua top 10 di partecipazioni.