L'Ucraina affronta un test chiave sul piano di congelamento del debito nel tentativo di evitare un default disordinato

I creditori dell'Ucraina voteranno questa settimana sulla proposta del governo di rinviare i pagamenti delle obbligazioni internazionali del Paese devastato dalla guerra per 24 mesi, mentre Kyiv spera di evitare un default disordinato da 20 miliardi di dollari.

Gli obbligazionisti hanno tempo fino alle 17.00 ora di New York (2100 GMT) di martedì per decidere se appoggiare o bocciare la proposta del Governo ucraino, che deve far fronte a un deficit di finanziamento mensile di 5 miliardi di dollari e a pressioni sulla liquidità dopo l'invasione della Russia il 24 febbraio. Il tempo è prezioso: il Paese ha un'obbligazione da 1 miliardo di dollari in scadenza il 1° settembre.

I creditori probabilmente aspetteranno fino a un momento relativamente vicino alla scadenza per votare, ha detto una persona che ha familiarità con le riflessioni dell'Ucraina. Si prevede che gli investitori sosterranno la sospensione del debito, ha aggiunto la persona.

Nell'annunciare la sua proposta, il Ministro delle Finanze ucraino Sergii Marchenko ha detto che aveva "indicazioni esplicite di sostegno" da parte di alcuni dei più grandi fondi di investimento del mondo, tra cui BlackRock, Fidelity, Amia Capital e Gemsstock.

Anche i creditori di Ukravtodor e Ukrenergo, due aziende statali che hanno garanzie governative sul loro debito, hanno tempo fino al 9 agosto per votare un piano simile a quello sovrano.

SI TRATTA DI UN DEFAULT?

La moratoria di due anni sui pagamenti del debito estero consentirebbe all'Ucraina di evitare un default contrattuale o legale, in quanto qualsiasi modifica dei termini delle obbligazioni avrebbe l'appoggio dei creditori, ha dichiarato a Reuters Rodrigo Olivares-Caminal, professore di diritto bancario e finanziario presso la Queen Mary University di Londra.

Tuttavia, i creditori potrebbero chiedere se l'assicurazione contro il default, nota come credit default swap (CDS), debba entrare in azione, poiché un rinvio dei pagamenti potrebbe essere considerato un evento di credito dall'International Swaps and Derivatives Association (ISDA).

Gli investitori sono seduti su circa 221 milioni di dollari di assicurazione sul debito dell'Ucraina, secondo i dati di Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) sui CDS.

Le agenzie di rating del credito potrebbero anche classificarlo come un "default selettivo" o "inadempienza".

"Un'inadempienza contrattuale, un evento creditizio e un'inadempienza del rating del credito sono tre concetti diversi, anche se correlati", ha detto Olivares-Caminal. "Incorrere in uno dei tre non significa che gli altri due si innescheranno".

Sebbene ci si aspetti che gli investitori sostengano il congelamento, non è chiaro se il Paese abbia ancora bisogno di una ristrutturazione del debito nel medio termine.

"Si tratta solo di un pulsante di pausa - non sappiamo quale sarà la forma dell'Ucraina tra qualche mese o qualche anno", ha detto Luis Peixoto, economista dei mercati emergenti presso BNP Paribas a Londra. "Gli investitori si stanno già preparando per una ristrutturazione del debito".

Le obbligazioni denominate in dollari vengono scambiate a prezzi molto bassi, alcuni fino a 17 centesimi di dollaro.

Colpita dalla guerra, che la Russia definisce una "operazione militare speciale", l'Ucraina rischia una contrazione economica del 35-45% nel 2022, secondo le stime del governo e degli analisti, e dipende fortemente dai finanziamenti esteri dei suoi partner occidentali.

L'Ucraina mira a trovare un accordo per un programma da 15 miliardi di dollari - 20 miliardi di dollari con il Fondo Monetario Internazionale entro la fine dell'anno.

L'Ucraina ha ristrutturato il suo debito nel 2015, dopo una crisi economica legata all'insurrezione sostenuta dalla Russia nel suo est industriale. L'accordo le ha lasciato un gran numero di pagamenti con scadenza annuale tra il 2019 e il 2027, ed è tornata sui mercati internazionali nel 2017 con un'emissione di debito in valuta forte da 3 miliardi di dollari.

Affinché il piano di congelamento del debito estero abbia successo, la cosiddetta sollecitazione di consenso richiede il sostegno degli investitori che detengono due terzi dei 13 Eurobond con scadenza dal 2022 al 2033, e almeno il 50% dei titolari di ciascuna nota.

Il Governo ha lanciato una proposta separata sui suoi 2,6 miliardi di dollari di warrant sul PIL in circolazione, un titolo derivato che attiva i pagamenti legati alla crescita economica.

A fine luglio, l'azienda energetica statale ucraina Naftogaz è diventata la prima entità governativa ucraina ad andare in default dall'inizio dell'invasione russa. Le obbligazioni di Naftogaz non sono garantite dal sovrano.