Non per la prima volta, la BoE si trova da qualche parte nel mezzo dell'Atlantico del Nord, cercando di stabilire la propria rotta - forse propendendo per gli Stati Uniti a causa del ritardo della disinflazione nel Regno Unito, ma nella corrente della zona euro quando si tratta di un'attività economica in calo.
Per la maggior parte del primo trimestre, i mercati finanziari hanno valutato in modo evidente che tutte e tre le principali banche centrali avrebbero tirato i loro primi tagli dei tassi in tandem quest'estate - ma in questo mese si è aperta una spaccatura e le tempistiche si sono divise.
Il capo economista della BoE, Huw Pill, martedì ha detto che la Banca potrebbe muovere la politica indipendentemente dalla Fed e dalla BCE, anche se non è sembrato intenzionato a dire a quale delle due banche potrebbe essere più vicina.
Sembra che i mercati debbano decidere da soli.
Dopo alcuni giorni di 'BoE-speak' un po' confusi, in cui il governatore Andrew Bailey e il suo vice Dave Ramsden alla fine della scorsa settimana si sono mostrati dovish sul raggiungimento e sul mantenimento dell'obiettivo di inflazione della BoE, martedì il falco Jonathan Haskel ha fatto marcia indietro su questo punto e Pill è sembrato più cauto.
Allo stato attuale, i mercati monetari quotano pienamente un primo taglio dei tassi della BoE di un quarto di punto entro la riunione del 1° agosto - con una possibilità di circa il 50 per cento di una mossa già il 20 giugno.
Questa tempistica è ancora notevolmente vicina alle stime sulla BCE, che è più che pienamente prezzata per un alleggerimento di 25 punti base (bps) entro il 18 luglio - solo due settimane prima della data favorita della BoE - e circa due terzi prezzati per una mossa anticipata già a giugno.
La Fed, d'altro canto, non è ancora pronta per la riunione politica del 18 settembre, con appena il 50% di possibilità che si muova già il 31 luglio.
Naturalmente non è da escludere che tutti e tre finiscano per muoversi insieme nei quindici giorni tra il 18 luglio e il 1° agosto.
Ma dove i divari si aprono ulteriormente è nei tassi impliciti di fine anno - dove ora si vedono solo 40 bps di tagli da parte della Fed, 55 bps da parte della BoE e quasi 75 bps da parte della BCE.
E questo pricing di mercato nasconde una notevole divergenza di opinioni sulla tempistica e sull'entità dei futuri tagli del Regno Unito.
Gli strateghi di Barclays ritengono che la BoE inizierà a tagliare già a giugno e taglierà fino a 75 punti base dal suo tasso di policy entro la fine dell'anno, anche se ha ridotto di circa 50 punti base le aspettative sulla portata del ciclo di allentamento completo fino al prossimo anno e ha fissato un 'tasso terminale' provvisorio al 3,75%.
Dopo aver spostato la scorsa settimana da maggio a giugno la sua previsione di un primo taglio nel Regno Unito, Sanjay Raja, capo economista britannico di Deutsche Bank, ritiene che ci siano 75 punti base in cantiere per quest'anno, anche se vede tagli più profondi fino al 2025, fino a raggiungere il 3% all'inizio del 2026.
ATTENZIONE AL DIVARIO DEI TASSI DI CAMBIO
Da un certo punto di vista, gran parte del grande picco post-pandemia e del successivo arretramento dell'inflazione globale è stato in gran parte comune a tutte le principali banche centrali, a causa delle interruzioni della catena di approvvigionamento e dell'energia. Le differenze tra di loro ora derivano maggiormente dai fattori domestici residui legati ai mercati del lavoro e all'inflazione del settore dei servizi che caratterizzano il cosiddetto 'ultimo miglio'.
Ma i mercati valutari stanno iniziando a oscillare su queste opinioni mutevoli - e potrebbero anche giocare un ruolo a loro volta.
L'indice della sterlina ponderato per il commercio della BoE è sceso di oltre l'1% questo mese, poiché i mercati hanno rilevato una svolta nel pensiero di Threadneedle Street.
Dato che la sterlina ponderata per il commercio si è apprezzata del 3% nell'ultimo anno - e di circa il 10% rispetto ai minimi toccati dopo il disastroso fallimento del bilancio dell'allora Primo Ministro Liz Truss alla fine del 2022 - la BoE potrebbe sentirsi a suo agio a suonare più dovish rispetto alla Fed, più intransigente a questo punto.
Gli economisti di Barclays Jack Meaning e Abbas Khan sottolineano che il rialzo anticipato dei tassi della BoE nel dicembre 2021 - con circa tre e sette mesi di anticipo rispetto rispettivamente alla Fed e alla BCE - ha dimostrato che la BoE non ha paura di muoversi in modo indipendente. L'unico ostacolo potrebbe essere rappresentato dal fatto che l'iniziativa da sola potrebbe generare movimenti del tasso di cambio fuori misura.
Ma hanno aggiunto che il lavoro di Barclays ha dimostrato che una divergenza dei tassi di 100 punti base indebolirebbe la sterlina di poco più del 2% in generale - e che a sua volta aggiungerebbe solo circa 10-20 punti base all'inflazione complessiva del Regno Unito.
"Non riteniamo che questo sia sufficiente per cambiare il percorso della politica britannica".
Eppure, se la sterlina è un fattore - la BoE dovrebbe orientarsi verso una o l'altra delle due grandi banche centrali?
A prima vista, i maggiori legami commerciali complessivi della Gran Bretagna con l'Europa, nonostante la frattura della Brexit, potrebbero suggerire di attenersi al precedente percorso della BCE. Dopo tutto, quasi il 50% di tutte le importazioni del Regno Unito proviene ancora dall'Unione Europea e più del 40% di tutte le esportazioni si dirigono ancora lì.
Tuttavia, il problema è rappresentato dall'energia e dalle materie prime denominate in dollari e da altri scambi commerciali fatturati a livello internazionale.
I dati dell'ufficio doganale e delle accise del Governo, ad esempio, mostrano che circa il 37% delle importazioni totali dell'UE e di Paesi terzi nel Regno Unito sono fatturate in dollari - più di quelle fatturate in sterline e quasi il doppio di quelle fatturate in euro.
E più del 40% delle esportazioni totali del Regno Unito sono fatturate in dollari - tre volte la quota fatturata in euro.
Naturalmente, ci sono molte parti mobili in tutto questo.
Ma se le mosse della sterlina dovessero diventare un problema, non è così ovvio quale sia la direzione da prendere tra i blocchi occidentali dominanti e la via più sicura da percorrere potrebbe essere quella di scavare un solco intermedio.
Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.
