I dealmaker sperano in una ripresa delle fusioni e delle acquisizioni quest'anno, dopo che le transazioni nel 2023 sono scese ai minimi dal 2013. I volumi di buyout guidati dal private equity, in particolare, sono crollati a livello globale l'anno scorso, in quanto gli sponsor finanziari hanno ridotto le operazioni di leveraged buyout (LBO) e hanno venduto meno aziende in un contesto di costi di finanziamento più elevati e di prospettive economiche incerte.
La quota di offerte di acquisizione di società quotate nel Regno Unito che sono state ritirate tra il 2021-2023 è stata di circa il 17%, contro l'8% tra il 2014 e il 2020, secondo i dati LSEG.
Anche l'attività di acquisizione nel Regno Unito è aumentata in questo periodo, in quanto gli offerenti hanno puntato sulle valutazioni relativamente basse dei membri del FTSE 100 e del FTSE 250.
L'indice britannico FTSE 100 è sceso dello 0,85% quest'anno, contro un guadagno del 4% per l'ampio indice europeo STOXX 600 e un guadagno del 7,5% per l'S&P500, entrambi ai massimi storici. L'indice FTSE 250 mid cap è sceso del 2% circa.
"La percentuale di possibili offerte di acquisizione ritirate negli ultimi due anni è stata elevata e ha attirato l'attenzione del mercato", ha dichiarato Stuart Ord, Co-Head of M&A di Deutsche Numis.
La tendenza sottolinea le difficili condizioni di finanziamento per gli acquirenti e un sostanziale divario nelle aspettative di valutazione tra acquirenti e venditori, che porta a molteplici rifiuti e alla "frustrazione degli acquirenti", ha spiegato Ord.
Di solito gli investitori possono aspettarsi un premio di circa il 30% della capitalizzazione di mercato di un'azienda con un'offerta di acquisizione, ma gli specialisti di M&A intervistati da Reuters hanno detto che vengono rifiutati anche premi molto più alti.
"Un premio del 50% nel mercato attuale potrebbe non funzionare per alcune aziende, soprattutto se la valutazione è in calo rispetto alle norme storiche", secondo un banchiere britannico di M&A presso una banca d'investimento globale, che ha rifiutato di essere identificato.
Gli acquirenti sono stati anche ostacolati dai costi di finanziamento più elevati e dai limiti di finanziamento imposti dalle norme britanniche sulle acquisizioni (che limitano il ricorso a più di sei potenziali finanziatori bancari prima che una possibile offerta venga resa pubblica).
Il consiglio di amministrazione del gruppo di elettrodomestici Currys ha respinto la scorsa settimana un'offerta migliorata di 67 pence per azione in contanti da parte dell'investitore statunitense Elliott Advisors, in quanto sottovalutava l'azienda. Si trattava di un premio di circa il 42% rispetto al prezzo delle azioni di Currys.
Il maggiore azionista di Currys, Redwheel, ha appoggiato il rifiuto del consiglio di amministrazione, mentre gli analisti di Peel Hunt avevano detto in precedenza che sarebbe stato difficile vedere il consiglio di amministrazione di Currys impegnarsi con qualcosa di meno di 80 pence per azione.
La scorsa settimana, anche il gruppo assicurativo Direct Line ha annunciato di aver rifiutato una proposta "poco attraente" da parte della rivale Ageas, quotata in Belgio.
In un periodo di costi di finanziamento più elevati e di condizioni di mercato incerte, alcune proposte sono state rese pubbliche prematuramente per esercitare pressione sui consigli di amministrazione dopo il rifiuto di approcci privati o per coinvolgere più parti nel finanziamento, secondo Claire Coppel, partner M&A dello studio legale Allen & Overy.
Non appena un'offerta potenziale viene divulgata e l'offerente conferma il suo interesse, ha 28 giorni di tempo per confermare l'offerta o abbandonarla, secondo le regole britanniche sulle acquisizioni "put up or shut up" (PUSU). Questo può rendere più difficile il completamento delle operazioni, hanno detto i banchieri.
Ord ha detto che la regola fa pressione sugli offerenti affinché dimostrino al consiglio di amministrazione o agli azionisti dell'obiettivo di avere un accordo realizzabile ad un valore interessante. "Se non è in grado di dimostrarlo, o se ci prova e non ci riesce, è probabile che si allontani", ha detto.
Gli offerenti stanno invece impiegando nuove strategie come il "private bear hug", in cui un offerente respinto porta la sua proposta direttamente a uno o più degli azionisti principali e cerca il loro sostegno presso il consiglio di amministrazione dell'obiettivo, ha detto Ord.
È improbabile che l'aspettativa di un calo dei tassi di interesse e di un miglioramento dei mercati di finanziamento quest'anno si traduca in un'attività frenetica di transazioni.
"Ci aspettiamo una maggiore attività quest'anno, e abbiamo visto molte cose iniziare. Ma ci vuole più tempo per l'esecuzione", ha dichiarato Eleanor Shanks, partner e responsabile di International Private Equity presso Herbert Smith Freehills.
