Il valore dei titoli di Stato tedeschi in prestito è salito a 111,1 miliardi di euro (121 miliardi di dollari) il 18 gennaio, secondo i dati di S&P Global Market Intelligence, il livello più alto da dicembre 2015.
Quando gli investitori, come gli hedge fund, vogliono 'shortare' un'obbligazione, la prendono in prestito da un broker e la vendono, con l'obiettivo di riacquistarla successivamente a un prezzo inferiore e intascare la differenza. Il valore delle obbligazioni in prestito è quindi visto come una proxy delle vendite allo scoperto.
Gli analisti hanno detto che probabilmente sono in gioco fattori tecnici. Ad esempio, le obbligazioni tedesche vengono comunemente prese in prestito per coprire i rischi o per accedere ad attività di alta qualità.
Tuttavia, molti investitori sono diffidenti dopo il recente rally dei prezzi del debito tedesco. Gareth Hill, senior fund manager di Royal London Asset Management, ha detto che sta scommettendo contro il debito pubblico europeo a più lunga scadenza in generale, compreso quello della Germania. Ha citato i piani di indebitamento della Germania come motivo principale.
"Ci sarà molta più offerta, ci saranno meno acquisti da parte delle banche centrali", ha detto Hill. Ha detto che finora l'emissione di quest'anno è stata facilmente assorbita dal mercato, ma "qualcosa deve cedere".
Alla fine dello scorso anno, la Germania ha dichiarato di aver pianificato un'emissione di debito record di circa 540 miliardi di euro nel 2023, in gran parte per far fronte alla crisi energetica. Un aumento rispetto ai 450 miliardi di euro del 2022.
L'aumento arriva proprio mentre la BCE si prepara a ridurre il suo sostegno al mercato obbligazionario. Ridurrà gradualmente le sue partecipazioni obbligazionarie a partire da marzo, in un processo noto come quantitative tightening o QT, lasciando che le obbligazioni giungano a scadenza senza reinvestire il denaro.
Il rendimento dell'obbligazione tedesca di riferimento a 10 anni è sceso da un massimo di 11 anni del 2,569% all'inizio dell'anno a circa il 2,25%. I rendimenti si muovono inversamente ai prezzi.
"Aspetto di vedere un altro picco, come a dicembre, intorno al 2,5%", ha detto Mauro Valle, responsabile del reddito fisso presso Generali Investments Partners in Italia, che è posizionato contro le obbligazioni tedesche.
Valle ha detto che la crescita più forte del previsto in Europa sta mantenendo la pressione sulla BCE affinché continui ad aumentare i tassi di interesse. Tassi più alti tendono a far sì che gli investitori chiedano rendimenti più alti sulle obbligazioni, spingendo i rendimenti verso l'alto e i prezzi verso il basso.
I funzionari della BCE, tra cui il Presidente Christine Lagarde, hanno adottato un tono duro sull'inflazione nelle ultime due settimane, affermando che i tassi di interesse devono ancora salire.
La BCE ha già aumentato i costi di prestito di 250 punti base da luglio e gli operatori si aspettano un altro aumento di 50 punti base questa settimana.
I BOND SONO TORNATI
Kaspar Hense, senior portfolio manager presso RBC BlueBay Asset Management, ha affermato che gran parte del prestito di obbligazioni tedesche è probabilmente legato alla gestione del portafoglio.
"Il mercato è sempre corto sulla Germania, perché usa la Germania come copertura", ha detto.
Hense ha detto che molti investitori obbligazionari cercano di ridurre il rischio che un aumento dei tassi di interesse danneggi i loro portafogli, shortando le obbligazioni tedesche, che sono tra le più economiche da ottenere.
Tuttavia, le banche tendono anche a prendere in prestito le obbligazioni, in modo da avere più attività liquide e di alta qualità nel loro bilancio durante i periodi di rendicontazione, ha affermato Matt Chessum, direttore di securities finance presso S&P Global Market Intelligence.
Gli investitori stanno tornando sul mercato obbligazionario dopo che i rendimenti sono saliti bruscamente nel 2022, quando le banche centrali hanno aumentato i tassi di interesse per domare l'inflazione, rendendo i rendimenti più interessanti. Il rendimento decennale della Germania ha iniziato l'anno scorso a -0,2%, ma da allora è aumentato di circa 240 punti base.
Jim Neumann, responsabile degli investimenti presso il consulente d'investimento Sussex Partners, ha detto che sta incoraggiando i suoi clienti ad allocare il loro denaro in hedge fund che assumono posizioni sia lunghe che corte sui titoli di Stato, "per approfittare dell'insieme di opportunità derivanti dalle diverse mosse delle banche centrali".
Cosimo Marasciulo, gestore di fondi presso Amundi, ha detto che c'è "una finestra di opportunità per giocare questo tema" di scommettere contro il debito della zona euro.
Ha detto che alla fine il rallentamento degli Stati Uniti dovrebbe raggiungere l'economia della zona euro, spingendo potenzialmente la BCE a sospendere i suoi aumenti o addirittura a tagliare i tassi.
Le posizioni corte degli investitori hanno probabilmente contribuito alla recente volatilità dei mercati obbligazionari, ha detto Pooja Kumra, stratega dei tassi europei presso la banca canadese TD.
Kumra ha detto che la copertura delle posizioni corte, in cui gli investitori sono costretti a riacquistare obbligazioni per chiudere le loro posizioni, ha probabilmente amplificato il recente rally del debito tedesco.
"Ogni volta che il posizionamento è estremo, si crea volatilità", ha detto.
(1 dollaro = 0,9181 euro)
