Il contesto aggiunge complessità: le obbligazioni sono state emesse con termini insoliti, l'emittente sta combattendo una guerra che mostra pochi segni di cessazione, ed è stato tagliato fuori dal sistema finanziario globale.

Di seguito sono riportati i possibili scenari per gli investitori che detengono alcuni dei quasi 40 miliardi di dollari di obbligazioni sovrane russe in valuta estera.

ACCELERAZIONE

I creditori possono richiedere il pagamento completo, noto come accelerazione, se un debitore rompe il contratto obbligazionario. Ma ci sono delle regole per far scattare questa richiesta.

Un gruppo che rappresenti almeno il 25% delle obbligazioni in circolazione è necessario per dichiarare un evento di default e accelerare i pagamenti, secondo i termini delle obbligazioni russe 2026 e 2036. Tale dichiarazione consente agli obbligazionisti di richiedere il pagamento di tutto il debito in essere, indipendentemente dalla scadenza.

Questo scenario potrebbe essere invertito da un voto di "almeno il 50% dell'importo nominale aggregato delle obbligazioni in circolazione", poiché questa è la percentuale necessaria per rinunciare a un evento di default.

"La Federazione Russa ne darà comunicazione agli Obbligazionisti (con copia all'Agente fiscale), dopodiché la dichiarazione in questione sarà ritirata e non avrà più alcun effetto", secondo i termini.

Non è chiaro quale percentuale delle due obbligazioni in questione - ma anche delle obbligazioni russe in generale - sia detenuta da investitori esteri e quanta da quelli nazionali.

CAUSA LEGALE

Fare causa alla Russia per un default sovrano non sembra semplice. I termini delle obbligazioni sono insoliti e a volte vaghi, soprattutto per quelle emesse dopo che la Russia è stata colpita per l'annessione della Crimea nel 2014 e per l'avvelenamento di una spia in Gran Bretagna nel 2018.

Ad esempio, le obbligazioni sono regolate dalla legge inglese, ma molte non specificano la giurisdizione in cui devono essere risolte le controversie.

Questo potrebbe consentire alla Russia di "rivolgersi a un tribunale di Mosca, mentre i creditori cercheranno di fare causa a Londra o a New York", secondo Mitu Gulati, professore di legge presso l'Università della Virginia ed esperto di ristrutturazioni del debito.

Tatiana Orlova, economista capo di Oxford Economics, ha detto che gli investitori hanno tutto il tempo per valutare le loro opzioni.

"È possibile che alcuni obbligazionisti ritardino la presentazione di richieste di risarcimento contro il Governo russo, poiché i documenti obbligazionari stabiliscono un periodo di tre anni dalla data di pagamento, al termine del quale tali richieste diventano nulle", ha affermato.

Dennis Hranitzky, responsabile del contenzioso sovrano presso lo studio legale Quinn Emanuel, ha detto che, sebbene ci siano indicazioni che alcuni detentori vogliano essere "i primi ad arrivare in tribunale", si aspetta che la maggior parte degli obbligazionisti "sia deliberativa".

Hranitzky, che ha assistito i creditori in molte ristrutturazioni del debito sovrano, tra cui quella dell'Argentina, ha detto che qualsiasi causa si trascinerà probabilmente a lungo.

"Tutto si svolgerà al rallentatore - non succederà nulla fino alla fine delle ostilità".

ARBITRATO

Gli investitori di giurisdizioni con trattati bilaterali di investimento con la Russia potrebbero tentare un arbitrato contro Mosca per ottenere danni monetari e altri aiuti.

La Russia ha decine di trattati di questo tipo, compresi quelli con la maggior parte dell'Unione Europea, il Regno Unito e il Canada. Ci sono state 27 controversie di investimento di questo tipo che hanno coinvolto la Russia dal 1996: 10 sono in corso, una è stata interrotta, una è stata risolta, 11 sono state decise contro la Russia e quattro a suo favore, secondo i dati della Conferenza delle Nazioni Unite sul Commercio e lo Sviluppo.

ASPETTARE E VEDERE

Una delle opzioni per i creditori d'oltremare è quella di aspettare, almeno per il momento.

Molti fondi hanno già disinvestito dalla Russia a causa di una combinazione di sanzioni e di pressioni da parte dei clienti dopo l'invasione del 24 febbraio. Anche quelli che ancora detengono titoli hanno dovuto svalutarli. In ogni caso, il danno è probabilmente già fatto.

Alcuni gestori di fondi potrebbero decidere di tenere semplicemente le loro obbligazioni, per ora.

"Hanno un peso zero nel benchmark, sono valutati a prezzi molto bassi e ovviamente le sanzioni sul mercato secondario delle obbligazioni russe li spingeranno ancora più in basso", ha detto Carl Ross, partner e analista del credito sovrano presso GMO, che detiene il debito russo.

"Finché Putin sarà al potere, è probabile che non ci sia alcuna aspettativa di ripresa - ma a un certo punto, la pretesa sopravvive".