Chi ha seguito i mercati finanziari negli ultimi anni ricorderà un'epoca non molto lontana in cui i tassi di interesse erano ai minimi e le banche centrali si impegnavano a mantenerli tali; era la narrativa lower for longer. Un mondo in cui le banche centrali erano prevedibili nei loro movimenti. Questo è ciò che chiamiamo forward guidance.

Questo mondo appartiene ormai al passato. Dal ritorno dell'inflazione nel 2021, le banche centrali navigano a vista. Riaggiustano costantemente i loro scenari economici e, di conseguenza, le loro previsioni sui tassi di interesse di riferimento. Di conseguenza, ora dipendono dai dati. Siamo così passati dal paradiso della forward guidance all'inferno della dipendenza dai dati.

In questo nuovo contesto, in cui lo scenario economico è molto più incerto, un dato può cambiare l'intera narrazione del mercato. E questo può portare a un riaggiustamento delle aspettative di taglio dei tassi. Siamo così passati da 6 o 7 tagli dei tassi dopo il dovish pivot di Jerome Powell nel dicembre 2023 (dovremmo mobilitare tutti i nostri analisti per sapere quanti pivot della Fed ci sono stati da quando è tornata l'inflazione), a 1 o 2 ora, passando per quasi nessuno nella primavera del 2024. E alcuni si interrogano addirittura su un possibile rialzo dei tassi.

Il paradosso di tutto questo è che gli investitori aspettano i tagli dei tassi perché sono positivi per le valutazioni dei titoli. Ma le azioni non hanno aspettato i tagli dei tassi per aumentare il loro valore, poiché sono perfettamente adatte all'attuale contesto di tassi d'interesse relativamente elevati, forte crescita e bassa inflazione. Ciò è tanto più vero per le large cap, e ancor più per le mega cap, la maggior parte delle quali ha un debito minimo o nullo e il cui flusso di cassa è ben remunerato.

Quello che ci dice la valutazione dei tassi più bassi è che nessuno sa davvero dove stiamo andando. Quindi, ovviamente, è sempre facile criticare Jerome Powell e dire che la Fed sbaglia sempre e ha perso tutta la credibilità. E molti economisti, gestori di fondi e altri strateghi sono in onda per spiegarcelo. Ma la realtà è che le stesse persone hanno cambiato i loro scenari 10 volte negli ultimi 3 anni e non sanno più dove stiamo andando.

E a pochi giorni dall'insediamento di Donald Trump, l'incertezza sullo scenario economico sembra più grande che mai. Le sue promesse in campagna elettorale sono dirompenti e il divario con ciò che effettivamente realizzerà è potenzialmente ampio. Guardando ai prossimi quattro anni, possiamo essere certi solo di due cose: le aspettative di taglio dei tassi sono ancora in movimento e il suo mandato inizierà al suono dell'YMCA.